濮阳惠成IPO：毛利偏低难言竞争力 盲目备货利润遭威胁

　　濮阳惠成电子材料股份有限公司（以下简称“濮阳惠成”）近期发布了最新的预披露招股说明书，公司拟发行不超过2000万股，所募集的资金将投入1.5万吨/年顺酐酸酐衍生物扩产项目以及研发中心建设项目中。

　　值得注意的是，2014年濮阳惠成的业绩并不尽人意。具体来看，2014年度公司营业收入为37560.93万元，同比下滑4.27%；净利润为3182.12万元，同比下滑33.22%。对此，公司解释为2014年原材料价格的大幅下滑带来的产品降价。

　　然而，盈利水平的下滑并不是困扰公司的唯一问题。记者注意到，尽管濮阳惠成2012年以来毛利率始终保持稳健提升，但毛利低于行业平均水平的事实给公司的竞争实力打了一个问号。

　　同时招股说明书显示，公司有意利用原材料下跌的契机大量备货以节约成本，不料主要原材料持续走低之势不减，让公司节约成本不成，利润空间反遭压缩。

　　此外，随着公司外销业务占比的增加，公司面临的汇率风险以及相关出口政策的影响也进一步扩大，给公司业绩再添隐忧。

　　毛利率低于同行业水平

　　从公司的财务数据上来看，2012-2014年公司的毛利率分别为20.94%、21.30%和23.71%，保持着稳健提升的趋势。

　　招股说明书中同时显示，这三年同行业毛利率的中位数分别为23.07%、26.54%和27.32%。由此看来，公司的毛利率低于行业的中位数水平。

　　此外，记者也对公司所选取的上市公司毛利率的平均数进行了计算，求得2012年-2014年同行业平均毛利率分别为23.45%、23.76%和26.45%。从两种口径的计算均可以看出，公司的毛利率与同行业相比是偏低的。

　　有业内人士指出，毛利率是公司盈利的基础因素，只有足够的毛利空间才能保证企业的业绩，企业产品要在行业竞争中立于不败之地，拥有较高的毛利率也是关键性的优势。

　　而目前，面对偏低的毛利率，公司将如何赢得竞争优势，以维持其持续的盈利，成为了业内最为担心的问题。

　　大量备货疑与行情相悖

　　公司的财务数据显示，2014年公司的存货余额大幅上涨40.33%。其中，2014年末产成品较2013年末增加了1555.92万元，增长幅度高达82.74%，成为存货大涨的主要来源。

　　对此，公司给出的解释是，顺酐、丁二烯等原材料的采购价格在2014年末出现大幅下降，公司根据产品订单情况及市场供求状况进行了一定数量的备货。

　　换句话说，公司旨在原材料价格大幅下跌时进行备货，这样可以在一定程度上节约成本。然而，这种解释的基础是，公司预计原材料价格未来将会出现反弹。那么，目前公司产品的原材料价格走势如何呢？

　　记者对公司所使用的主要原材料顺酐的价格进行了了解发现，2014年顺酐的价格经历了大幅的下跌，由每吨10000元以上最低跌至7124元左右。进入2015年，顺酐的价格依然处于下跌状态，截止2015年三月末，顺酐的均价仅为6987.50元每吨。如此算来，即使公司的在产品备货所用原材料全部按照2014年的最低价购入，那么在成本上，这批备货也遭受了每吨136.5元的损失。若按照公司第一大供应商采购顺酐价格的年均价（8317.60元每吨）来计算，公司备货的成本每吨将增加1330元。有顺酐产品分析师也指出，未来受需求利空的影响，顺酐价格或将持续下滑。可见，若此批备货不能及时处理，公司未来或将面临更大的成本负担。

　　成本的上升直接带来的，将是利润的损失。这对于2014年盈利已经出现下滑的濮阳惠成来说，无疑将是雪上加霜。

　　记者了解到，顺酐的价格的影响因素众多，波动性也是非常大的。例如在2015年一季度，尽管跌幅只有1.58%，但是顺酐价格的振幅达到了9.77%。上述分析师指出，作为一家顺酐衍生物专业生产企业，公司理应对此早有了解，从而以更加谨慎的态度来进行生产的规划。“出现此种决策上的失误，实属不应该。”

　　此外，也有投资者指出，公司的产能利用率目前已经远远超过了100%，2014年甚至达到了将近160%。而从产销率来看，2012年以来公司主要产品的产销率处于逐年下滑的趋势。由此看来，根本不存在公司在招股说明书中所提到的产能不足的情况，选择此时备货也是没有必要的。

　　外销业务压力重重

　　记者注意到，目前公司的营业收入中，外销业务所占的比重已经由2012年的34.74%增至2014年的38.43%，此外，相对于公司的内销业务收入的不稳定，其外销业务收入始终保持着持续增长。

　　同时，从公司的前五大客户情况来看，境外企业的身影比比皆是。其中2014年度，公司向亨斯迈境外公司的销售收入达到2082.10万元，使其成为濮阳惠成的第一大销售客户。公司的外销业务不断扩张的背后，随之而来的汇率风险以及国内出口政策的影响也将为其业绩带来诸多不确定性。

　　事实上，汇率及政策风险在公司此前的业务中早有反映。2013年公司顺酐酸酐衍生物产品销量较2012年增长12.70%，但因各产品销售价格较2012年出现不同幅度的下降，导致顺酐酸酐衍生物产品销售收入较2012年的增长仅为2.58%。对于产品售价下降，公司指出原因之一是2013年人民币兑美元汇率中间价从年初的6.2897下跌到年末的6.0969，人民币兑美元升值了3.16%，给公司产品出口售价带来了较大的压力。

　　此外，2014年财务数据显示，公司净利润同比下跌33.22%，远远超过营业收入的下跌幅度，而这一差异主要源于出口退税率差异形成的多退税款补交，使得公司多出了约1600万元的营业外支出。

　　在招股说明书中，公司也指出，公司产品出口通常以美元为结算货币，人民币升值将对公司的出口业务产生一定的负面影响。此外报告期内，公司外销收入中出口欧洲的销售收入占比在50%左右，如果欧元出现较大幅度的编制，将损害公司产品在欧洲市场的价格竞争力，不利于公司进一步扩大对欧洲的销售。

　　本刊记者 林蔓