行情向上 业绩向下

　　编者按：

　　2014年年报披露即将落下帷幕，而2015年一季报的发布率也已超过50%。在“大牛市”的火爆行情背景下，我们希望从2014年度数据中寻找到支撑行情快速发展的业绩基础，但统计结果显然不支持这种判断。

　　市场行情向上，业绩增速向下。

　　截至4月28日的数据统计显示，2014年A股2692家公司净利润同比增长6.03%，不及2013年同比增速的一半。其中主板同比增速由上年的15.36%下滑至5.08%，成为A股公司整体业绩下行的主要原因。

　　此外，2015年一季度，A股净利润同比下跌了7.47%，而上年一季度业绩同比增长8%。而主板依然是业绩增速回落的重灾区。

　　目前二级市场行情蒸蒸日上，而基本面的情况相比之下则略显惨淡。换言之，自2014年7月以来，二级市场行情主要还是靠“预期”以及“资金”的推动，而业绩推动因素相形见绌。

　　不过，虽然整体业绩统计数据与行情发展形成了背离，但具体到每个行业上，业绩因素与股价走向仍表现出强相关性。例如，二级市场上表现较好的新兴产业，其业绩增速也往往是大幅走高，而业绩垫底的传统资源、制造行业，二级市场上的表现则并不尽如人意。我们认为，在改革预期与资金流入的大牛市背景下，整体行情的行进速度已经远远快于可观察到的业绩增速，投资者应在板块和个股的选择上更为慎重，对于行情走向与业绩表现严重背离的品种需提高警惕，更多的布局在新兴产业及业绩增速较快的品种。

　　主板：净利润增速大幅走低

　　根据wind数据，2014年A股主板净利润同比增长5.08%，不及2013年业绩增长的一半，使得其成为了全体A股业绩增速整体下滑的主要原因。

　　具体来看，A股剔除金融行业以后，2014年报业绩出现了负增长，而其主要原因，来源于A股主板中，采掘、钢铁、化工、有色金属等资源类以及中游制造业企业的年报增速均出现了大幅的下滑。其中，采掘业2014年业绩大幅下滑710.46%，排名垫底。

　　对此，广发证券研究员指出，主板年报业绩回落源于宏观周期的下滑。数据显示，去年以来，经济运行持续疲软，2014年四季度，工业企业利润自2012年三季度以来首次出现负增长，利润增速从8月份开始明显下滑至11月份-4.2%的水平。进入2015年，经济依然没有扭转下行趋势，1-2月工业企业下滑4%，其中上游采掘行业利润增速同比下行62%，中游原材料行业利润同比下滑19%，改善不明显。

　　此外，从已披露的一季报情况来看（目前主板一季报的发布率为50.47%），A股主板2015年一季度业绩下滑11.61%，远远低于2014年8.29%的增速。而采掘、机械设备等依然是主板业绩增速下滑的重灾区。

　　广发证券认为，由于主板的盈利增速与统计局月度发布的工业企业盈利增速走势非常一致，因此可以从工业企业利润的趋势来预判主板的一季报情况。预计主板一季度盈利增速也将出现下滑（A股剔除金融的利润增速从-0.5%下滑至-4%）。

　　创业板：业绩出现明显加速

　　数据显示，创业板的2014年报增速为25.8%，相比2013年报的10.1%以及2014三季报的15.9%均出现明显加速。

　　长城证券指出，创业板业绩的加速增长源于成分公司的抗周期性以及大量外延式兼并收购的资产并表。此外，创业板年报业绩出现大幅超越季节性的现象，例如四季度利润环比三季度大幅提升57.4%，而历史季节性一般在20%左右的水平。究其原因，一方面是因为创业板大量公司属于新兴产业，在政策以及各种概念的刺激下，去年以来取得了良好的表现，且新兴产业与宏观周期波动的关联度不大，而第二个原因系创业板公司在过去一年进行了大量兼并收购，这些外延式收购的资产并表后，抬高了当期业绩。

　　而从目前已发布的一季报来看，创业板一季度业绩增速有所下滑。截至4月28日，创业板一季度的净利润增速为9.18%，低于2014年的同比增速。

　　数据同时显示，虽然创业板每年一季度的利润环比前一年四季度都会下滑，但今年环比降幅高达-45.6%，大幅弱于季节性（季节性一般是-30%左右）。业内研究员指出，创业板在去年四季度的业绩大幅加速是因为外延式收购资产并表带来的，那么今年一季度所对应的去年基数应该也较低，而2015一季报的业绩增速相比去年年报增速下滑了十个百分点，这是低于预期的。

　　对于创业板业绩向下的原因，广发证券指出，创业板中的很多公司主营收入增速相比去年年报出现了下滑，同时部分公司的非经常损益也低于去年同期，从而带来了他们一季报利润增速的下跌。

　　中小板：增速高于主板，低于创业板

　　中小板方面，根据wind数据统计，中小板股票的2014年报增速为10.32%，相比2013年报的5.26%以及2014三季报的8.6%，也出现了一定程度的加速。数据同时显示，中小板的业绩增幅达到了三年以来的最高值。

　　具体来看，在739家中小板公司中，2014年营业收入、净利润实现增长的公司各有540家和471家，占比分别为73.07%和63.73%。2014年净利润增长幅度超过30%或与上年相比扭亏为盈的公司有241家，占比32.61%，而2013年，该类公司仅有222家，占比30.04%，2014年业绩高增长的公司占比有所提升。

　　中小板净利润前三十名的公司主要集中在金融、设备制造、医药、电子、信息技术等领域，平均实现营业收入130.66亿元，同比增长14.89%，实现净利润16.24亿元，同比增长25.45%

　　中小板上市的286家公司的主导产品或服务在国内市场排名第一，有108家公司位居全球市场前三名。这些细分行业龙头2014年营业收入平均增长16.53%，净利润平均增长17.50%，增速明显高于板块平均水平。

　　2015年一季度，中小板表现依然靓丽，业绩增幅达到18.87%。其中，非银金融、医药生物、商业贸易以及传媒等行业一季度净利润平均涨幅均超过100%，为业绩增速的提升做出了主要贡献。

　　关注新兴产业业绩向上个股

　　上述数据分析显示，2014年年报以及2015年一季报中所反映出来的A股业绩提升动能减弱，主要源于主板市场业绩的下滑，而采掘、资源行业以及中游制造业成为了业绩下滑的主要来源。

　　值得注意的是，最新的年报以及一季报中，各行业的增速较前一期相比，出现了明显的分化。以主板为例，在2014年年报中，排名垫底的采掘业业绩增速为-710.46%，同比增速低于-200%的有6个行业；而位列榜首的计算机行业净利润同比增速则高达3051.87%。2013年，同比增幅第一名与最后一名之间的差距仅为471.85%（国防军工同比增幅-264.93%，房地产行业同比增幅206.92%）。此外，主板个股一季度的业绩也反映出来了同样的大分化趋势。

　　我们认为，目前A股整体业绩增速下滑来源于大分化格局给A股整体基本面带来了更大的不确定性。因此，尽管行情与业绩呈现出相背离的趋势，但具体到每个行业上，二者之间又透露出惊人的一致性。例如，二级市场上表现较好的新兴产业，其业绩增速也往往是大幅走高，而上述业绩垫底的传统资源、制造行业，二级市场上的表现则并不尽人意。可见，基本面分析依然是精选个股的重要手段。

　　目前虽然部分行业业绩增幅缓慢，但仍有众多板块业绩涨幅远远高于上年同期。因此，在选择个股时，可以从该部分行业入手。

　　此外，我们可以看到，业绩增速排名靠后的行业大部分属于传统型行业，而近年来不断推出的“一带一路”、工业4.0等政策，也在不断地助力其转型升级。有机构研究员指出，相关政策的提出也许会在二级市场做出迅速的反应，但是政策落地和实施都需要时间，这导致不少转型中的传统企业的业绩不能同样快速上行。而未来，随着政策红利不断释放，这部分传统企业业绩将会有所好转。

　　上述研究员同时表示，对于传统行业，可以选择具有“A+X”模式的公司，A表示公司有稳定的主营业务来源，X表示公司在努力寻找转型的成长性机会。

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