业绩增速下行，创业板怎么了？

　　本周内，创业板620家上市公司已经全部披露完一季报预告，有的甚至已经披露了一季报。从这些财务信息中，我们可以读到哪些信息？下面，我们以“四问创业板一季报”的形式为大家解读创业板上市公司今年一季报的几个关键点。

　　一问：创业板一季报表现如何？

　　截至4月11日，共有1151家公司发布了一季报业绩预告，其中，创业板620家公司已经全部披露了一季报预告或者一季报，中小板披露率为48.1%（403/837），主板披露率为5.1%（93/1811）。创业板的一季报业绩预期代表性较高，而中小板披露率虽然也接近50%，但由于中小板主要是业绩出现了重大波动的公司才会根据规定披露一季报预告，因此代表性有限。

　　整体来看，创业板一季报增速有所下行，剔除业绩大幅下滑的温氏股份后，创业板一季报业绩增速为27.5%（取上下限平均值），相比于年报36.8%的业绩增速有明显下行。

　　增速上、下限分别为39.4%与15.6%。

　　二问：增速下降是外延的影响么？

　　对于创业板业绩增速下降的原因，我们认为，外延并购尚未成为核心的负面影响，2016年一季度的高基数是重要的原因。

　　环比来看，2017年一季报业绩增速并没有出现超预期下降。一季度，创业板业绩环比增速为36%，而2016、2015、2014年一季度业绩增速环比增速分别为-31%、-47%、-28%，平均增速-35%，因此从环比来看，2017年一季报增速降幅并未超越季节性。因此，我们认为，2016年一季度41.2%的历史单季业绩增速高点是2017年业绩增速下降的主要原因。

　　另一方面，但从外延并购的角度来看，一季报业绩并购的公司业绩增速与数量均仍然处于高位。我们按照过去一年内是否完成过并购重组作为标准，计算之后发现，一季度有并购重组的公司业绩增速为43%，而没有并购的公司业绩增速为6.1%，因此，外延并购仍然是创业板保持较高增速的重要原因之一。另外，从并购家数来看，一季度有并购的家数为314家，相比于2016年中报时也有提升。

　　三问：哪些行业与主板相关性较高？

　　因为目前来看，投资者对于创业板本身的业绩情况关注程度并不高，更关心的是从创业板行业情况中可以看出有哪些行业的一季报表现是有可能超预期的。因此，在分析值得关注的行业之前，我们认为首先需要了解的是，有哪些行业是创业板与主板相关性较高的。

　　因此，我们首先从公司家数占比、市值占比、盈利占比以及业绩相关系数这几个角度，看一下哪些行业创业板与主板表现的相关程度较高。由于样本数量限制，我们并没有完全按照季度业绩的相关系数排序，而是考虑了占比等其他因素。从这几个角度来看，除TMT行业之外，机械、电气设备、军工、医药、农林牧渔这几个行业创业板与主板的季度业绩相关性较好。这些行业的创业板表现能够更好的反映出整体行业业绩增速的情况。

　　四问：有哪些行业值得关注？

　　结合上述内容，在创业板与主板业绩相关性较高的行业中，创业板一季报相比于年报业绩有加速的行业包括农林牧渔（剔除温氏股份）、国防军工、机械设备。我们认为这些行业的一季报情况或有超预期可能，未来值得关注。同时，医药生物、计算机等行业业绩增速继续维持稳定增长。

　　需要特别说明的是，在行业的选择上，我们主要考虑的创业板的情况，而并没有考虑主板以及中小板公司的情况。其原因是，目前主板与中小板的业绩公布公司大多为业绩存在明显波动的公司，因此如果将这些公司纳入到行业业绩范畴之内，会产生系统性的偏差（在当前的情况下，更有可能是偏高估），因此我们选择放弃了这一部分可能会产生系统性偏误的信息。

　　长江证券 张宇生

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