我们应当欢迎温和的通胀
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-06-22 10:30
通胀的坏名声主要来自不可控的恶性通胀，而非通常意义上3%以下的温和通胀。我们都记得1987年、1988年中国出现的抢购风潮，那时通胀接近20%，这不仅吓坏了大家，也损害了经济发展。世界上一些发展中国家动辄30%，甚至100%以上的恶性通胀，严重摧毁了经济体。所以我们理解，恶性通胀是洪水猛兽，要尽可能避免其出现。
但从当前中国经济的方方面面看，今年底或明年出现恶性通胀概率极小。刚公布的5月份经济数据喜忧交杂，CPI和PPI仍处低迷，各种生活用品与服务价格、居民支出没有明显增加，这些代表通胀的关键指标仍将在低位徘徊。
中国的实体经济，还没有在宽松货币政策推动下出现新的失衡，货币政策还处于逐步释放效应的过程中，远没有到必须处理通胀隐患的程度。在CPI仍是负1%以上、原材料价格下降幅度多达5%~6%的情况下，政府启动的大型项目投资，显然还没有带动整个社会的投资，日常商品与服务、资源和能源价格的全面上涨，也没有出现。我们认为，CPI、PPI等宏观指标由负转正还需要时间，今年很难将通胀推高到3%以上。
许多投资者对外围经济环境的担心，也需要冷静分析，输入型通胀因素看起来存在，其实难以发挥作用。正如樊纲等经济学者的分析，尽管包括中国央行在内的各国央行深知恶性通胀的危害，但各大央行从去年底就开始投放大量货币。
比如美联储主席伯南克，最近两次在国会作证时声称，必要时会改变货币政策方向，即当市场货币流动性开始恢复，美联储会考虑通过加息等方式回收流动性，以避免恶性通胀。放出货币容易，回收货币难，只要各国央行还有能力应对货币收放，我们就不必担心货币过多时的回笼问题。
具体到中国，最近国际热钱的涌入，或许会增加投资者的担忧。央行引人注目的提醒，表明这一国际资金流向的确存在，但是否会大量涌入内地，是否会持续不断，均有不确定性。只要美、欧、日经济复苏没有实现，它们对巨额资金的需求就不会消失，也很难让更多资金持续流向中国等经济体。何况中国外贸顺差总量已在缩小，人民币又非自由兑换，热钱进出没那么方便。
我们还基于一个重要判断：中国经济复苏或许快于其他国家，但也需要一个U形筑底的过程。最乐观的看法是去年四季度、今年一季度已经触底，从二季度开始逐步恢复增长，但这一增长也不会太快，可能会比IMF年初预计的全年增长6.5%要乐观些，但GDP保八难度仍然不小。所以6月17日的国务院常务会议指出，要加大政策推动的力度，目的就是要力争今年经济恢复增长，但明年中国能否全面回到正轨，仍有变数。
全球经济复苏，则是个相对漫长的过程，更像L形走势。金融危机的冲击已基本显现，但相应的全球产业新一轮调整才刚刚开始。包括汽车、IT、电信、能源等领域的格局重组，及更深层的国际金融、货币体系改革，均处于阵痛、博弈之中。看看“金砖四国”日前发表的声明，相关改革的难度之大、涉及面之广，绝非短时间可以完成的。至少在今年内，我们很难看到美、日、欧等国会出现正增长，而没有增长，想通胀也难。
这些趋势预示着，许多人担忧的恶性通胀局面在年内基本可以避免。而随着经济触底后逐步回升，特别是在投资、消费均转向活跃后，当前的全面通缩将走向尾声。取而代之的应当是相对温和的通胀，这与经济从触底向复苏的转换也更匹配。
有关温和通胀的度，决策者和研究者仍有争议，但有两个值得参考的指标：一是通胀要相对低于同期GDP增速；二是最好控制在3%以下，即使像中国这样GDP增速较快的国家，通胀只要控制在5%以下，低于同期GDP三个百分点以上，也属温和范围。
从经验来看，温和通胀可以使经济各环节相对良性运行，资源提供者、产业投资者、最终消费者和金融投资者，均可分享增长红利，经济瓶颈不会那么突出。中国最近20年的发展，及美国刚结束的这一轮长周期的繁荣，都是温和通胀值得欢迎的最好证明。
正如凯恩斯从经济学意义上分析的充分就业，并不是指没有失业，而是将失业率控制在相对较低的水平，比如在4%以下。这既可保证绝大多数人的就业，也不会因为几乎没有失业而缺乏必要的就业压力，从而影响整体经济的运行效率。温和通胀的道理，与此类似。
我们提醒投资者冷静，是因为公众预期作为广泛存在的心理现象，对通胀的形成和螺旋式恶化存在很大关联性。对此，诺贝尔经济学奖得主卢卡斯曾感叹：“我们无法说清，我们预期通货膨胀是因为有通货膨胀，还是有通货膨胀是因为我们预期了通货膨胀。”这话听来拗口，但负责任的决策者、分析师和媒体一定能听得懂其话中的要义：要合理引导公众预期。
经济有繁荣与衰退、触底与复苏，相应就会有通胀和通缩，这是规律使然。面对不同的发展阶段，投资者要基于不同判断，采取不同对策，而不能总是指望“一招鲜”。我们不能听信夸大其词的分析，扭曲对经济状况的认识，从而错失应对通缩或利用通胀的良机。
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