上行未完结 “洗洗”更健康

　　上证指数在9月16日摸高2347点后，盘中即出现快速回落，当日收盘跌破2300点。至9月22日，指数再次出现单日较大跌幅，这引发了市场投资者的疑问：“上行行情是否已经走完？”

　　我们认为，9月16日和9月22日的两次回落，确实凸显了阶段上行后部分资金的担忧，但从整个大的结构来看，上行行情并未完结。

　　本轮发端于大蓝筹上行的行情具有坚实的基础，阶段性调整不可避免，换言之，市场经历了一波较快速上行后，“洗洗更健康”。从技术面看，上证指数已突破均线系统压制，市场成交量也已逐渐增加，并不支持再度回到低迷点位的判断；从基本面看，中期之内市场向上的逻辑尚未被破坏。

　　2300点存阶段压力但大结构并未破坏

　　9月16日上证指数后有放量下跌的走势，并形成本轮上行行情的阶段高点2347点。从7月初的2000点附近上行至目前阶段后，市场确有调整巩固的需要。

　　2009年8月的高点3478点的经修正后的下压线位置在2300点附近，同时2012年初一系列高点形成的压力线在2400点，综合这两个技术上的压力线判断，2300-2400点是重压区。

　　同时，我们也观察到指标严重超买的情况。周线RSI从8月份开始超买，但拒绝调整，9月初再度强行拉升，造成指标的持续超买，这种情况很少出现。国信证券分析师闫莉指出，回顾以往的市场历史，特别是牛熊转换的阶段，熊市末期或是牛市初期，这种周线RSI超买几乎必然会出现有幅度的调整。另外，日线RSI指标也随着9月初的继续上行，再度呈现超买，由此造成周线和日线的超买叠加，造成短期下跌的风险加大。

　　不难看出，技术面压力线的重压区之下，同时出现指标严重超买，指数短期向上突破是困难的。

　　但值得注意的是，上述技术面的分析仅针对中短期的市场而言。从更长期的角度来看，指数目前仅是刚刚突破中长期均线的压制，并不能以短线的回落来说明大级别行情的完结。本刊在今年年初结合波浪理论和A股4年周期特征判断，上证指数一个大级别的上行行情极可能开始于2013年6月，当时上证指数的低点1849点不会再被跌破。

　　从后续市场走势来看，这一判断至目前仍然成立，指数创阶段新高后的回落，并不破坏整个大的上行结构。

　　中期向上的逻辑未破坏

　　从基本面的角度来分析，本轮行情发轫于蓝筹股的上行，具有较为坚实的底部支撑，因此在判断“上行行情是否走完”时，务必回归到本轮行情上行的基础逻辑。

　　事实上，观察包括“沪港通”在内的行情刺激因素则不难发现，中期向上的逻辑建立在改革和转型预期之上，而并不是建立在经济数据已经好转的基础之上；市场上行的动力明显源自于增量资金的入场，而不是源自于存量资金的博弈。明晰上述两点，有利于我们判断行情的走向——改革预期的显著提升，政局稳定和经济“新常态”，吸引海外资金和产业资本等增量资金向A股市场重新配置。这一逻辑不变的情况下，中期向上的动力并不会大幅减退。

　　“我们观察到中央层面在超预期低增长数据之后仍然力推改革，简政放权激发民间活力，积极强调创新驱动增长，这些变化都使得投资者需要重新审视和更新过去几年形成的分析框架。因为惟有改革提升经济效率、转变增长模式，才有可能打破过去数年股市‘螺蛳壳里做道场’的格局。”兴业证券张忆东等策略分析师强调。

　　我们提示投资者关注，10月中旬之前，十八届“四中全会”的“依法治国”核心议题会让市场对于改革预期持续乐观。

　　洗洗更健康

　　如果将9月16日和9月22日的市场震荡回调看作是“洗盘”的话，那么我们认为可以套用“洗洗更健康”这句话。

　　具体而言，自今年7月开始的本轮上行表现得较为强势，资金流入做多的情绪强烈。但建立在过去4年缓慢熊市调整的大背景下，市场中亦有相当多的套牢盘，投资者的持筹心态并不稳定，因此阶段性的整固回调反而会令市场新进入资金逐步“替换”维持熊市思维的部分资金，为后市上行打下基础。

　　而且从短期的扰动性因素来看，近期公布的8月份经济利空数据、股指期货交割、新股申购带来资金面冲击，都使得单日回调随时可能出现。

　　兴业证券张忆东的判断是，中秋节之前市场上涨过快、融资融券的融资盘短期增长过快且获利丰厚、“炒作垃圾股”情绪过度亢奋、大盘日线角度超买，这些因素都导致市场短期需要修正、回归冷静。

　　估值修复逻辑可延续

　　从资金面我们可以观察到，此前央行对五大行进行三个月期限的5000亿元SLF（常备借贷便利操作），此规模近似全面降准0.5个百分点。

　　另外，继7月底央行年内首次下调正回购利率10bp后，9月18日央行在市场关于降息与否的争议声中，再次加倍下调14天正回购利率幅度20bp至3.5%，国都证券肖世俊认为，此次SLF是在高层强调保持定力基调下央行释放的灵活操作、预调微调信号，旨在平滑短期流动性与引导资金利率下行，而不愿以降准等公开操作释放全面宽松政策信号。

　　事实上，无风险利率的高位回落，也为本轮反弹行情增添积极因素。可以判定此次加倍下调回购利率后，无风险利率有望继续回落，有望继续推动当前纵向与横向均处于估值底部的A股的估值修复行情。

　　交易型投资者的机会

　　大的上行结构并未破坏的情况系啊，短期情绪化的暴跌、急跌，都会给前期踏空的场外资金一个买入的机会，也给交易型投资者一个做波段的好机会。

　　结合整个行情的发展，我们建议投资者在选股上可以把握这几个方向：

　　①真正成长股。建议在大盘出现恐慌时陆续增持具有真正成长性的个股，但这需要建立在对个股的明晰把握之上，可以选择半导体、环保、军工、体育、互联网、清洁能源等相关行业。

　　②消费股。消费股的估值切换逻辑并未改变，关注医药、乳业、家电、旅游、农业等方向。

　　③低估值的蓝筹股，可围绕“沪港通”的估值对比进行择优，比如，公用事业、保险、建筑、汽车、地产、券商等。

　　《股市动态分析》研究部

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