沪港通启动日 短期见顶时

　　随着阿里巴巴成功上市，科网股热潮达至顶峰。不过，冷静的人并不缺席。经纬创投中国基金管理合伙人、联席创始人张颖发表题为“泡沫就在那里——致经纬系CEO们的公开信”。他指创投圈正在变得无比的疯狂：融资额屡创新高、公司估值和上市行情节节攀升。其所在公司在国内已经投资超过190家公司，任何时候都有30家公司在融资、M&A或准备上市。张颖认为据此可以判断一些趋势。

　　例如SP500指数可能出现“大规模回调”，理由是过去20年，SP500指数总市值除以美国GNP之值接近或超过100%只出现过两次，分别是1999-2000年及2007-2008年，两次大市都见顶回落。第一次是互联网泡沫破裂，第二次是全球金融危机爆发。当前是第三次，股神巴菲特资产中现金比例达到历史最高。另外，过去80年SP500指数减去5年期滚动收益超过200%一共发生过3次：1937年、1987年和2000年，之后便出现股市大跌。当前此指标已经达到180%。对于此指标，我认为SP500指数尽管升幅相当大，但牛市并未有结束的迹象，最多是一个中期回落，幅度有限，原因是以波浪理论分析，2009年3月以来的上升，第3浪仍未见结束，遑论第5浪。另外便是恐慌指数（VIX）仍未摆脱下降趋势，股市见顶言之尚早。

　　又例如“未上市企业融资环境极其疯狂”。几年前衡量一家科技公司上市后价值指标是“十亿美金俱乐部”，但今日众多的非上市科技企业已轻松达此水平。更有甚者如Uber、Dropbox这些企业通过VC融资未上市便已达百亿美金的市值。美国一些科技公司在选择办公场地时直接与房东签约10-15年的长约。中国早期TMT投融资市场火爆异常，所有主流基金都疯狂投资，几千万甚至上亿美元融资变得极其平常。老虎基金创始人罗伯森（Julian Robertson）称他不知道泡沫何时会破裂，但一定会是以“非常糟糕的”方式破裂。

　　与此相对应的中国股市是创业板迭创新高，市盈率已达67倍，历史峰值是84倍；中小板市盈率亦达40倍，历史峰值是59倍。创业板指数（399102）走势明显强于创业板100指数（399006），换言之是创业板中的小型股比大型股受欢迎。难以想象创业板指数以此水平仍可展开大牛市，相反，创业板指数首选波浪数法是目前正处于5浪iii之中，相信5浪v之后市场会出现重大调整。

　　人社部基金监督司司长陈良于中国养老金国际研讨会表示，正在研究制定的养老金投资运营方案将实行比企业年金更严格的监管制度，考虑把“养老基金投资只能赚钱不能赔钱”作为对未来养老金受托机构的要求。根据报道，投资运营方案仍未有出台时间表，但基本养老金“入市”箭在弦上。陈良表示，基本养老金投资将采取多元化投资方式，并非全部进入股市。会坚持审慎投资，长期投资，价值投资，在保障安全的前提下最大限度保持收益。养老金入市的首要原则不是收益，而是安全。当前股市大型股市盈率仅8-9倍，倘若问我明年是否能有收益，我不知道，但取得长期收益毫无困难，有收益才是最大的安全。市盈率仅4倍的银行股、市净率仅0.8倍的高速公路股养老金都不敢投资，你还到哪里去寻找投资机会？以如此低的价格投资这些公司，便是审慎投资、长期投资及价值投资的典范。这是10年一遇的好时机。当然，倘若人人都看到这样的机会并投资之，世上早已没有穷人。

　　根据香港交易所网站公开信息显示，9月15日至24日期间，除南方A50基金仍是资金净流入外，其余A股ETF普遍停止流入，甚至是流出。A股ETF曾连续16周资金净流入。9月15日至24日南方A50基金增加了4650万份，但博时A50、华夏沪深300、易方达中证100、添富沪深300等A股ETF净赎回逾20亿元人民币。其中博时A50净赎回3.3亿份，华夏沪深300净赎回1800万份，易方达中证100净赎回1300万份，添富沪深300净赎回900万份。安硕A50中国此前溢价率达4%以上，但近日仅溢价1.4%，溢价率下降显示投资者对后市审慎。通常港股投资者领先大陆投资者。

　　本轮行情的确认信号是7月28日上海股市平均每笔成交股数3005股，此后8月12日至9月14日每笔成交维持在2500多股水平。但上周二大跌及后来三日反弹每笔成交股数均在2800股以上，显示主力再度活跃进行交易。上周五出注册制利淡消息，本周一大跌，但每笔成交仅为2597股，说明散户抛售的可能性较大，周二反弹每笔成交2630股，周三大升期指升2.5%，券商股表现好，皆因沪港通预期将开闸，每笔成交2890股，是7月底以来次高水平。市场主力意图十分明显——沪港通。因此沪港通一旦消息明朗，不排除是短期见顶的信号。各位需要小心。

　　卧龙

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