存款保险制度落地 中期不改利率下行

　　3月31日《存款保险条例》的正式颁发布。我们在此强调，仅限于存款保险视野看符合预期，但若是放置于金融改革、国企改革等大格局看，其真实冲击或超预期。

　　存款保险制度助推利率市场化

　　相比美国等发达经济体，中国的存款保险制度与利率市场化的关系更多复杂和渐进，体现出中国渐进式改革的特殊性。

　　中国的利率市场化完全是渐进式，存款保险制度的落地是在存款利率市场进行到1/2阶段出现，当前存款浮动上限已提升至1.3倍，离完全放开上限还有一步，存款保险制度确保这一步能够实现。

　　中国的价格双轨制改革倾向于在市场价格下行至官方价格平行或下方处实行，随着货币政策的持续宽松，市场利率正逐步显著下行。利率市场化改革的阻力已经逐步减小。

　　存款保险制度对货币政策影响有限

　　存量存款需要缴纳的一次性存款保险费用根据估算在200亿规模体量级，远低于一次标准降准体量级，货币政策受此影响非常有限。我们强调，货币政策会按照固有节奏在15年剩余三季度逐步释放宽松空间，短期而言，我们认为4月降准的必要性依旧存在，但美联储加息可能延后以及资本外流形势好转有可能使得央行降准紧迫性下降。

　　存款保险制度短期影响利率下行，中期不改无风险利率的下行趋势。银行负债端成本将因存款保险制度落地而进一步面临上升压力，这是短期影响，而中期我们必须注意到决定利率走向的决定性力量仍在央行手中。在经济下行、常规货币政策持续发力的大背景下，整个经济体系的无风险收益率继续下行仍是大概率事件。

　　华泰证券 俞平康

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