四大券商四季度展望

　　中信证券：改革仍是四季度重要投资主线

　　未来概率最大的政策情境是，在立足长期的改革政策不断落地的同时，调结构仍是经济主导政策，稳增长只是为了防止经济硬着陆。本次国务院常务会议的扩大进口与煤炭资源税都是调结构与促改革(财税改革)的政策。一方面，会议提出扩大三类进口：1)先进技术设备与关键零部件；2)研发设计、节能环保、环境服务等高端生产性服务；3)稳定。国内需要的资源；这与上周国务院常务会议调整折旧政策和鼓励快递业发展类似，对应政策扶持的三个方向技术升级、服务业、资源能源安全。另一方面，煤炭资源税改革政策以“确保不增加煤炭企业总体负担”，与前段时间的煤炭限产类似，可以理解为行业扶持政策。

　　改革始终是今年宏观政策的重心和资本市场投资主线。十八届三中全会以来，特别是7月份以来，土地、财税该内容从。、户籍制度、司法、文化、考试招生等领域的改革已经开始实质性推行。从今年7月底中央政治局会议后，我们强调改革提速，主题升温；而在四季度，尽管由于基本面等因素，A股整体上难有好的表现，但由于国企和土地制度等重要领域改革的推进和落实，相关主题性的、结构性的投资机会仍可持续。除了本文提到的土地改革外，短期政策专题还建议聚焦建筑节能(住建部启动绿色保障房行动，以带动全国建筑执行绿色建筑标准)、上海自贸区(挂牌一周年，国务院发文暂时调整上海自贸区实施法规)等。在整个四季度，还可以继续关注国企改革、财税体制改革、以及生产型服务业发展规划。

　　招商证券：四季度市场风险偏好可能下降

　　进入10月份，各种时间窗口临近，预期兑现的概率在增大，市场博弈难度增加而空间收窄。由于市场的学习效应，市场转折点很可能在四中全会前就出现，终结单边上涨的趋势。行业配置也随市场表现而有所改变：1、改革与并购仍是长期配置重点，但短期建议关注预期兑现后的回调风险；2、建议加仓享受估值切换逻辑的医药消费蓝筹股。

　　从行业运行来看：地产业虽然房贷放松，但银行在存贷比约束和资金成本考量下，年内房贷利率大幅下调的情况难以出现；而在政府的对金融业的管制下，预计MBS也暂时不可能大规模发行。

　　原材料和制造业在旺季及乐观预期下，水泥需求缓慢恢复，价格有所反弹；期货品种受美元指数压制，价格仍继续下跌趋势；煤炭和稀土受益于政府出手加大扶持和整顿力度，价格出现回升。工程机械9月销量环比继续下滑。

　　消费品处于弱周期中，行业增速数据比较平淡，虽然增速中枢下降，但已筑底企稳回升，大多优质医药股业绩增速逐季改善。

　　综合考虑四季度市场风险偏好可能下降、纳斯达克调整、改革政策可能低于预期、季报披露期到来的影响，前期表现强势的小市值股、题材股风险在聚集。配置业绩增长确定的优质蓝筹股获得超额收益的概率较大；医药、消费股有望受益于低估值和沪港通。行业配置主线：1、政策支持和改革受益的板块，如一带一路、物流、环保、军工、高铁、核电等；2、继续强调布局医药、食品饮料、汽车等消费蓝筹，一旦市场出现回调，资金会从其他领域进一步流入这些稳定增长的防御板块。

　　国泰君安：四季度“风口”吹向新成长

　　9月30日公布的地产金融政策是A股向上推进的重要支点。A股过去接近20%的上涨是由资金价格快速下降所推动的增长平台上实现的。而接下来这个增长不稳定的平台极可能被促稳的地产金融新政所取代，变得更加稳定。近期PMI数据、地产销售数据等都在环比转正，甚至上游行业的价格和库存都出现了明显的超出季节性因素的变化。未来一到两个月的增长预期将逐步稳定化。稳定化这个结果会带动市场参与者把关注重点逐步转移到更长期（从当期业绩判断和确认，转移到中期问题比如15年经济目标与政策方向），以及更具成长性（更长周期预期展望上）。与此对应，增量资金的风险偏好也在这个过程中逐步提高，对高风险特征的股票需求在上升。

　　四季度A股市场的“风口”将吹向新成长。如果说“旧成长”的企业“护城河”来自技术的进步和生产方式的革新，那么经济转型和移动互联变革下，新成长的企业“护城河”则更多地来自商业模式颠覆和制度变革红利。后者引发市场空间的变化对于企业成长性的重要性第一次超过了生产力、技术等成长“硬约束”。体育、医药、旅游、计算机和国防装备等领域的上市公司在面临改革的机遇时，更容易出现商业模式的颠覆。我们认为这些“新成长”公司具有爆发式的投资机会。行业配臵上我们维持纺锤型的配臵建议，建议增加对大消费板块和创业板中的中大市值股票配臵。主题方面，我们推荐国企改革、国家能源战略下的核电主题以及体育主题。

　　长江证券：四季度迎来估值切换

　　当前大部分小盘股的估值水平已经超出历史平均水平，对于计算机板块普涨的持续性我们保持相对谨慎态度。行业后续上涨缺乏明确的主线，热点轮动出现边际效应递减。但是我们通过分析可以发现，大部分涨幅在30%以下的成长白马股仍具备极佳的投资价值。根据历史经验，计算机板块成长股的估值中枢在30～40x，大部分成长白马股的估值水平处于上述区间；高成长的个股业绩增速将达到40%以上，四季度将迎来估值切换，大部分成长白马股的安全边际高于涨幅已高的中小市值个股。

　　金融信息化：金融行业作为信息化程度最高的行业，IT技术已成为其业务生产系统和核心竞争力。现阶段，金融改革逐渐加速、金融创新如火如荼、互联网金融凶猛来袭，在此背景下，银行、券商、基金、保险等都在进行着众多的业务创新、渠道创新及管理创新，由此给金融IT企业带来前所未有的业务机遇。此外，随着云计算、大数据、移动互联网等逐渐在金融行业中落地应用，金融IT企业更面临着商业模式的重大变革，从而激发金融IT企业巨大成长潜能。综上，金融信息化行业已迈入长牛通道。

　　智慧城市：估值洼地，明年有望迎来业绩爆发期智慧城经历了2010年至2012年的规划阶段、2013年的大范围试点阶段，2014年，智慧城市进入到大力推广阶段，相关企业与各地政府签署了众多的智慧城市建设框架协议，并逐步有小部分项目开始实质性落地。我们根据智慧城市建设周期判断，2015年将是智慧城市订单逻辑及建设高峰期，从而带动智慧城市相关企业迎来业绩爆发。

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