券商股成长空间巨大

　　如果券商股短期出现大幅调整，则可以看作长期较佳的买入机会。

　　最近券商股的暴动，既可以看作是周期股向成长股的成功转型，也可以说是在中国经济转型及直接融资占比大幅提升背景下的行业发展需要，更可能是沪港通推出带来的催化剂，但直接的原因还是股市行情火爆及利润增速超预期带来的投资机会。

　　1、从目前中国GDP的规模来看，在超过60万亿的GDP总量的对比下，证券行业总市值和总资产仍属于青少年级别。相比银行的规模而言，目前的证券行业规模明显偏小，市值及资产占GDP比重明显偏低。过去10年券商发展缓慢。2013年末银行总资产规模达到151.35万亿，证券业总资产仅2.08万亿，信托业总资产规模10.91万亿。2004年末银行总资产为31.49万亿元，证券业总资产为0.57万亿，信托业总资产0.28万亿元。10年间，信托的总资产规模增长最快，2014年总资产是2004年的约39倍，银行总资产增长了4.8倍，只有证券业增长最慢，仅有3.65倍。

　　“现在中国的银行资产差不多有22万亿美元，资本市场的市值才4万亿美元，美国这两个数字差不多各是17万亿～18万亿美元，是1：1的关系，我们是1：5的关系。这意味着我们的资本市场不能给如此大规模的国民财富带来真正的投资和发展机会，钱基本都在银行里面，A股市场50%的利润是银行的。”李小加说。若未来A股市值等同于银行资产，则可以实现5倍的增长。这既是直接融资规模大幅提升的需要，也是市场规模大幅扩张的必然结果。

　　2、在杠杆率和业绩增速方面，券商行业仍有非常大的空间。目前券商的平均杠杆倍数为2.2倍，预计普通券商的杠杆倍数可以达到5倍，优秀的券商可以达到8-10倍，从杠杆倍数对业绩的提升来看，即使未来券商净利率不提升，光靠杠杆倍数提升带来的ROE增长空间就是巨大的。当然，加杠杆也是有限度的。杠杆越高，对资产波动的承受力越弱。

　　3、按照监管层的预计，券商行业未来5年按照20-30%的速度增长，未来券商在金融行业的地位将得到根本性变化。

　　目前证券行业总资产规模仅相当于银行总资产1.4%，市值超过2000亿元的公司仍没有出现。相比美国的情况是，2006年美国GDP规模为14万亿美元，当时美国最大的投资银行摩根斯坦利2006年的市值超过8000亿水平。如果中国经济未来按照7%的增速增长，则5年后，也就是2019年，中国GDP也将从现在的10万亿美元增长到14万亿，相当于2006年美国经济总量水平。届时中国最大的投资银行即使赶不上2006年摩根斯坦利的市值，也应该较现有的规模有较大成长空间。

　　以中信证券举例，按照2014年市场的一致预期的净利润为78亿元，如果未来5年按照30%的速度增长，5年的净利润将接近300亿元，即使给予20倍的市盈率，则中信证券的市值也将达到6000亿元。现在中信证券的市值为1500亿元，未来5年有4倍的增长空间。

　　二、行业竞争格局来看，券商仍处于自由竞争阶段。在自由竞争阶段，市场集中度并先没有明显的增加。在这种阶段，价格战成为市场各方主要使用的手段。这与2000年-2005年的空调行业有点相似。当时空调行业发展非常快，但空调企业盈利并不明显增加。而券商行业受益于市场的回暖，尽管竞争激烈，但利润仍然增加明显。这表明，券商行业的毛利率和行业发展增速明显好于其他制造业。

　　从目前券商业态的发展势头分析，随着市场集中度的提升，最终证券业会过渡到垄断竞争和寡头垄断阶段，届时，价格战将自动终止，价格联盟或将自觉形成，券商的毛利率会得到更大的提升。香港的券商就已经过了自由竞争的阶段。

　　图：前20名市场份额超过60%，趋向集中

　　三、从行业竞争优势和商业模式来看，一些券商的核心竞争力已经形成，市场谈判能力在提升。

　　从行业竞争优势来看，证券行业仍然是一个具有门槛和牌照特许经营权的行业。也就是说，新入行的企业并没有太多出现。尽管未来会放开单一业务的牌照限制，据《财经》的报道，未来新设全牌照的证券公司已经不可能，但不同主体可以申请单项牌照，而且门槛将会大大降低。未来专业证券公司将会不断涌现，这将促进券商类型的多样化。但综合类券商的牌照就仍属于稀缺资源。

　　因此，综合类券商和混业经营的金融企业仍是具有强大资源协同优势的企业。

　　从券商目前的业务模式来看，传统中介业务处于转型期，资本中介业务处于投入期。轻资本的通道业务带来的收入占比在逐步下降，而依靠资本中介和重资本业务在逐步上升。轻资本的传统中介业务是券商业务的基础，包括经纪、投行、资产管理和研究，而资本中介业务，占用资本金，主要以服务客户为目的，风险暴露低，如融资融券、做市商。

　　四、行业配置策略

　　过去历史证明，每逢牛市阶段，券商股和券商影子股都将成为市场热捧的对象。比如2005-2007年的历史。当时除了中信证券大涨10倍以上之外，还有一大批券商影子股也被大幅追捧。包括雅戈尔、两面针、中山公用和辽宁成大等。

　　本轮的券商行业配置策略，也可以按照核心和卫星的策略来展开。核心组合是主流的券商股，卫星组合则是那些控股和参股券商的影子股。

　　另外，也可以组成由证券B（150172）、非银行B（150178）等分级基金组成的进攻性组合，一样可以获得超额收益。短期来看，似乎这些券商股的价格不低，但从长期的布局而言，现在的上涨只属于“小荷才露尖尖角”，仍属于牛市初级阶段。

　　最后，如果券商股短期出现大幅调整，则可以看作长期较佳的买入机会。

　　胡语文

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……