青岛金王：化妆品全产业链平台渐入佳境

　　《动态》：年报和季报披露已是尾声，其实投资者应该对这个年报、季报“数据大金库”进行更多的挖掘。我们注意到青岛金王（002094）披露的2014年报和2015年一季报，这里面的数据对比有点意思，公司2014年营收和净利润都是略微下滑的，下滑幅度在一成左右。而到了一季度，公司的营业收入虽然还是同比下滑一成，但净利润却增长了88%，而且预计上半年净利润有可能翻番。这种增长的原因何在？是不是可持续的？请给我们解析一下这个股票，有没有介入价值？

　　孔铭：青岛金王这家公司实际上是从2012年开始逐步从原来的盈利能力较差的主业开始转型做化妆品，战略目标是打造化妆品全产业链，特别是在2014年通过收购的方式很快的打通了全产业链，并且收购的标的都有相应的业绩承诺，所以到现在来观察，可以看到这种业绩对比的反差。

　　也就是说，2014年它的业绩更多还是反映传统业务油品贸易和蜡烛制品，所以呈现略微下滑。但到了一季度，因为化妆品业务已经开始贡献业绩，同时也有新收购的公司并表的因素，就体现出了业绩高增长。

　　如果将青岛金王的业务分成“传统”和“转型”两个层面来看，我的预期是传统业务较为稳定，还能提供一定的现金流，但增长前景有限。而转型的化妆品领域，因为盈利模式上公司把握住了“全渠道”和“互联网”这两个要素，所以增长是值得期待的，至少一季度的增速贯穿全年我觉得没有大的问题。

　　《动态》：您提到全渠道模式，也说到青岛金王实际上是转型介入化妆品领域，那么它现在打造的这个模式，优势在哪里？

　　孔铭：这个问题说起来就比较“大”了，我试着尽量简单的阐述我的理解逻辑吧。青岛金王其实说起来并不是从零开始介入化妆品领域，公司传统主业中的工艺蜡烛、香薰精油等与化妆品同属日化消费品领域，在渠道拓展与产品经营方面与化妆品存在一定的共同点。

　　而且青岛金王也不是一步就迈得很大，它在2012年通过投资广州植萃集40%的股权试水化妆品行业，经过这几年对植萃集品牌的运营，逐步积累了对化妆品渠道、产品营销、品牌管理等各方面的初步认知。所以在2014年才陆续收购化妆品线上代理运营龙头“杭州悠可”37%的股权、线下零售商“上海月沣”60%的股权以及国内领先的化妆品OEM/ODM研发生产企业“广州栋方”45%股权的方式，初步完成了化妆品全产业链平台的雏形搭建。

　　换言之，我们看到青岛金王2014年转型的动作很大，但实际上这个战略是基于自身的运营经验逐步确立起来的。公司在行业里的优势我认为还是在于全产业链，特别是销售端重点看杭州悠可。

　　《动态》：我们知道日化行业的竞争相当激烈，您刚才说到预期公司一季度业绩增速具有持续性，依据有哪些？请具体的进行数据分析。

　　孔铭：好的，首先我们要理解日化行业，更具体的说是化妆品行业的市场竞争，确实是相当激烈，但这种竞争更多体现在品牌之间的竞争上。如果我们从整个产业链的结构上来分析，那么销售渠道、制造层面的OEM/ODM业务，竞争并不像品牌竞争那么激烈，有一定优势的渠道商和OEM/ODM企业，利润率是有稳定性的。

　　而青岛金王收购的“杭州悠可”、“上海月沣”和“广州栋方”，在产业链上并不直接介入到激烈的品牌竞争层面，而是在各自的产业链环节上具备独特的优势，在我看来是属于“小而美”的业务，所以判断利润具有持续性。

　　比如广州栋方是从2001年以来一直专注于专业化妆品的研发生产，通过OEM、ODM与OBM三种模式为不同品牌提供产品策划、设计、研发和制造等一站式全程配套增值服务。它的优势在于是中国第一家获得世界有机护肤品认证的公司，尤其在天然有机植物化妆品方面具备优势。由栋方代加工的阿芙精油是淘宝全网精油品类销量第一品牌，并连续多年蝉联冠军；2009年栋方还把日本最大的化妆品制造厂商ITC旗下medeep（水理肌）品牌成功引进中国市场，并实现了快速本土化。

　　那么，青岛金王通过整合产业链，在战略上是将广州栋方定位于美妆行业品类品牌输出平台，而并非简单的OEM/ODM加工企业。它未来可以为青岛金王搭建的产业链平台提供有力的品牌落地保障——包括产品企划、研发、生产等。

　　最后，业绩在收购时是有承诺的，从2014年的1200万元增长到2016年的1700万元，即使排除产业链整合的提升效果，从广州栋方以往的表现来看，这个增长完全是可以做到的。

　　《动态》：青岛金王收购的另外两家公司是做销售业务的，各自又有什么优势？业绩的保障情况如何？

　　孔铭：前面我提到可以重点关注杭州悠可，因为现在市场对于“互联网+”概念比较热衷，并且杭州悠可确实具有相当的互联网优势。

　　首先，化妆品这个消费品种就特别适合互联网环境下去拓展，从2010年开始国内化妆品行业电商渠道销售进入爆发阶段，受到天猫“双十一”活动以及众多化妆品垂直电商的成功运作，越来越多的年轻消费群体开始选择电商作为购买化妆品的主要渠道。我收集到的数据是，2008-2013年化妆品行业电商渠道零售额年复合增长达到101%，电商渠道销售占比由2008年的0.7%一跃升至2013年的13.5%，超过全球11%的平均水平，化妆品电商零售市场已经超过400亿元，电商渠道销售占比仍在不断提升。

　　悠可（uco.com）成立于2012年7月，是现在国内化妆品网上代理运营排名前三的龙头企业。目前是30多个国内外知名化妆品品牌网上代理运营商和分销商，合作品牌包括雅诗兰黛（天猫连续两年“双十一”销量第一）、倩碧、伊丽莎白雅顿、娇韵诗、欧莱雅药妆品牌薇姿、理肤泉、Whoo、TheFaceShop、谜尚、SkinFood等欧美及日韩一线品牌。

　　2014年悠可的零售额预计就超过6亿元，同比大幅增长60%以上。悠可方面是承诺2014年至2017年盈利分别不低于1500万元、3000万元、6000万元与10000万元，对应同比增速分别为25%、100%、100%与67%。所以，青岛金王在悠可的37%股权能够提供较好的投资收益，而且把握了悠可这个渠道，对于公司今后的业务拓展而言就相当于占据了最好的“跑道”。

　　另外，上海月沣则是在线下销售有很好的柜台基础，收购时也有业绩承诺，在2015年会给青岛金王带来业绩增厚。

　　《动态》：从这些情况看来，青岛金王业绩的增长并非空穴来风，那么在打通化妆品全产业链后，它原有的蜡烛业务是否就是个累赘？

　　孔铭：我觉得从整体战略上来看，只能说传统的蜡烛业务增长预期不强烈，但不能说是累赘。青岛金王在这块业务上是积累了优势的，全球蜡烛市场70%以上的消费需求集中于欧美地区，由于宗教信仰、风俗礼仪和生活方式的影响，欧美地区将蜡烛制品视为日常必需的快消品，市场已经趋于成熟，消费群体大而稳定。青岛金王的新材料蜡烛及工艺品业务90%的产品用于出口，这块业务能保持平稳，也可以给公司贡献较好的现金流。

　　主持人 王柄根