人民币适度贬值不损害牛市根基

　　最近人民币波动幅度稍微有点扩大，正好赶上A股处于调整阶段，不免有人会将两者关联起来分析。其实从2014年以来，人民币就已经进入缓慢的阶段性贬值区间，不过这并未影响A股从2014年7月开启牛市行情。

　　究其原因在于，牛市的根基仍是由改革和政策等内因主导的，汇率的波动并没有上升到撼动牛市根基的层次。相反，2014年11月以来，随着人民币贬值的加快，A股指数出现了加速上涨。这明显有悖于新兴市场本币贬值导致资金外流以及股市暴跌的逻辑。在本币同样贬值的情况下，A股走势背离其他新兴国家股市的原因在于，中国资本项下并没有完全开放，外资进出并不方便，更重要的是中国国力日益强盛，美元升值对其他新兴国家或许不是个好消息，对中国而言逻辑却并不简单。更何况，自2005年以来的9年中，随着人民币的不断升值，中国股市涨跌互现，牛熊交替，谁又能把股市的走弱或调整简单归因为汇率的波动呢？

　　退一步而言，人民币适度贬值，至少对中国的外贸行业而言是必要的。比如最近国务院就出台了促进我国重大装备和优势产能“走出去”的战略规划。很明显，中国想趁人民币贬值的情况下，尽快消化国内的过剩产能。而这一项战略也被市场称作“中国版马歇尔计划”。首先，本次政策强调大力开拓铁路、核电等重要工程装备的出口之外；其次也强调对钢铁、有色、建材、轻纺等行业为重点；最后也希望通过对外工程承包、对外投资来巩固通信、电力、工程机械、船舶等成套设备出口。

　　当然，短期来看，一季度股市调整是有利于整体行情延续的。这一轮的调整是在上证指数上涨70%以上的正常调整，历史上有过类似的情况。上证指数从2005年的1000点涨到2006年5月份1800点位置，随后横向调整了三个月，然后指数重拾升势。这一次如果能在3000点至3400点区间调整至2015年3月，则今年突破4000点可期。关键的问题是，我们要考虑到目前3300点的位置投资蓝筹股，只会承担短期波动的风险，而不会承担长期亏损的风险。

　　《安全边际》作者卡拉曼谈到“价值投资在动荡的市场中更加有效，他教育人们在关注回报之前应该首先关注风险，因为风险可以帮助投资者理解可能要承受多少损失，而损失对人们心灵造成的影响要远远大于任何其他因素。这样一种恐惧心理一旦蔓延，就会造成投资者思维出现“短路”，特别当帐户净值已经跌去40%时。”

　　因此，投资者最需要考虑的是，当下价位买入是否存在大幅下跌的风险？显然，当前3300点的位置蓝筹股整体估值仍具有安全边际。以上证50指数为例，截至1月28日，PE仅10.9倍，PB也不过1.68倍；权重蓝筹股除了金融行业涨幅超过100%以外，其他周期行业基本涨幅仍偏低。如果蓝筹股价仍然没有兑现市场预期的诸多利好，则说明市场仍存在较大的炒作空间。包括市场预期2015年市场可能连续降准和降息，盈利反转及经济复苏等市场信号仍没有证伪。则说明，投资者在目前点位上仍可以以持有的策略来应对市场波动。

　　最后，我们仍然要推荐资源股。原因很简单。市场认为资源品的产能过剩和价格下跌是风险，而我们认为，产能过剩和价格下跌以至于业绩下滑等负面因素均已经充分的反映到了资源类上市公司的股价上。因此，市场看到的风险并不是真的风险，市场没有预期到的风险才是真风险。客观来看，随着资源品价格的连续下跌，基本处于历史底部，即使经济衰退及货币紧缩加剧，但资源品价格进一步大幅创新跌的可能性并不大。更何况，目前全球央行都逐步采取了宽松的货币政策，除了美元暂时仍然坚挺，大宗商品价格长期看涨的动力仍在。因此，尽管资源品在过去半年经历了大幅下跌，但反而是帮助市场释放风险的过程。

　　胡语文

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