低价股策略仍有超额收益

　　格雷厄姆曾经说过，“如果从标准分析角度来看，股市上真的有很多大一部分股票经常受到歧视，或者完全被忽略，那么，聪明的投资者就可以从相应的价值低估中获利。要做到这一点，投资者必须要遵循与华尔街通行的做法不一致的特殊方法。因为，那些已被人们所接受的方法，似乎并不能带来每个人都想要的结果。”

　　与当前市场机构投资者热衷于小市值高估值的所谓成长股相反，理性投资者可能更偏向于保守的低价股策略。而且过去的经历业已证明，低价格策略的确有效。

　　笔者曾经在去年8月份，推荐那些股价普遍低于2元，市净率跌破1倍的钢铁股。当时的策略是，将2元以下8只钢铁股建立一个组合，然后耐心持有，等待这些股票的估值修复。

　　自2013年08月01日以来，截止2014年09月28日，这些曾经低于2元的股票，目前价格均已回到2元之上或左右。从组合算数平均收益率来计算，期初8只股票的平均价格为1.70元，目前组合平均价格已经高达2.40元，区间收益率是40.23%，而且区间涨幅远大于同期大盘涨幅，组合获得了22.48%的超额收益。

　　当下，市场仍然存在低价格的超额收益机会。比如用格雷厄姆的低价格策略来进行选股的话。

　　格雷厄姆曾经最中意于净流动资产证券（或“廉价”证券）：这种想法是，以低于净流动资产账面值的成本，尽可能多的购买这样的每一种证券，即价格中没有包含厂房和其他资产的价值。而且购买价格一般要低于净流动资产价值的三分之二或更低。

　　笔者用格雷厄姆低价格策略，试着从A股做一些选择，却获得了意想不到的结果。

　　我们从2547只A股当中选出了19只股票，他们属于市值小于净流动资产，且市值低于净流动资产的2/3。当然一眼可以看出来，这些股票主要属于房地产类企业。这也说明，房地产企业目前估值偏低。同时，亦可说明，净流动资产，或运营资本占比较大的企业往往属于房地产企业，由此，可以说明，一旦流动性不足，也会导致房地产企业出现危险。

　　当风险往往伴随着机会，如果一些具有垄断价值或者核心竞争力的房地产股价已经大幅低于市值，则说明市场的情绪可能影响过分了些。

　　正如格雷厄姆所言，“如果遵从我们的理念的话，那么投资者更可能购买重要的周期性行业的股票——比如钢铁股——当前的情况不太有利，近期不太看好，而且低价股充分反映了市场的悲观情绪。”

　　当然，如果能够结合过去10年公司的业绩稳定性和增长率做一些选择的话，那么，组合风险可以进一步降低。

　　尽管这些房地产企业有一些著名的品牌企业，但如果市场并不青睐某家公司，那么，不仅其品牌，而且其土地、建筑物和机器设备等都会变得不值钱。

　　所以，最后借用格雷厄姆的一句话来总结本文。“如果你能够发现足够多的低价股来建立一个分散化的组合，而且，如果它们在购买后没有迅速上涨时你仍然具有耐心。有时候，需要有相当大的耐心。”那么，你的确可以遵从我们的低价格策略来继续投资。

　　胡语文

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