智光电气：用电服务空间巨大 商业模式效益初显

　　本周海通证券推荐了智光电气（002169），理由主要是公司商业模式清晰、战略明确，且看好公司在用电服务市场的庞大空间。二级市场上，尽管其他股票仍然跌跌不休，公司股价却已明显企稳，虽然估值依然偏高，但结合公司业绩的增长，后续仍有上行空间。此外，公司定增价格为不低于20.66元/股，高于目前市场价格，股价具有较好的安全边际。

　　对于智光电气，投资者首先应该把握行业的发展前景，在这方面，电力体制改革及企业精细化用电需求无疑催化了用电服务市场的发展。有数据显示，用电服务市场的最优目标客户为全国300多万工商业专变用户，单就运维市场而言客户均价5万/年，合计市场规模1500亿，如果再加上前端配电房、专变的扩容、故障抢修、新增配电设计投资总包等，市场规模达万亿元。

　　从商业模式来看，公司商业模式多样，对于新增配网，智光电气由用户前端配电房、变电站总包等向后端运维服务延伸，对存量用户可从后端客户运维向前端故障抢修、扩容等发展。预计未来3-5年可实现广东省10%的专变用户市占率，形成3万多个优质客户。

　　同时，根据定增方案及公司规划，未来三年以区域划分服务半径，整个南网地区将布局37个子公司，其中广东省33个，昆明、南宁等4个，各个子公司将快速铺开网络优质客户。海通证券表示，假设每个子公司第一年客户数约500个，未来保持30%的增长，单个客户平均收费5万，预计2018年将形成3万多客户，所有用电服务子公司营收合计约为16个亿，IRR约17.8%。

　　事实上，近来公司“产品+服务+投资”的模式效益初显。公司发布2015年度业绩预增公告称，2015年度归属于上市公司股东的净利润盈利10039.42万元~12549.28万元，同比增长100%~150%。

　　值得一提的是，公司正在精准卡位售电核心环节，2015年公司累计运维专变容量约50万kfa，预计2016年将达到150万kfa，意味着售电放开后售电量约40亿Kwh，假设单度电的利润在1分钱左右，即可贡献4000万利润。

　　工业大节能领域，智光电气将围绕发电来做，未来走高效能耗利用，做全方位能源服务提供商。公司最高可以做到2万Kw的机组改造，节电量20%以上；智光电气在技术、资本以及风险控制与运营方面有优势，前面投的项目还都在收益期，未来有老项目退出，有新项目进来。海通证券预计，未来公司每年营业收入会增加1个亿，2016-2017年分别为3.5亿、4.5亿；2016年将产生1个亿的净利润。

　　业绩方面，海通证券给予智光电气2016-2017年的EPS分别为0.63元、0.88元。

　　吴东燕

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