中国经济：可控的萎缩？

来源:证券市场周刊
关键字:中国经济
发布时间:2014-06-03 08:50

　　唱空不等于做空，越来越多的洋和尚显然已经在与中国经济的实际交锋中积累了心经，他们开始理解中国独特的经济、政治治理体系，让中国的经济即使面对困境，也有不同于其他国家的轨迹和“可控力”。

　　“中国经济不仅仅是在放缓，而是在萎缩”，在次贷金融危机中做空大赚5.9亿美元而名声大噪的对冲基金经理人Kyle Bass评价道。

　　但Kyle Bass称，中国政府很可能最终控制住经济，不建议轻易做空中国，而可以在澳大利亚、巴西等大宗产品的中国贸易伙伴身上寻找做空机会。

　　中国经济确实正显现出种种萎缩迹象，信贷萎缩、房地产萎缩；虽然中国官方发布的经济同比增长依然为正，但2014年一季度相对于2013年四季度却在负增长。

　　萎缩不是好事，但却也没有那么坏，再高歌猛进的繁荣也势必要有退潮的一刻，有一退才有一进，如果美国房价没有经过次贷修正，也无以成为推动经济新一轮涨势的主要力量。而如果中国当年没有力推四万亿，今时今日的调整难度可能会小很多。

　　Bass指出，中国在次贷后也进行同样的宽松政策，量化宽松（QE）政策比美联储更加激进，但许多资金并没有进入生产性领域。

　　如今，中国银行资产约为25万亿美元，几乎是9万亿美元GDP的三倍。很多信贷都与建筑相关，银行1%的坏账率正面临上升的压力。建筑和房地产相关部门对GDP增长的贡献超过了55%。这些贷款的边际回报已经非常小了。

　　不久前，银监会发布了2014年一季度监管统计数据。商业银行不良贷款率首次超越1%，创下近3年以来的最高值。值得注意的是，这也是不良贷款率在经历了连续9个季度的上升后，首次突破1%，达到了过去近3年以来的最高值，不良贷款余额及不良贷款率均创2011年二季度以来新高。

　　截至2013年年底，中国十大银行的逾期贷款达到5880亿元，同比大增21%，这是2009年以来的最高水平。

　　评级机构标普认为，逾期贷款是资产质量恶化的领先指标，它表明借款人受到的流动性约束不断增强。

　　4月金融机构外汇占款虽然连续第9个月正增长，但新增外汇占款较3月大减38%。事实上，在3月新增外汇占款环比大增47.6%以前，2月新增量已创5个月新低。

　　瑞信近日报告指出，中国经济增长前景和信贷状况更令人感到担心。但预计中国政府不会出台刺激性措施，只会采取象征性的举措。即便政府有意刺激，实体经济需求萎靡也让银行难以无视风险增加放贷。

　　瑞信对2015年中国经济增长的基准预测为6.8%。瑞信不认为中国会出现其他新兴市场常见的房价崩盘、或出现金融或国际收支危机。但房地产长期繁荣的时代可能已经结束，房地产的超前发展要留待未来几年经济和金融系统消化。

　　而与其他资产相比，房地产作为投资品的吸引力正在下降。随着利率市场化的自发推进，理财产品迅速发展吸引了越来越多的居民储蓄；而许多城市房地产库存高企、房价低迷，租金回报率较低，因而房地产的投资回报率较低、随着资本管制逐步放松和人民币在国际上用途更加广泛，居民对海外房地产及其他境外资产的投资也变得越来越容易。

　　但是，中国居民部门资产负债表较为健康、杠杆率较低，这意味着房贷违约风险整体上应该可控，购房者不太可能被迫出售住房。因此，崩盘可能较小。

　　中国经济正在出现萎缩，但是如果萎缩能真正按照中国新一届政府的期待，可控地发生，那就不失为一种成功。

　　作者毕业于北京大学

　　国际关系学院及北京大学中国经济研究中心

　　现旅居美国旧金山

　　邮箱：yanina.zhao@gmail.com

　　赵岩/文