中国式QE助股市上升

　　财政部发布《关于推动地方财政部门履职尽责奋力发展全面完成各项财税改革管理任务的意见》文件，敦促地方政府加快地方政府债券发行和安排，深化财税体制改革，进一步减少财政行政审批。江苏省省级地方债未能如期发行，市场认为主要是利率偏低及流动性不佳。

　　早在2012年初，已经有报道指中央政府允许地方政府债务展期三年，主要是这些债务的投资回报率低；如今三年过去，中央再允许地方政府以旧换新，额度是1万亿元，但新债发行利率成为拦路虎。有消息指财政部与人民银行达成协议，推出中国版QE（量化宽松），人行可以直接购买商业银行的各类资产。

　　《华尔街日报》则称知情官员表示人行将允许中资银行用地方政府债券换取贷款，来提振流动性及放贷活动。此项计划可能在未来几个月实施。不过人行首席经济学家马骏表示，有关人行将通过直接购买地方债的方式投放基础货币的报道没有依据。然而最新的数据显示，目前地方政府债务总额约16万亿，较2013年6月增长近50%。国际货币基金组织IMF警告，中国的债务增长速度已超过日本、韩国及美国陷入衰退前的增速。

　　看来继2008年美国QE、2012年欧洲QE之后，中国亦开始QE。无他，别人QE你不QE，货币升值压力甚大，作为制造业大国，货币升值意味着失去竞争力，要保持7%的增长速度必须消化升值压力，于是QE成为必然。问题在于如何优化QE，仅仅是具体做法不同，名称是否QE已无关重要。

　　2005年7月16日我写过《冲向长期利率的最低点》，去年6月21日亦曾写过《欧洲国债利率超低百年不遇》，今年1月31日再写《超低利率造就大牛市》。欧洲国家长期利率创超过百年新低，这是极具震撼性的！法国、西班牙10年期国债利率乃近300年最低。

　　德银全球信用策略负责人Jim Reid指“还有谁仍怀疑现阶段不是经济史上超乎寻常的时期”。《超低利率造就大牛市》一文中我分析道：“欧洲国家的超低利率，说明经济复苏乏力，虽然金融危机已经过去，但要经济恢复活力，仍然需要采取货币宽松政策。显然对人民币长期升值有压力，迫使中国央行采取较为宽松的货币政策。”

　　任何投资者若忽略这一要点，则显然会在大牛市中迷失方向。2月初以来，人行已经降低存款准备金两次合共1.5%及减息1/4厘一次。尽管每次降准或减息后总有官员出来说维持稳健的货币政策，但宽松手段一览无遗。尽管每次降准减息翌日股市总是高开低走，但很快指数又再创新高，让卖出持股的“聪明人”后悔。

　　英国《金融时报》网站刊登一篇文章《中国会是下一个日本吗》，作者认为中国股市或会重现日本股市当年10年升8倍的情形。1950-60年代，日本经济平均增速超过9%，1955年已经成功地恢复至二战前的GDP水平。根据日本银行的数字，有一年GDP增长速度超过15%。1960年代初，日本钢铁业产能过剩、基础设施投资不足，但日本经济仍飞速增长，GDP每年增长8%。不过日本股市在1970年代初之前表现非常一般。此后，1970年代大部分时间经济不景气，1980年代经济增长降至4.2%的平均数，而日本股市却大升，1970年代上升3倍，1980年代则上升9倍。日经平均指数1974年最低的3355点飙升至1989年的38957点，15年时间上升10.6倍！

　　日本1980年代股市上升较大原因是日本采取较为宽松的货币政策，德国经济学家、《日元王子》作者理察·卧纳说：“日本印钞并买下了全世界。”这令该文作者想起中国正出现类似的情形：中国经济增长正在减速，但中国股市在经济增长减速一年后实现翻番，外国人严重低估中国股市，中国正在“实行自由化计划”，并且中国人完全赞同印钞。作者建议投资者拿出一点钱赌一个10年升8倍的回报。我敢说，中国股市要升8倍可能比较困难，但要上升5倍绝对不需要10年，最多3年便可实现。在江时代，1994年上证指数最低325点，2001年最高2245点，升幅5.9倍，历时7年；在胡时代，2005年上证指数最低998点，2007年最高6124点，升幅5.1倍，历时仅2年多；在当今新时代，2013年上证指数最低1849点，若升幅5倍或以上，则最低限度会见11000点，时间肯定短于7年。

　　踏入4月份以来，上证指数及沪深300指数日K线图上走势呈现一种进二退一或者进三退二的走势，情况令人想起1997年3、4月间的走势。其时中国股市正处于亚洲金融风暴前夕，但中国股市刚刚从1996年底《人民日报》社论及升跌停板制度的推出暴跌中缓过气来，市场小心翼翼的推高绩优股价格。当时的绩优股包括深发展（000001，现平安银行）、深科技（000021）、深中集（000039）、四川长虹（600839）及深康佳（000016）等。

　　当下的情况类似，证监会又是严查融资融券，又是训诫新投资者要注意股市风险，中信证券竟然将600多只股票的融资折算率下调至零（这等同认为这600多只股票毫无价值，此举很不理智）。于是市场炒短线为主，炒两日便出货，指数升两日又下跌；但下档因为承接力强，于是又炒另一批股票，指数又在上升。如此循环不息。1997年那一次走势与当下的走势相似之处是指数处于狭窄的上升通道中运行，1997年最终是连升5日后以双顶的形态见顶，这一次又会如何？

　　卧龙

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