本周，中信建投推荐了盛运股份（300090），理由是看好公司剥离输送机械业务后，其垃圾焚烧业务将发力。
二级市场上，盛运股份过去一年多时间里走出了箱体震荡的格局。其中原因在于，公司剥离输送机械业务后，垃圾焚烧业务尚未释放足够的业绩。而随着公司垃圾焚烧业务的发展，可以看到公司在手订单增长迅速，总规模已进入国内前列，未来业绩的释放或只是时间问题。
事实上，盛运股份上市初期主营业务领域为带式输送机械，输送机械营业收入和毛利贡献均占比达2/3。自2010年底收购中科通用部分股权起开始逐步进入垃圾焚烧发电领域，目前公司已经掌握了循环流化床和炉排炉两种垃圾焚烧工艺，并形成了垃圾发电设备、投资、工程建设、运营等产业链一体化能力，公司逐步发展成垃圾焚烧领域的巨头。
中信建投在调研中了解到，盛运股份自进入垃圾焚烧发电领域以来，专注于内功修炼，逐步具备了垃圾焚烧发电设备到投资建设运营等全产业链核心竞争优势，因此也获得了市场的认可。近年来，公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长，据中信建投的不完全统计，公司已投产、建设中和正在筹备阶段的垃圾焚烧发电规模已经达到3.23万吨/日，规模总数位居全国前列。
投资者应该把握的是，从最新调研的情况看，2014年公司的项目推进整体低于预期。已经动工的项目如阜新、锦州、宣城等项目原本预期2014年能够投入运行的，但尚未投入运行。原本预期拉萨、招远、枣庄、辽阳、凯里等项目的建设推进顺利，但整体进度也低于预期。市场预期2014年公司能确认工程建设收入5亿元以上，但由于整体进展低于预期，中信建投预计14年公司的工程建设收入仅能确认3-4亿元。
据了解，盛运股份项目推进低于预期主要有三方面的原因：第一，由于垃圾焚烧项目的邻避效应，垃圾焚烧项目在选址方面通常会受到一些阻碍，导致进展普遍偏缓，即便选址完成后，政府部门的环保与审核的进度难以控制，通常也会导致项目开工后移。第二，垃圾焚烧发电通常采用BOT方式投资建设，非常考验投资方的资金实力和融资能力，由于公司同时开工的项目较多，公司存在较大的资金缺口，许多项目资金配套没有跟上，导致项目建设速度低于预期。
但可以预期的是，进入2015年，公司的项目建设速度有望明显加快，大量的项目进入快速建设期，按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长。在选址和环评方面，公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评，永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声，公司可开工项目数开速增加。在配套资金方面，公司剥离输送机械业务将获得3.4亿元现金收入，公司在手现金8.8亿元，总现金将超过10亿元。公司投资的丰汇融资租赁公司在给公司带来稳定的投资收益的同时也可以帮助公司扩展多种融资渠道，公司与中信产业基金合作获得大量的资金支持也为公司带来大量的配套资金。
业绩方面，中信建投给出盛运股份2014-2016年营业收入分别为12.74、20.36和29.88亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.58、3.23和4.90亿元。
林然
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