工程机械：多重利好提升行业估值

　　在四万亿天量投资之后，工程机械行业经历了长达三、四年的调整，原因是国内市场被提前透支，同时导致行业大量在外应收账款，企业经营压力大。

　　近日，工程机械行业迎来多重利好。首先是“一带一路”路线图正式发布，然后是楼市政策松绑。另一方面，去年12月以来2次降息、1次降准均有利于该行业的复苏。

　　目前，国内工程机械市场需求仍不理想，估计随着房地产销售复苏，以及基建项目逐步释放，国内市场需求将在二季度出现复苏。

　　长期来看，国内工程机械社会存量巨大，未来国内市场会有一定增加，但是增幅可能有限。参考卡特彼勒和小松等工程机械行业巨头的发展路径，国内工程机械行业的未来在出口，在国际化。

　　楼市政策松绑利好工程机械

　　3月31日，央行、住建部、银监会、财政部等多部委同时出政策，包括二套房首付比例降至40%，公积金首套首付比例降至20%、二套首付30%等、个人满两年住房外售的免征营业税。

　　业内人士认为，本次楼市调整从供给端（免征营业税时间限制放松刺激更多二手房入手）和需求端（明显下调二套房和公积金首付比例）等同时入手，组合刺激拉动一二手房需求。

　　根据地产行业专家分析，此次调整将明显驱动二季度开始的楼市回暖，尽管地产大周期仍然向下，但若经济疲弱持续，后续不排除进一步的放松，例如首套房首付比例的调整。

　　行业数据显示，2014年在国内工程机械行业主要8类主机销量同比下降17.4%，其中挖掘机销量下滑19%，工程机械销量再次下探谷底，三一、中联和徐工等主流工程机械厂商业绩同比均大幅下滑70%以上，利润规模同样下降08年以来最低水平。

　　由于房地产对工程机械的需求占比为55%，此次楼市调整下，房地产销售需求的回暖后续将明显拉动房地产开发投资增速，刺激工程机械需求，改善行业脆弱的供需状况，促进行业现金流转好而实现良性循环。

　　“一带一路”是工程机械的未来3月28日国家发改委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。

　　该文件提出，“一带”建设重点为中国经中亚、俄罗斯至欧洲波罗的海；经中亚、西亚至波斯湾、地中海；及中国至东南亚、南亚、印度洋；“一路”建设重点为从中国沿海港口过南海到南太平洋及到印度洋延伸至欧洲。文件同时提出“政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通”的“五通”目标。该文件是“一带一路”纲领性文件，后续细节落实、项目落地，有望为相关板块提供持续催化。

　　根据专家估计，整个亚洲地区每年基础设施建设资金需求约8000亿美元，按照12%的设备采购比例来计算，对于工程机械的需求约960亿美元，折合人民币约6000亿元，超过目前国内工程机械行业销售总额（2013年是5600亿，包括工程机械、电梯和叉车等），而且这个需求是完全新的增量，对释放国内工程机械企业过剩产能和加速国际化，有巨大推动作用。

　　机构草根调研情况显示，工程机械行业前两个月出口增长约18%，其中三一重工、柳工和中联重科等企业均获得海外大单，与国家层面推动一带一路、海外基建相呼应。预计全年行业出口仍将保持好的形势，行业龙头企业将受益将更加明显。

　　货币宽松改善盈利和资产质量2014年11月以来，央行执行了2次降息、1次降准。证券业人士表示，货币政策仍有望进一步放松。

　　中金公司研究员表示，从利润表角度，降息直接降低企业财务费用负担，提升企业盈利能力；从资产负债表角度，资金面宽松利于下游客户回款，降低应收账款风险，提升资产质量。按照利率敏感性测算，柳工、三一重工、中联重科主要受益。

　　相关标的有望提升估值

　　当前，工程机械行业估值偏低，众多利好政策有望提升行业估值。

　　根据行业内重点企业最新的PB值，与过去11年的均值和最高值作比较，可以发现三一重工、中联重科和柳工等企业最新的PB值远低于历史最高值，也低于均值。以三一重工为例，最新的PB值是3.14倍，过去11年的均值是4.7倍，最高值是9.67倍。

　　三一重工（600031）：公司是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。公司作为民营企业机制灵活，管理先进。

　　公司2013年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行业中，公司设备出口前景较好，主要原因是其在海外市场最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大销售大区均已实现盈亏平衡，规模效应开始显现，盈利具有弹性。

　　柳工（000528）：严峻外部形势下，公司业绩优于同行平均水准。2014年，公司装载机继续保持行业领先地位，挖掘和压路逆势增长，高于行业平均22个百分点，压路机行业增速位于前列，高于行业平均12个百分点。

　　2014年整体毛利率为21.94%，较2013年提升1.28个百分点，实现连续3年改善。

　　公司产品出口占比较高，常年维持在20%以上，具有较为成熟的国际销售体系和市场经验。“一带一路”极大拓展中国工程机械行业海外市场空间，公司地处西南面向南亚市场有地域优势。

　　厦工股份（600815）：根据“一带一路”规划，现已确定将福建和新疆打造为21世纪海上丝绸之路核心区。如此之下，厦门区域优势明显，厦工股份地处一带一路核心区福建厦门，目前出口业务占比15%。公司已在巴基斯坦建立了组装厂，为迎合一带一路和福建自贸区建设奠定了良好基础，是工程机械设备出口首选标的。

　　公司目前正在做产权划转，实际控制人可能会变更为中航工业，成为中航工业系统内军民融合的典范。中航工业的入驻将加强公司军工背景，在习总书记要求加快构建适应履行使命要求的装备体系大背景下，公司估值水平有望提高。

　　本刊记者 韦顺