恒指连跌五日，收市持续创今年新低。2008年延伸至今的长期上升轨现约23000点附近，7月8日大跌市当天，港股跌穿此上升轨后曾出现2千多点的反弹，唯本周四恒指已跌穿此上升轨。据摩根大通即市资金流，周四有较多资金部署于收回价22300点至22500点之间的牛证。此类牛证属于高杠杆、收回价较贴近恒指水平的产品，于目前波动性逐渐增加的市况，运用此类牛证入市风险相当高。由于牛熊证具有收回机制，波动扩大的市况中，恒指牛证的收回价较大机会于短时间被触及，然后反弹。当牛证的收回价被触及后，该牛证会立即停止买卖，恒指即使短时间出现反弹，已被收回的牛证将不能受惠。
市况大幅波动时，利用窝轮不仅可回避牛熊证的收回风险，还可受惠引伸波幅回升。引伸波幅为影响窝轮价格的重要因素之一，引伸波幅上升利好认股证价格，相反则导致价格下降。若正股和引伸波幅同时上升，买入的认购证价格的升幅会高于理论值，而认沽证价格的跌幅会小于预期。大市急升急跌时，引伸波幅回升的机会也愈高。参考恒指上市期权引伸波幅水平的恒指波幅指数（VHSI），上周五随大市下跌开始回升，由22.4上市至周四收报波幅点26。VHSI指数于上月8日，即恒指单日跌1458点时曾位于逾三年高点约40，其后随大市波幅收窄而回落。若大市继续呈现大幅上落，引伸波幅或进一步上升，利好用认股证作部署的投资者。过去一周，约有3亿港元净流入恒指好仓，当中恒指牛证占约2.5亿港元，恒指认购证占约5000万港元。
张智卓
（作者系摩根大通香港认股证牛熊证销售及市场部主管）
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