招商蛇口：期待价值回归

　　招商蛇口（001979）：公司公告2016Q1业绩，实现营业收入45.2亿元（-29.7%），归母净利润8.0亿元+51.5%。扣非后净利7.4亿元+41.2%。

　　充裕的货值不占优的区域布局是公司销售迅猛增长的关键。目前，公司在手开发项目（太子湾和前海仅部分项目）总建面3600多万方、未结建面超过2600万方，其中深圳项目近300万方货值预计超2000亿元，其中仅蛇口双玺花园总货值近300亿元。最为稀缺的是自贸区的土地使用权：前海片区243万方、太子湾片区53万方及蛇口片区240万方的土地资源（近200万方为可进一步改造提升的工业类厂房），这些黄金资源若容积率提高，可规划建面超1000万方，其价值释放为公司长期发展提供了保证。

　　资金充沛财务状况良好。3月末账面现金375亿元，超短债290亿元。资产负债率71%、净负债率仅16%，较15年末分别持平、提高4个百分点。15年重组配套募集资金118亿元、中票募资30亿元，15年末综合资金成本仅4.93%行业占优。三大主业协同发展，邮轮业务再获突破。社区、园区、邮轮产业开发不运营是招商蛇口的主要业务布局。招商局集团在港口建设和邮轮运营商上有着百年传承的基因，15年招商系参不的邮轮港口城市中天津、青岛、上海、厦门接待邮轮旅客人数月228.3万人次，访问旅客143万人次，占我国15年总接待邮轮旅客人次的92%。

　　操作策略：二级市场上公司当前价格已跌破发行价、员工持股价以及机构定增价格，折价率近4成，安全边际突出，可重点关注。