7月工业企业利润再度下滑

　　根据统计局近期公布数据，7月份全国规模以上工业企业实现利润总额4715.6亿元，同比下跌2.9%，跌幅较上月扩大2.6个百分点，企业盈利状况再度出现恶化。工业品通缩压力加剧与投资收益下加大工业企业利润下行压力，而稳增长政策尚未带来工业品需求面的明显回暖。主营业务收入增速继续有所放缓，单月同比增速下降1.2个百分点至0.3%。

　　工业品通缩压力再度加剧

　　随着大宗商品价格再度下跌，工业品通缩压力在7月再度加剧，PPI同比跌幅扩大0.6个百分点至5.4%，原材料购进价格同比降幅扩大0.5个百分点至6.1%。工业品出厂价格与原材料购进价格价差收窄导致工业企业利润下降，带动工业企业利润同比增速放缓3.1个百分点。

　　此外，股市下跌带来工业企业投资利润下降也拉低了利润增速。7月工业企业投资收益同比增加110.4亿元，环比少增73.1亿元，带动工业企业利润同比增速下降0.8个百分点。即使考虑到工业品通缩压力加剧与投资收益下降影响，工业企业利润同样处于低速增长状态，企业盈利能力依然疲弱。部分产能行业经营状况持续恶化，加大了企业倒闭和局部金融风险爆发可能。煤炭等产能过剩行业利润同比跌幅持续在60%以上，吨煤利润下跌至3.3元，调整不可避免。

　　即使考虑到工业品通缩加剧影响，需求依然呈现疲弱态势。7月工业企业主营业务收入增速放缓幅度为1.2个百分点，而PPI跌幅近扩大0.6个百分点，需求出现进一步放缓。持续的稳增长政策尚未带来投资出现明显回升，也尚未传导至工业企业需求面，工业企业需求回暖有待宽松政策继续加码。

　　企业补库存需求疲弱

　　7月企业产成品库存同比增长6.8%，较6月下降0.6个百分点，反映需求疲弱态势下，企业主动补库存意愿依然较为疲弱。而应收账款同比增速由6月的7.9%放缓至7.6%，显示由于经济需求疲弱带动主营业务收入增速下降，应收账款增速随之放缓。随着工业品通缩持续导致企业财务状况恶化，债务风险可能通过相互之间的贸易关系进行传染，增加坏账出现的可能。

　　宽松政策持续发力

　　经济依然呈现疲弱态势，宽松政策需持续发力。财政部部长近期表示将地方政府债务置换额度扩大至3.2万亿，加上6000亿元新增地方债券，今年共计发行地方债3.8万亿元，目前已经发行1.9万亿元，未来四个月还需发行1.9万亿元，月均发行额近5000亿元。同时财政部表示并将加大推进重大项目建设，提前下达2016年重大项目建设投资计划。财政显著发力将带动基础设施投资回升。而货币政策将着力于引导金融体系资金进入实体经济，推动社会融资总量扩张。数据显示，7月固定资产投资到位资金已经回升至与投资增速相当水平，这意味着实体经济“融资难”得到一定程度缓解。我们预计资金到位的改善将推动投资持续回暖和经济企稳回升。

　　光大证券 徐高

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