永艺家具IPO前景堪忧：毛利率持续下滑 客户群岌岌可危

　　11月6日，浙江永艺家具股份有限公司（以下简称：永艺家具）披露了其IPO招股说明书。公司计划公开发行不超过2500万股，优先用于投资“新增年产110万套办公椅技术改造项目”以及“研发检测中心建设项目”。

　　从着手准备上市到现在预披露，永艺家具的IPO之路可谓波澜起伏。早在2013年，公司保荐人国信证券受隆基股份事件影响，险被撤销保荐资格。而在今年七月，永艺家具和其他14家泛家居行业的企业又遭遇证监会“泼冷水”，IPO审查被中止。

　　冲破重重困难，永艺家具走到今天实属不易。然而，公司招股书明书披露后，却引来了各界的质疑声。永艺家具营业利润的持续下滑，以及客户集中率过高等诸多问题，给公司的上市成功率大打折扣。

　　营业利润逐年下行

　　招股说明书中相关财务数据显示，从2011到2013年，永艺家具母公司营业利润连年走低，分别为人民币4486万元、1596万元和1371万元，2012年营业利润下跌幅度达到了67%，即使扣除了2011年2840万元的投资收益，2012年的营业利润仍然出现12.76%的跌幅。

　　招股书中同时披露了2014年上半年财务数据，数据显示，上半年公司仅实现营业利润365万元。对此，有业内人士指出，公司2014年要达到上年的利润水平存在较大的困难。

　　与营业利润相比，公司的净利润下降幅度有所收窄，而这主要归功于公司大规模的营业外收入。记者注意到，从2011年到2014年上半年，永艺家具营业外收入在净利润中的占比分别为16.57%，23.40%，41.32%和46.64%。上述专业人士表示，营业外收入不能反映公司的业绩和盈利能力，加之营业外收入的不确定性较大，靠其扮靓利润并不是长久之计。

　　此外，永艺家具综合毛利率也出现下滑。记者从招股说明书中了解到，2011到2013年度，公司的综合毛利率从20.10%降至18.02%。2014年上半年，公司综合毛利润出现小幅提升，但这一毛利率水平是否能够坚持到年末，仍然是一个未知数。

　　2011年以来，公司的营业收入稳步提升，为何其盈利情况却如此不尽如人意呢？从招股书财务报表上可以看到，影响利润水平的最主要因素系各项费用的不断增加。对此，有投资者表示担心：“若公司无法把控好费用支出，即使创收能力再强，我也不会看好。”

　　第一大客户贡献收入占比逾四成

　　记者了解到，报告期内，永艺家具的第一大客户为行业内知名按摩椅企业大东傲胜。2011年至2013年，来自大东傲胜的销售金额占营业收入的比例分别45.94%、40.90%和40.56%。尤为值得注意的是，其向大东傲胜销售的按摩椅椅身金额占其按摩椅椅身总采购金额的90%左右。

　　有业内人士指出，对于永艺家具来说，虽然大东傲胜按摩椅椅身主要向其采购，如果大东傲胜其他供应商的按摩椅椅身设计与制造水平提高、竞争力增强，有可能会挤占其市场份额。另外，目前国内除大东傲胜以外的按摩椅制造商，大多采用自制按摩椅椅身的生产模式，如果这些企业专门从事按摩椅椅身制造，也会对其按摩椅椅身业务构成一定竞争。

　　记者同时了解到，永艺家具办公椅、功能座椅配件、沙发主要销售到北美、欧洲、日韩等市场，主要客户为各市场知名的办公家具零售商、进口商或制造商等。公司另一主要产品为按摩椅椅身，按摩椅的下游终端市场也以日韩、东南亚、台湾、香港等境外市场为主。招股书显示，永艺家具的前十大客户基本为外资企业，如大东傲胜即由日本大东电机和新加坡傲胜国际有限公司合资成立。此外，数据显示，公司国内业务收入份额正在逐渐缩减，由2011年的53%降至2013年的48.04%，可见公司业务正进一步向外销倾斜。

　　相关机构专业人员指出，过度依赖海外市场或对公司业务持续增长产生不利影响，如果国外市场持续低迷，经济环境继续恶化，市场需求减少，甚至出现贸易摩擦等情况，可能会对公司销量不利。

　　另外，永艺家具外销产品以美元等外币结算。汇率变动对于公司收入的影响在所难免，加剧了永艺家具业绩的不确定性。

　　行业竞争激烈 上市胜算几何

　　三季报数据显示，2014年前三季度，家具板块上市公司实现营业收入183.3亿元，同比增长8.53%；归属于母公司净利润13.15亿元，同比增长11.8%。分季度来看，2014年三季度营业收入62.94亿元，同比增长7.54%；归属于母公司净利润4.23亿元，同比增长24.65%。家居行业三季度利润增速回升，整体处于上升通道。

　　在业绩整体向好的背景下，家具行业面临的竞争也更加激烈。同时，今年包括知名品牌欧派在内的多家泛家居行业企业扎堆冲击上市，因此，对拟上市企业的业绩水平和盈利能力要求也越来越高。

　　目前，永艺家具业绩表现并不乐观，过度依赖海外市场的业务发展模式也受到业界诸多质疑，上市前景令人担忧。未来公司能否顺利拿到IPO通行证，本刊记者将持续关注。

　　本刊记者 杜瑶