另辟蹊径

　　继定向降准、再贷款之后，国内多家媒体报道央行正在研究抵押补充贷款工具（PSL）的创设。据媒体报道其具体设计为，商业银行发放一笔贷款，根据折价率抵押给央行获得一定数量的基础货币，利息成本是PSL基准利率。这其中利息成本和折价率的设置正好可用作政策定向支持的目的。从这个意义来看，这种工具包含了几丝定向降息的味道。

　　回顾这一系列的定向刺激，其本身便是一种策略。毕竟过于显性的刺激往往会受到舆论的责难。我们始终认为，刺激的本质在于为改革争取时间，“只托不举”便顺理成章地划定了稳增长政策的边界。而未来货币政策放松的方向，大概率将会由数量转向价格。

　　这样背景之下，债市（尤其利率品）将确定性地受益，而不管“放松”加码的预期，亦或是确凿的行为。但这能否推升股市还得打个问号，因为地产的问题是绕不开的坎。目前看来，地产的长期、短期问题似乎已经到交织一起了。

　　具体分析股市。我们认为：第一，主板短期“有底无高度”。这由只托不举高的刺激政策边界来决定；第二，成长有波折，但方向不会改变。类似于2013年，靠传统板块到新兴板块的“资金迁徙”推升的创业板波澜壮阔行情难以再度演绎。

　　反而，近期成长股在“存量博弈”约束之下的风险要高度警惕。近期有三个信号：一是，沉寂已久的“恐慌指数”VIX突然复活，上周大涨14%，海外纳斯达克或出现调整，创业板难免不受波及。其二，创业板大股票的再融资和新股发行的资金分流效应仍在累积，“无外财不富”，何况资金还要被抽走。三是，经历上周大涨之后，交易情况显示创业板已经过热。

　　可以说，做空沪深300，同时做多创业板是2013年度最佳策略。但从今上半年的经验来看，这一策略尽管仍可获得不菲收益，但效率在显著降低，波动在显著加大。症结在于，成长已经失去了板块的系统性机会，主题轮转之迅速也已迅雷不及掩耳。

　　这时，策略也得做出调整。另辟蹊径，便是在坚守季度策略准备给出的行业配置背景下，继续做结构性深挖。

　　魏凤春

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……