超低利率造就大牛市

　　最近一个令人吃惊的消息是丹麦央行于两周内连续三次减息，最新的利率是负0.5厘。没错，是负利率！德国最新的通胀亦是负数——意味着通缩。欧洲人口增长见顶，技术无法创新，社会制度难以负荷，都是产生通缩的原因。不过，为了避免1929年式经济崩溃，欧洲终于开始欧版QE，每月买入几百亿欧元债券，总规模超万亿欧元。

　　2005年7月16日笔者写过一篇文章，题为《冲向长期利率的最低点》，摘录如下：“1800年以来，美国长期利率低于4厘的局面出现过两次，一次是1900年前后，另一次是1950年前后，相隔50年。前苏联经济学家康德拉季耶夫在研究过后认为，经济的长周期为50－60年（中国人的传统智慧认为60年代表一个“甲子”）。

　　按照康氏周期，以美国长期利率为标的的长周期低点应该出现在2000－2010年。我在几年前就已经分析过，预计在2008年北京奥运会之后将出现。”去年6月21日亦曾写过《欧洲国债利率超低百年不遇》一文，法国、意大利及西班牙三国长期利率跌至百年新低，法国西班牙10年期国债利率乃近300年最低。

　　德银全球信用策略负责人Jim Reid发布研究报告，指“还有谁仍怀疑

　　现阶段不是经济史上超乎寻常的时期”。欧洲国家的超低利率，说明经济复苏乏力，虽然金融危机已经过去，但要经济恢复活力，仍然需要采取货币宽松政策。显然对人民币长期升值有压力，迫使中国央行采取较为宽松的货币政策。

　　2008年发生的全球金融危机令美国利率进一步下挫。虽然美国迅速采取措施稳定市场，但欧洲金融危机进一步扩散，令欧美利率进入300年不遇之超低水平。几年来，不断有人认为美联署要加息，但事实上美国30年国债孽息率反复创新低，最新报2.32厘，反映投资者对长期经济的忧虑是前所未有的，亦表明美联署加息的可能性较低。各位若不意识到欧洲经济遇上天花板，则会对未来的长期超低利率产生错判。在全球低利率的大环境下，中国长期利率亦会随之反复下跌。

　　美国银行利率上一个低潮是1932-1950年（美国长期债券利率低潮则是1940-1960年），接近20年时间；本轮周期低位以2008年开始计算，亦可能长达20年，至2028年（以2003年计算则是2023年）。根据我10多年前的研究，利率低潮往往引发股市出现大牛市，美国股市1942-1966年是大牛市，2009年至今美股亦是大牛市。以波浪理论分析，1942-1966年美股大牛市是III浪（3），2009年以来的牛市属于浪V。

　　美股创新高、德国股市创历史新高自不必讲，英国股市亦创历史新高，瑞典、挪威、新西兰、印度、墨西哥、以色列、印尼、菲律宾等国股市均创历史新高。西班牙、意大利等国股市近期表现都有起色，只有俄罗斯、巴西等国股市持续受压。历史上，中国股市总是赶在全球股市见顶前约两年进入大牛市。

　　例如1991年9月深圳股市见底，直冲至1993年，与香港股市同步见顶；1993年至1996年初暴跌，此后展开大牛市，1997年5月见顶，再次与全球股市同步；1999年5月再次展开牛市，此轮牛市于2001年见顶（深圳成份A股指数实际于2000年8月见顶）；2005年结束大熊市，飚升5倍于2007年见顶，又一次与全球股市同步；2014年5月以来中国股市又全面展开大牛市，是否意味着2016或者2017年股市见顶？

　　最近证监会检查融资融券，“1.19”暴跌后本周又再次检查余下45家中小券商，中国股市再次下跌；接着又传保监会检查保险公司的融资融券状况，周五股市再度受压。不断的检查，最大的受害者是银行股，银行股占整体股市权重较大。

　　上证50指数相当于半个金融股，因此该指数表现最差。管理层介入股市短期升跌，反而令小型股受益而市盈率只有6倍的银行股受压，这是典型的弄巧反拙做法，变相鼓励市场炒作题材股、概念股。日线图上，上证指数RSI走势形成下降趋势；15分钟走势图上，1月23日3406点以来的走势RSI再次形成下降趋势。因此技术上须先突破下降趋势，才能走好。波浪理论认为，60分钟图上，目前处于牛市第1浪的v浪2调整；而日线图上，亦可以认为是处于1浪v调整，总之短线震荡待升的局面。

　　卧龙

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