A股四季度策略：且行且谨慎

　　进入四季度后，上证指数在2400点下方遭遇阻力，10月9日最高见2391点，此后出现短线回调。从交易策略的层面，我们认为整个四季度股指震荡加剧的概率较大，行情运行处于机会与风险并存的时期，即大的行情并未走完，但三季度以来的快速上行也面临调整巩固的需求。

　　三季度上证指数累计上涨15.4%，是自2010年以来的最大单季度涨幅（参见图一），目前指数恰在20季线附近受阻。安信证券指出，结合过去几年A股的历史经验看，四季度市场运行方向容易发生改变或大幅波动，这可能与四季度“黑天鹅”频发有关，需要引起足够的重视。

　　指数上行进入压力区

　　上证指数2400点附近是2012年初和2013年初两次短期上行后的高点，在此区域累积的筹码数量较多。且自今年7月份以来，上升行情已经形成了一定规模的获利盘。因此在2400点附近形成短期压力并不偶然，大的行情运行并非一蹴而就，即令维持市场强势判断，阶段性调整巩固亦会使震荡加剧，尤其对个股而言，或出现相当幅度回调风险。

　　国信证券闫莉指出，进入10月份后高风险使上行存变数，7月中旬的上涨行情运行至今，风险累积已经很高，主要体现在：日线RSI超买叠加两次“顶背离”；周线RSI超买，且持续6周，第7周为风险时间窗；月线RSI超买，类似2004年4月情况；DMI显示做多力量接近最大，推升动力递减；日线小的扩大看跌形态，周线2000-2400震荡箱体上沿阻挡等。风险何时释放在当前市况下很难准确判断，而风险一旦释放则将带来剧烈波动，因此虽然短期指数出现新高，但意义有限，上行存在很大变数。

　　经济下行压力仍存

　　太平洋证券研究员周雨判断，市场短期仍有上行动力，但四季度持续走强的概率较低，预计冲高后回落为大概率事件。其主要理由是，三季度市场的反弹验证了前期政策的效果，但8月开始的各项经济指标全部低于预期，或预示四季度经济继续走强难度较大。

　　“1-8月经济数据呈现全面回落态势，市场从前期的短暂乐观情绪转向谨慎悲观。目前对经济增长回暖进程结束的预期正在逐渐增强。但考虑到8月份数据整体的低迷以及工业增加值反映出的经济动力明显不足，预计四季度仍将有微刺激政策出台。如果没有刺激政策，经济再度向下的概率较大。”周雨表示。

　　安信证券策略团队诸海滨等人亦持相似观点，认为如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。

　　关注资金结构变化

　　回顾三季度行情的起始点，市场自2000点附近的低迷状态走出，直接因素取决于资金的流入及存量资金活跃度的提高。因此在考虑四季度走向时，也必须重点观察各类型资金的态度。

　　三季度以来的行情起始于海外资金点燃的“导火索”，海外资金也是本轮新增资金入市的重要力量，而当时的大环境是全球资金将亚太股市作为避风港。不过，随着行情的深入以及“沪港通”的临近，情况或会出现变化。

　　安信证券指，“沪港通”开闸后的实际效应可能会弱于开闸前的预期效应，这可能与开闸后部分前期进入的套利资金撤离有关。“沪港通”开闸（目前市场预期10月底）或开闸时点确定时，A股可能会因此出现剧烈波动。还有一点需要注意的是，基于本次“沪港通”的短期效应，资本市场开放可能成为政策层面引导市场预期的一把利剑，特别是在市场陷入低迷之时。

　　个人投资者资金入市能否持续也值得注意，从8月份以来A股新增账户数和活跃账户数的明显上升。有分析认为，与总量上的趋势相比，个人投资者结构上的变化对市场的影响更为显著，特别是高市值个人投资者占比的不断提升。这一趋势始于2013年，并在本轮A股反弹中明显强化，持股市值500万元以上的“大户”和10万元以下的“散户”账户数的背离加大。

　　公募基金的仓位则已经明显上升--按照万得对股票型公募基金股票仓位的测算，8月份以来公募基金仓位上升是非常明显的，目前已经超过了2012年底市场大幅反弹的水平，并逼近2010年底的阶段性高点。安信证券策略团队指，这种情形一定程度上可以将其理解为进一步加仓的空间已较为有限。而从基金份额上看，尽管短期新基金发行情况略有改善，但总份额不见明显增长（很可能与“散户”退场有关），2012年以来的趋势仍在延续。这一趋势短期恐难以迅速扭转，也意味着公募基金整体在市场博弈中仍不占优势，传统的价值投资理念将继续接受考验。

　　寻找相对确定性：国企改革

　　四季度的不确定性因素已经显著增加，但并不意味着机会的缺乏，“在不确定性中寻找确定性”将是整个季度投资交易的核心逻辑。

　　国企改革、土地流转等改革领域仍是中长期相对确定的投资方向，四季度的交易价值仍较为确定。另外，随着三季报的陆续披露，围绕“高送转”预期的个股炒作也将展开。

　　国企改革概念依然可以持续关注，逻辑在于这一概念具有相当长的持续性，在个股层面则会不断的轮换热点，因此蕴藏了大量的交易机会。选股上把握两类特征：一是集团核心业务发展较好，具有小公司大集团特征的国企，在改革过程中往往涉及股权激励、民资或外资参股、主副业剥离重组等业务，具有这类特征的公司值得重点关注；二是可提前“潜伏”企业效益较差的国企，以壳资源转让为目标锁定投资收益。

　　太平洋证券认为，锁定国企改革概念股可以从地域来看，已经出台相关政策的上海、天津、湖南和广东、安徽、重庆等地区均具备一定投资机会。

　　《股市动态分析》研究部

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