银河磁体：上市之前忙分利 业务、税收存风险
- 来源:投资者报
- 关键字:银河磁体
- 发布时间:2010-09-20 13:24
伴随成都银河磁体股份有限公司（下称“银河磁体”）闯关创业板，种种质疑也接踵而来。
股权相互制衡，缺乏实际控制人，后期发展中或存在控制权变动风险。除了控制权的质疑外，更大的质疑则来自银河磁体本身业务的独立性。此外，偷逃税款、应收账款偏高、分红却不扩产、严重依赖政府补贴等均让这家公司的未来充满不确定性。
涉嫌利益输送，税收风险凸现
成立以来，银河磁体长期专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研发、设计、生产和销售，行业分类为电子元器件制造业，属于稀土永磁概念。
而在其确立上市目标之后，银河磁体就向高管低价转让房产。2008年4月和7月，银河磁体“按账面净值”向戴炎、吴志坚、何金洲和郭辉勇4位高管低价转让6处房产。这些资产原值合计127万元，累计折旧28.5万元，即公司高管们用不到100万元获得了当年127万元的房屋资产。这显然有刻意稀释拟上市公司价值的嫌疑。
而且，近年来随着各地房产价格的暴涨，这6处房产的市场价格早已数倍于当年。如果公司出售资产的价值未经专业机构评估，价格自然有失公允，且涉嫌利益输送，当地税务部门完全可以要求企业补缴各项税款。即使公司按照“福利性质”低价出售给员工，按现行税收制度，高管也需要为公允价值和转让价格之间的差价补缴个人所得税。
在招股说明书中，提及住房的不止一处。成都至都江堰快速铁路项目涉及银河磁体部分房屋拆迁也出现在招股说明书里。2010年3月，公司已收到项目征地拆迁的33套西郡兰庭安置房实物补偿，正在联系装修事宜。这33套安置房编入公司报表在建工程科目，账面金额合计71万元。
这33套安置房套内面积合计3106.71平方米，套均100平方米左右，每平方米均价228元。如按国家统计局成都调查队发布的数据计算，2009年成都商品房均价每平方米4935元，这些房户价值1500万。
如果银河磁体将这批安置房按“公司福利”性质按照账面价值转让，按持股比例计算，亦可以得到董事会及股东大会批准，公众股东无疑将成为利益受损者。同时，这宗交易的应缴税金也将成为未来公司的问题之一。
除此之外，凭着“高新技术企业”的“免死金牌”，2010年上半年银河磁体税收优惠和政府补助占利润的比重已经上升至28%，公司已经形成较为严重的税收依赖。此外，报告期内公司因出口贴息、政府拆迁等事项也收到政府补助资金。今年下半年人民币升值风潮再起，公司的汇兑损失风险增大。
受制上下游，独立性存忧
事实上，除了对其偷逃税款的质疑外，更大的质疑则来自银河磁体本身业务的独立性。
银河磁体原材料90%依赖进口，产成品90%出口，属于典型的“三来一补”行业，公司在上下游都严重依赖大客户，对原料和产品都缺乏议价能力。
由于专利保护技术，公司出口产品必须使用美国麦格昆磁公司（简称MQI）原料。报告期内银河磁体对第一大供应商MQI的采购比例一直维持在85%左右，今年上半年第二大供应商占比不到6%。
公司对第一大直接客户日本电产和采购代理商日本永磁的依赖较为严重，报告期内公司对这两者的销售比例一直高于50%，今年上半年已经超过66%。而公司对五大直接客户和两大采购代理商的销售比例合计在76%~87%之间。虽然创业板并未对前五大客户销售比例做明确限定，但这种严重依赖的潜在风险却很大。
受制于上下游，担当代工使命的不仅仅是银河磁体，整体行业都笼罩在利润空间缩窄的阴霾之中。2002~2008年，中国粘结钕铁硼磁体价格从67美元/公斤下降到62美元/公斤，但进口MQI磁粉价格不降反升，价格从2002年的32美元/公斤上涨至2008年的42美元/公斤。MQI磁粉作为磁体的主要材料，占成本比例已经超过60%，两头挤压直接影响了销售利润率。
银河磁体的利润能够保持缓步增长，属于以量补价。只是，产量增长并不意味着利润增加，公司招股书中显示：各类磁体的单价一直维持下降走势，毛利率对公司更为重要。一旦上游原料失去垄断价格，必然导致行业进入门槛放低，更多的竞争者会涌入，稀释行业利润。
《投资者报》对从事磁性材料业务的上市公司相关业务毛利率进行了测算。中科三环和宁波韵升的钕铁硼磁体产品包括烧结和粘结两种，并以烧结为主；而银河磁体的产品几乎全部为粘结，但其相关业务的毛利率更高。由此看来，MQI专利的终结，并非是银河磁体的福音。
有钱分红，无钱扩产
虽然慷慨地对原股东进行现金分红，但银河磁体并没将收益投资到高附加值项目，却准备上市之时再向新股东筹资，这样的筹资方式有损于公司发展和长期价值。
公司本次拟公开发行4100万股，发行后总股本为1.62亿股，共募集资金1.87亿元，用于高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目，高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目等。
公司表示，硬盘用磁体、汽车用磁体市场发展潜力大，毛利较其他产品高，公司长期受制于资金和产能的限制，一直未有大力扩产。此次募集资金将解决公司在上述产品上的产能瓶颈，4年即可收回投资。
事实上，报告期内的3年及一期银河磁体现金分配股利4次，累计分红1.5亿元，其资产负债率长期维持为35%左右，无长期借款。报告期内公司的硬盘用磁体、汽车用磁体毛利率长期高于其综合毛利率，市场空间巨大。 这样优质的募投项目完全可以依靠企业自身的利润留存和少量银行贷款完成，无需推迟4年开工。
根据公司设立以来股本演变情况说明：2007年筹备上市之前，银河磁体仅进行过2次小规模现金分配股利，其中1次为股东分红所得支付股权转让款。其余年份公司均以未分配利润转增股本，持续投入。按照公司的募投项目内部收益率测算，如果2007年就开始项目投入，公司上市之时，投资就几乎已经全部收回。
……
股权相互制衡，缺乏实际控制人，后期发展中或存在控制权变动风险。除了控制权的质疑外，更大的质疑则来自银河磁体本身业务的独立性。此外，偷逃税款、应收账款偏高、分红却不扩产、严重依赖政府补贴等均让这家公司的未来充满不确定性。
涉嫌利益输送，税收风险凸现
成立以来，银河磁体长期专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研发、设计、生产和销售，行业分类为电子元器件制造业，属于稀土永磁概念。
而在其确立上市目标之后，银河磁体就向高管低价转让房产。2008年4月和7月，银河磁体“按账面净值”向戴炎、吴志坚、何金洲和郭辉勇4位高管低价转让6处房产。这些资产原值合计127万元，累计折旧28.5万元，即公司高管们用不到100万元获得了当年127万元的房屋资产。这显然有刻意稀释拟上市公司价值的嫌疑。
而且，近年来随着各地房产价格的暴涨，这6处房产的市场价格早已数倍于当年。如果公司出售资产的价值未经专业机构评估，价格自然有失公允，且涉嫌利益输送，当地税务部门完全可以要求企业补缴各项税款。即使公司按照“福利性质”低价出售给员工，按现行税收制度，高管也需要为公允价值和转让价格之间的差价补缴个人所得税。
在招股说明书中，提及住房的不止一处。成都至都江堰快速铁路项目涉及银河磁体部分房屋拆迁也出现在招股说明书里。2010年3月，公司已收到项目征地拆迁的33套西郡兰庭安置房实物补偿，正在联系装修事宜。这33套安置房编入公司报表在建工程科目，账面金额合计71万元。
这33套安置房套内面积合计3106.71平方米，套均100平方米左右，每平方米均价228元。如按国家统计局成都调查队发布的数据计算，2009年成都商品房均价每平方米4935元，这些房户价值1500万。
如果银河磁体将这批安置房按“公司福利”性质按照账面价值转让，按持股比例计算，亦可以得到董事会及股东大会批准，公众股东无疑将成为利益受损者。同时，这宗交易的应缴税金也将成为未来公司的问题之一。
除此之外，凭着“高新技术企业”的“免死金牌”，2010年上半年银河磁体税收优惠和政府补助占利润的比重已经上升至28%，公司已经形成较为严重的税收依赖。此外，报告期内公司因出口贴息、政府拆迁等事项也收到政府补助资金。今年下半年人民币升值风潮再起，公司的汇兑损失风险增大。
受制上下游，独立性存忧
事实上，除了对其偷逃税款的质疑外，更大的质疑则来自银河磁体本身业务的独立性。
银河磁体原材料90%依赖进口，产成品90%出口，属于典型的“三来一补”行业，公司在上下游都严重依赖大客户，对原料和产品都缺乏议价能力。
由于专利保护技术，公司出口产品必须使用美国麦格昆磁公司（简称MQI）原料。报告期内银河磁体对第一大供应商MQI的采购比例一直维持在85%左右，今年上半年第二大供应商占比不到6%。
公司对第一大直接客户日本电产和采购代理商日本永磁的依赖较为严重，报告期内公司对这两者的销售比例一直高于50%，今年上半年已经超过66%。而公司对五大直接客户和两大采购代理商的销售比例合计在76%~87%之间。虽然创业板并未对前五大客户销售比例做明确限定，但这种严重依赖的潜在风险却很大。
受制于上下游，担当代工使命的不仅仅是银河磁体，整体行业都笼罩在利润空间缩窄的阴霾之中。2002~2008年，中国粘结钕铁硼磁体价格从67美元/公斤下降到62美元/公斤，但进口MQI磁粉价格不降反升，价格从2002年的32美元/公斤上涨至2008年的42美元/公斤。MQI磁粉作为磁体的主要材料，占成本比例已经超过60%，两头挤压直接影响了销售利润率。
银河磁体的利润能够保持缓步增长，属于以量补价。只是，产量增长并不意味着利润增加，公司招股书中显示：各类磁体的单价一直维持下降走势，毛利率对公司更为重要。一旦上游原料失去垄断价格，必然导致行业进入门槛放低，更多的竞争者会涌入，稀释行业利润。
《投资者报》对从事磁性材料业务的上市公司相关业务毛利率进行了测算。中科三环和宁波韵升的钕铁硼磁体产品包括烧结和粘结两种，并以烧结为主；而银河磁体的产品几乎全部为粘结，但其相关业务的毛利率更高。由此看来，MQI专利的终结，并非是银河磁体的福音。
有钱分红，无钱扩产
虽然慷慨地对原股东进行现金分红，但银河磁体并没将收益投资到高附加值项目，却准备上市之时再向新股东筹资，这样的筹资方式有损于公司发展和长期价值。
公司本次拟公开发行4100万股，发行后总股本为1.62亿股，共募集资金1.87亿元，用于高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目，高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目等。
公司表示，硬盘用磁体、汽车用磁体市场发展潜力大，毛利较其他产品高，公司长期受制于资金和产能的限制，一直未有大力扩产。此次募集资金将解决公司在上述产品上的产能瓶颈，4年即可收回投资。
事实上，报告期内的3年及一期银河磁体现金分配股利4次，累计分红1.5亿元，其资产负债率长期维持为35%左右，无长期借款。报告期内公司的硬盘用磁体、汽车用磁体毛利率长期高于其综合毛利率，市场空间巨大。 这样优质的募投项目完全可以依靠企业自身的利润留存和少量银行贷款完成，无需推迟4年开工。
根据公司设立以来股本演变情况说明：2007年筹备上市之前，银河磁体仅进行过2次小规模现金分配股利，其中1次为股东分红所得支付股权转让款。其余年份公司均以未分配利润转增股本，持续投入。按照公司的募投项目内部收益率测算，如果2007年就开始项目投入，公司上市之时，投资就几乎已经全部收回。
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