近期信用债的实质性违约，正从零星个案蔓延至各个领域，违约规模也在不断上升，以至不少投资者产生恐慌情绪。
对此，大成景荣保本混合基金拟任基金经理黄万青表示，目前来看，信用债市场违约率并不算很高，未来违约率可能有不断上升，所涉及的企业主体类型也不再仅限于中小企业和民营企业，央企集团以及部分地方国企或也将出现类似风险。不过，黄万青同时强调，信用债违约的体量较小，出现流动性危机的可能性不大。
信用债违约率还将提升
据大成基金梳理的数据显示，2015年，全市场共有3.8万亿信用债到期，但只有不到100亿的债券遇到实质性的兑付问题，占比仅为0.24%，即使算上那些有兑付风险但最终仍按期兑付的信用债，整个信用债市场的违约率也不到0.4%——远低于贷款不良率（2015年末，不良率1.67%，关注类3.8%）。
从这个角度说，债券市场的调整还将持续一段时间。黄万青分析说，信用债违约风险还将继续存在，所涉及的企业主体类型也不再仅限于中小企业和民营企业，央企集团以及部分地方国企或也将出现类似风险。从行业分布上来看，产能过剩行业仍是信用风险事件多发地带，另外企业管理层决策不合理、治理问题和反腐也将成为信用债违约的主要促发因素。
据大成基金初步测算，今年二三四季度平均每个季度将有1.2万亿左右的信用债到期，其中3500亿左右为过剩行业。假设实质违约率较2015年翻番，达到0.5－1%，则对应每个季度的违约规模大致在60－120亿。
“信用事件或信用债违约可能对信用债投资者的心态有明显影响，从而抬升信用利差。但是对于25万亿元的银行理财来说，信用债违约的体量较小，出现流动性危机的可能性不大。”黄万青说。
二季度债市整体偏紧
对于二季度的债券市场，大成基金整体保持谨慎。黄万青介绍说，二季度大成基金的债券投资策略及大成景荣保本的建仓策略都将倾向于保持较低的久期和杠杆，等待收益率和信用利差接近合理水平后，再加大配置力度。
黄万青认为，由于前期积极的财政政策和宽松货币政策的累计效应，经济短期出现企稳，物价温和回升，信贷需求也比较旺盛，2季度经济情不太会出现明显的下滑，所以央行的货币政策会更多关注企业债务杠杆问题、金融市场杠杆问题、物价和房价问题，就当前的情形来看，不大可能更加宽松。资金面方面，由于实体融资需求的上升，4、5月份有季节性的缴税问题，如果央行在流动性投放上稍有收紧，就会对资金面形成冲击，短端和长端利率都会受到影响。而前期的货币宽松及刚兑预期使信用利差存在扭曲，并未反映真正的信用风险，随着刚兑预期的逐渐打破，信用利差还会进一步扩大。
综合判断，2016年债券市场的机会将来自于信用风险集中暴露后利率水平对基本面修正的反映，当信用利差不仅反映流动性溢价，更多反映信用溢价的时候，债券市场会出现更多的投资机会。
据了解，大成景荣保本混合基金（002644）建仓期将做好安全垫积累，参与打新。“如果后期资金利率能够重新稳定在一个新的、略高点位的平台，同时信用利差能够修复到一个合理的水平，那么大成保本基金可以考虑直接购入信用债进行建仓。”黄万青表示。
本刊记者 赵琳
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