“神创板”还能神多久？

　　这一次是真的不同。

　　参与创业板的基金经理们正享受着这一轮打着“新经济”旗号而人为吹大的泡沫盛宴。

　　有基金经理的观点认为，“公募基金重估价值体系和投资逻辑的体现，也是新兴市场发展到新阶段，与传统主板市场不同的关键所在。用传统市场看市盈率、市净率的估值方法去定义创业板的泡沫，亦不合理。美国纳斯达克有大量没有稳定盈利、但市值几十亿美元的公司，为什么中国不可以？”

　　这样的逻辑到底是否合理或有失偏颇，对比当下纳斯达克指数的状况即可知。

　　1、同样是美国的新兴经济，为什么整体估值却普遍处于合理状态。比如纳斯达克目前的整体估值也不过20多倍市盈率？

　　不排除少数公司估值的确高达上千倍，但毕竟是少数，但A股创业板的估值是百分之百的公司都处于30倍以上的高估值状态，这就不是一种理性的态度。

　　2、截至2015年5月14日，来源于wind的数据分析结果表明，纳斯达克指数2157家成分股，其中有562家市值不足1亿美元，占比26%；798家企业市值不足2亿美元，占比37%；市值超过10亿美元的公司仅659家，占比不足32%，仍不能代表整体市场的情况。相比A股创业板，450家创业板企业，除去极个别新上市公司市值不足30亿元（随着不断涨停板，市值超30亿元是必然的），98%的公司市值都已经超过30亿元。

　　3、从纳斯达克的历史市盈率分析来看，1999年底该指数的市盈率高达“超脱俗世的”152倍，截至2015年5月，该指数的市盈率为26倍。但是，A股创业板业绩增长也无法和纳斯达克指数同日而语。2014年创业板446家公司上市利润总和仅仅同比增长16.67%。2015年一季度创业板公司的利润同比增长更加下降至10%。这样的利润增速远远低于当年纳斯达克泡沫时的水平，甚至还远低于纳斯达克指数现在的利润增速。

　　很简单的对比可以看得出来，创业板的疯狂程度已经不亚于1999年纳斯达克指数，当前中国的创业板估值不仅高于中国的主板，也高于香港的创业板和美国纳斯达克的最疯狂的阶段，历史上多次泡沫的悲剧反复告诫过我们，这一次亦没有不同。凡是脱离价值规律的炒作和背离，最终都要回归内在价值。历史的经验表明，价值规律有可能迟到，从来不会缺席。

　　相反，从主板的角度来看，尽管面临低估值优势和政策的利好，市场低估值的银行股却被主流资金打入冷宫。一方面，地方债务的置换为银行等金融机构的资产盘活提供了新的契机，在化解了地方债务风险的同时，也保证了各地有新的资金投入基础设施建设，从而为稳增长发力。另一方面，银行股估值的安全边际越来越高，16家银行市值占整体A股的比例也在逐步下降，接近12%，明显低于上一轮牛市的水平。数据说明，随着中小创等市值的不断扩大，传统型蓝筹股的绝对估值和相对估值均有所低估。

　　这种估值差异到底还能持续多久？笔者认为投资需要有耐心。随着企业盈利的好转，传统型蓝筹股亦迎来最佳的击球区，包括银行、保险、券商等大金融板块业绩已出现了超预期的表现，而煤炭、有色、石化等行业已有龙头企业脱颖而出。考虑到减税和降息带来的业绩拐点有望出现，预计二季度末，三季度初是传统行业蓝筹股有望表现的重要时间点。

　　胡语文

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