实体经济融资成本将加速下行

　　5月上旬，发电企业耗煤、工业品价格、商品房成交等高频经济数据表现总体偏积极。这些变化，体现了市场参与主体预期的改善，和一系列稳增长政策对冲财政性开支紧缩所取得的效果。

　　2015年3月底，金融机构加权贷款利率6.56%，较去年底下行22BP，幅度大约相当于一次降息。但比较清楚的是，与同期经济动能的进一步恶化相比，1季度实体经济融资成本下行的幅度是有限的。当前融资成本的绝对水平也仍然处在较高的位置，下行空间充足。

　　事实上，3月中旬以来央行引导银行间拆借利率大幅度下行、更大力度调降法定存准率，已经指向了其在货币宽松方面更积极的姿态。最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年内的第三次降息。此次降息在幅度和时间节点上，均符合市场预期，2季度实体经济融资成本或加快下行。

　　5月上旬经济数据表现偏积极

　　去年3、4季度及今年1季度，中国出口增同比增速分别为13%、9%、5%，逐季走弱的趋势比较明显。4月出口数据延续这一势头，单月同比更是低至-6.5%，降幅超预期。

　　过去半年多中国出口增速的下滑，在大方向上，与全球经济动能的走弱是一致的。人民币汇率的强势，可能也逐渐地对出口产生负面的影响。短期内，考虑到全球经济增长乏力，指望出口回升来拉动经济不是特别现实。内需稳增长显得更加迫切。

　　4月进口同比下行16%，与1季度大体持平。当月贸易盈余高达340亿美元，同比扩张85%。今年1季度，贸易盈余占名义GDP的比例（滚动计算）高达5%，在历史上也属偏高的水平。

　　进入5月上旬，发电企业耗煤、工业品价格、商品房成交等高频经济数据表现总体偏积极。

　　6大发电集团耗煤同比恢复到0附近，好于3月的-20%和4月的-10%。工业品价格延续了4月下旬的反弹势头，这应该主要得益于稳增长信号逐步增强带来的市场主体预期的改善。在限购政策放松、流动性改善的驱动下，大中城市商品房成交面积延续3月下半月以来重新回暖的势头，成交价格环比跌幅也在收窄。

　　PPI环比跌幅小幅收窄

　　4月CPI同比上升1.5%，较3月回升0.1个百分点，略低于市场预期。鉴于短期经济动能强劲恢复的概率偏小、前期油价下跌对中下游的传导效应仍未结束，预计未来一段时间内CPI低位运行的格局不会发生变化。

　　4月PPI环比下降0.3%，较3月小幅回落，黑色产业链、煤炭、水泥，以及生活资料等产品价格的下跌，是主要的拖累。

　　随着稳增长信号的逐步增强，市场预期变得更加乐观。黑色产业链、天胶、玻璃等产品价格在4月中旬企稳，并在下旬反弹，5月上旬表现总体积极。以此为基础，我们预计5月PPI环比跌幅小幅收窄。但PPI环比特别是剔除原油影响以后的PPI环比，想要维持在0以上水平，可能还需要一段时间的等待。

　　加权贷款利率仍有下行空间

　　5月8日，央行发布了1季度货币政策执行报告。报告披露，2015年3月底，金融机构加权贷款利率6.56%，较去年底下行22个百分点，幅度大约相当于一次降息。其中，一般贷款利率6.78%，下行15BP；个人住房按揭贷款利率6.01%，下行23个百分点。

　　从统计局和财政部公布的工业企业、国有企业经营数据来看，1季度财务费用支出总额增速也出现了明显的下行。

　　但比较清楚的是，与同期经济动能的进一步恶化相比，1季度实体经济融资成本下行的幅度是有限的。当前融资成本的绝对水平也仍然处在较高的位置，下行空间充足。事实上，3月中旬以来央行引导银行间拆借利率大幅度下行、更大力度调降法定存准率，已经指向了其在货币宽松方面更积极的姿态。

　　最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年内的第三次降息。此次降息在幅度和时间节点上，均符合市场预期。预计2季度实体经济融资成本将加快下行。

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……