市场短期或有迂回

　　2012年以来，美欧日央行相继进行QE，推升其股市由估值修复到适度“泡沫”，现在A股也大致如此。2014年以来，中国央行改弦更张，实施结构化定向宽松，7月以后将A股的结构行情推广开来。经过轮番上涨之后，年底之前的A股还是一路坦途吗？

　　7月底以来，A股的驱动由经济企稳、刺激预期，到改革预期，再到APEC引发的“一路一带”与各种“出海”主题，股市貌似实现了三级推动。目前，APEC主题已陷入博弈，随着会议即将结束，其热度在短期内必然降温。另外，10月官方PMI数据显示经济下行难以扭转，10月经济数据可能弱于9月，而10月的物价数据也促使通缩预期更加强烈。综合以上两点，APEC会议结束，与10月经济数据转弱，至少在短期将影响市场情绪。

　　大涨之后，A股刨除金融地产的估值已经不再便宜，市场已由估值修复过渡到了资金推动行情，这种行情的持续与否，取决于货币宽松的持续性。近期，央行确认“放水”，9月通过MLF向银行提供5000亿元流动性。债市则将货币放松的预期演绎到极致。上周国债收益率各关键期限品种的到期收益率平均下降15个基点，政策性金融债平均下跌26个基点，各利率债的收益率大致已回到2013年“钱荒”以前的低位。虽然降息的预期并未成为A股驱动，但降息预期或结构宽松，特别是通过SLF/MLF定向放水，对股市的支撑仍然牢固。

　　投资者的另一种担忧，是A股盈利的不及预期。在最近的预期调整中，整体上非金融公司的2014年全年盈利增速预期继续下调，目前市场的一致预期是3-4%之间。从盈利增速预期的水平看，创业板和中小板显著高于主板的水平，同时也是预期下修集中的板块。但是，这些上市公司的盈利下调是市场的“逆风”吗？可能未必。

　　对新兴行业较高的盈利预期，是2013年以来结构性牛市背后的主导力量之一。这种高预期来自于多方面，比如转型、产业演变与升级的预期，以及并购重组等等。这些因素的一个共同点是预期的时间跨度较长，不大可能在短时间内证伪或者扭转预期。由此可见，即使当年的盈利预期从头至尾都是不断下降的，但来年的盈利预期却在上升，投资者也会坚守这种等待。

　　总结而言，A股的中长期支撑仍然牢固，短期或有调整，但这只是前行路上的迂回。风格方面，短期仍偏向重资产、低估值。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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