5月策略：从“大胆跑”到“悠着走”

　　目前，从长期看牛途还很长，宏观政策继续积极，短期趋势未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。

　　基金1季报公布完毕，以普通股票型基金重仓股为样本显示，创业板占比22.9%创历史新高，环比升9.5个百分点。机构投资者在创业板上的赚钱效应驱动增量资金进一步投向创业板，推动创业板“升升不息”。

　　新兴产业是本轮长牛主角，如互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业。价值股是配角，政策催化时阶段性表现。主题看好大上海、长江经济带。

　　市场向上趋势未变

　　3月初市场分歧很大时，我们旗帜鲜明地提出增量资金入市第二次加速，上证综指、创业板指将齐创新高。上周股指再创新高，我们的观点得到验证。

　　本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。短期看，市场向上趋势未变：宏观政策面继续积极，上周传闻央行注资政策性银行超600亿美元，意味着央行通过政策性银行曲线QE（购买地方政府债等）成为可能，发改委称“政策预研储备比较充分，还有较大的政策空间，只要应对得当，能够保持经济运行在合理区间”。赚钱效应驱动下增量资金不断入场，这种正反馈趋势延续，银证转账、融资余额均在增长。

　　我们认为，一轮牛市最终结束，源于主导产业发展动力耗竭，目前还很远。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险三因素导致。目前来看，后两个因素没任何迹象，但第一个因素微妙变化，需密切跟踪。4月17日证监会的两融新政不代表全面调控股市，但有信号意义。从4月新华社、人民日报、人民网等官媒中发表的股市相关文章看，对股市评论一直正面积极，4月17日之后也未变化，可见大的基调上，暂不用担心管理层全面调控股市。

　　不过，证监会的“警示”仍然不断，23日证监会将IPO节奏变为一月两批，24日证监会表示近期将对重大违法违规行为实施专项打击。此外，相比3月初市场自身热度已经高涨，目前换手率（周度年化）为785%，07、09年高峰为1657.5%、1137.5%，融资交易占比22.8%。有了杠杆交易模式、微信等信息快速扩张手段助力，本轮牛市成交额从5000亿到10000亿仅用时一个月，而05-07年牛市成交额从500亿到1000亿用了8个月，而从1000亿到2000亿也用了将近3个月的时间。随着市场热度上升本身波动就会加大，密切跟踪股市政策，随着登山海拔的上升，风也会变大。相比3月初，投资从闭着眼睛大胆跑进入睁大眼睛悠着走阶段。

　　新兴产业成牛市主角

　　基金1季报公布完毕，以普通股票型基金重仓股为样本显示，创业板占比22.5%创历史新高，环比升9.5个百分点。

　　回顾过去牛市，一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹，如96-01年的家电、05-07年的金融和地产链。目前国内主导产业正处于从地产向以互联网为代表新兴产业更迭的开始阶段，新的主导产业仍在孕育和扩散中。

　　2007年国内牛市中房地产、水泥、工程机械、钢铁、煤炭、有色市值总和占比29.6%。而目前全球中资股TMT行业市值占比为18.8%，A股TMT行业市值占比仅为11.1%，新兴产业（TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药）市值合计占比仅为19.6%。龙头公司上，除却海外上市的BAT巨头，当前国内互联网龙头如东方财富、乐视网、恒生电子等，市值规模尚不足千亿。我们曾指出，机构投资者在创业板上的赚钱效应驱动增量资金进一步投向创业板，推动创业板“升升不息”。

　　从2015年来新成立基金的分类看，成长投资型基金的数量及规模占比分别为48%和60%，目前正在发行及发行后建仓期的新基金中，成长型占比过半。当下基金追逐新兴成长的行为与07年偏好金融地产蓝筹的行为如出一辙，本质上是对主导产业未来前景的看好。06-07年基金重仓股中金融地产+周期品比例不断上升，尤其是金融地产上升明显，跟当前的创业板+中小板占比上升没有本质区别。从资源配置的功能角度来看，这正反映资本市场的有效性、积极性。

　　从行业角度看，一轮牛市涨幅排序可分为四个层次，05-07年地产有色等地产链（主导产业）为第一梯队、银行为代表的金融服务为第二梯队，消费品为第三梯队，TMT为第四梯队。而目前，本来牛市的主导产业发生变化，一、四梯队对调，以TMT为代表的新兴产业（包括高端装备、环保、新能源、生物医药等）作为主导产业，长期看是本轮牛市主角。

　　主题看好大上海及长江经济带主体方面，我们看好大上海及长江经济带。

　　4月20日国务院印发六项自贸区重磅文件，其中包括进一步深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案，上海自贸区改革继续升级。大上海主题强调三大核心驱动力，国企改革、科创中心以及迪士尼，当前催化剂仍在发酵，继续看好，个股如隧道股份、申达股份、申能股份、自仪股份、华昌达、上海机电、华东电脑、张江高科、市北高新、美盛文化、春秋航空。

　　4月23-24日张高丽在湖北武汉调研，并召开专项会议推进长江经济带建设工作，指出要“加强规划、突出重点、协同配合，加快推进长江黄金水道建设”。长江经济带与“一带一路”、自贸区构成大国战略的全球物流途径，其他战略持续落地下，政策重心短期有望向此倾斜。战略推进上，长江黄金水道与立体交通走廊建设将是推动经济带的基础支撑，配套的交运港口和基建政策有望先行。

　　长江流域“两节点，一中游”的交运设施及区域性建筑建材最为受益，标的如重庆港九、上港集团、葛洲坝、华新水泥、万年青等。

　　海通证券 荀玉根

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