浦发银行、农业银行优先股方案是利好，起码可以减少普通股再融资，但因为没有涉及股份回购，且发行利率可能偏高，故利好程度有限。
近日，浦发银行（600000.SH）、农业银行（601288.SH，01288.HK）相继发布了优先股发行预案，分别将发行300亿元、800亿元优先股。两家银行的预案并无多少令人意外之处，市场反应也相当平静。
眼下A股银行股普遍股价不振，估值水平难看，市盈率（PE）、市净率（PB）均处于历史最低区间。不少银行股的股价甚至长期破净（低于每股净资产）。同时，由于国内经济增速放缓，投资者普遍预测银行信贷增长速度也会随之下降。风险资产高速扩张带来的外部资本金需求将逐步减少，转而更多依赖内生资本。银行股的净资产收益率（ROE）普遍有20%左右，扣除三分之一左右的分红，也还有12％-14%的内生资本增长，大致可以匹配国内的贷款增长速度。
在这样的背景下，只要银行的ROE不会迅速跌破优先股的融资利率，通过发行优先股，募资回购破净的普通股，就能构成一个大利好。这笔账很容易算。不考虑税收、发行费用因素的情况下，假设优先股发行利率是7%，ROE是20%，增发10%优先股回购10%普通股，每股收益增厚7%；增发20%优先股回购20%普通股，每股收益增厚16.25%。像中央汇金这样的银行股大股东，手中持股比例高，将普通股置换成优先股，不会影响控股地位。
问题在于，浦发银行、农业银行都想从外部募资以补充资本金。其他银行的想法据说也都类似，均不涉及普通股回购。主要原因估计是这些银行没有市值管理的硬约束，却有着外生扩张的惯性，急于扩大业务规模；同时，未雨绸缪，为经济景气下滑期的信贷资产质量恶化准备充足“子弹”，以便应付不时之需。
这几年A股不景气，导致公开增发股份很难成功募足资金。银行股普遍破净，更无可能公开增发。其他股权性质的再融资，监管当局又很慎重，害怕砸低股市。压抑四五年，好不容易等来优先股这个工具，银行们都想着赶紧壮大资本金实力。
管理层、银行处心积虑想的都是要把优先股弄成资本金补充工具，计入一级资本，以满足资本充足率要求。《优先股试点管理办法》规定，上市公司不得发行可转普通股的优先股，银行股例外，触发事件发生时（资本充足率很低或者银行生存危机）须强制转股。同时，各银行都在预案中规定，发行人拥有五年后赎回权，投资者没有；优先股不是累积优先股，即某一年亏损没有分红，不会在下一年盈利时补偿。转股价一般确定为发行前最近一期末的每股净资产。由于破净，转股价会高于当前市价。
所以，现有优先股预案的利好主要体现在，它可以大幅减少银行普通股股权再融资的潜在压力，增加银行的资本实力，减少破产风险。除此之外，利好不明显。持有优先股的投资者无赎回权，非累积，碰上银行破产危机股票最不值钱之时，还得按高价强制转股；倘若银行欣欣向荣，获得优质的、资本消耗很少的内生增长，股价向好，它们却又不能转股。对于最大的潜在买家保险公司来说，优先股还可能占用其股票投资额度。优先股只能以比协议存款、3A企业债高一两个点的利率来融资，否则可能卖不出去。
对于银行普通股的持有人来说，优先股融资成本高于公司债、可转债、次级债，但低于普通股增发。倘若在发行优先股的当年年内，银行原本就处于业务收缩状态，拿到几百亿元的募资不能产生货币乘数，没有创造比优先股票面利率高一些的收益，就无法增厚每股收益。
与债券融资不同，优先股的分红不能在财务费用中列出，无法抵税。对于银行来说，实际成本要高于它的票面利率，可能达到8%-9%。比一年期非保本理财产品的6%-7%高不少。通过各种表外工具的运作，银行可以在不增加资本金的情况下，拓展中间业务，变相为企业提供融资。当然，受制于监管越来越细，越来越严，这个空间也在缩小。
我们认为，关键点在于判断银行是否不愁贷，是否真的急需资本金，是否能够维持较高的ROE。假设这三个问题的答案都是肯定的，发行优先股有助于提升银行股的利润。
本刊特约作者 成一虫／文
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
