上海凯宝：痰热清新产能即将释放

　　《动态》：上海凯宝近日公布了2014年一季报，报告表示，2014年一季度收入3.8亿元，增长14.5%；净利7997万元，增长17%。对此你怎么看？

　　孔铭：应该说这个成绩是符合预期的，我也仔细看了上海凯宝的季报，公司经营活动产生的现金流量净额7882.98万元，同比减少19.53%，主要因为工资标准较去年同期提高，支付给员工工资增加较多。一季度毛利率同比下滑0.14个百分点，期间费用率与去年同期基本持平。

　　有的投资者可能会说，公司第1季度收入增速较低，为什么仍然符合预期呢？我觉得应该强调的是，公司三期工程虽然已于2013年12月31日通过新版GMP的现场检查，但2014年2月17日才结束公示，至今尚未取得证书。这导致提取车间的新产能无法释放，限制了痰热清产量的增长。

　　另外，严厉的监管以及医保控费的背景使得行业增速仍没有完全恢复，估计第1季度国内制药工业收入增速在15%左右，盈利增速维持在更低的水平。受此影响，公司的收入增长也维持在较低水平。

　　同时，我认为应该结合公司年报来看待公司业绩变化，公司2013年实现营业收入13.23亿元，同比增长20.07%。受益于上游原材料成本控制得当，毛利率持续提升为84.56%。同时公司规模效应持续显现，销售等费用以及管理费用不断下降。

　　《动态》：照你所说，上海凯宝痰热清产能释放后，盈利预期会较好，那么我们应该关注哪些要点？

　　孔铭：公司的痰热清新产能即将释放。我关注到公司一季度痰热清销售增长约15%，安全性再评价工作也正稳步进行，三期工程项目进展很顺利，有望于4月份投入生产。

　　实际上在今年年初，痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案（2014年版）》和国家中医药管理局《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识（2014版）》，两个权威指南充分肯定了痰热清质量稳定，疗效显著，在近几年国内流行性疾病的防治方面作出了重大贡献。

　　投资者可以把握的是，目前公司三期工程已经通过了新版GMP认证现场检查，计划将于4月份投入生产，可新增痰热清注射液产能5000万支，公司产能瓶颈逐渐消除，预计二季度痰热清增长有望加速。目前痰热清注射液位于清热解毒类中药注射剂市场份额前列，先后被列入多个权威诊疗指南，并进入广东、重庆等6个地区的基药目录，随着各地招标工作陆续启动，痰热清的增长比较确定。

　　《动态》痰热清的市场扩张前景如何？2014年会不会进入更多省份的基药目录？

　　孔铭：从我了解的情况看，目前清热解毒类中药注射剂市场中痰热清注射液市场占有率居前。在竞争性品种中，喜炎平注射液（江西青峰药业）依靠代理模式，发展很快，已经成为清热解毒类中药注射剂的老大。

　　痰热清注射液在高端市场占有率仅次于喜炎平。从清热解毒市场品种结构看，注射剂依然是发展最快的品种，尤其是高端产品对于低端产品的替代依然有很大潜力。虽然二级以上医疗机构市场增长会放缓，但是基药市场红利依然值得期待。

　　公司一边精耕细作二级以上医疗机构，同时也开始布局基药市场。目前痰热清注射液已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省区的基药目录，预计2014年还会有更多省区入选。我认为公司痰热清注射液有大医院良好的用药基础和患者认可度，因此在基药市场的推广将是水到渠成。

　　这种判断也有数据上的佐证——痰热清2013年销售额大约为13亿元，已经接近公司满产能生产。公司目前覆盖医院3500家，相对于二级以上医院总量而言，覆盖率为30%，距离饱和依然有很长距离。公司计划新增医院200-300家，同时配合科室拓展，我预计近两年痰热清销量维持20-30%的增长是大概率事件。

　　《动态》：除了关注痰热清外，公司是否还有其它的重要产品对推动利润增长有明确预期？

　　孔铭：之前由于长期产品单一，历史上公司估值长期折价。近两个月内，公司痰热清胶囊获批、收购花丹安神合剂、妇科白凤口服液由地标升至国标，产品线明显丰富，估值重塑在股价连续创新高中不断确认。花丹安神合剂临床适应人群广泛，目前正在进行III期临床研究总结，将为公司的长远发展注入了新的动力。

　　另外还可以关注的是，痰热清胶囊有望2014年二季度上市。痰热清口服液、疏风止痛胶囊正进行III期临床研究。为改善对单一产品的依赖，公司一方面不断提升研发创新能力，加快推进系列品种的开发进度的同时推进储备品种的销售力度。另一方面继续寻求新产品引进和并购机会，充分利用科研院校研发优势资源和技术创新能力加快成果转化，尽快实现产品多样化。我觉得这些努力在不久的将来会转换成现实的经济利益。

　　主持人 余周