新能源汽车卷土重来 龙头标的性价比提升

　　近期雄安新区概念颇为火爆，对市场其它概念吸金效应明显。不过新能源汽车板块异军突起，2017年至今板块累计涨幅已超20%。

　　国内新能源汽车发展主要依靠补贴，去年下半年受制国家清查骗补事件，新能源汽车板块跌幅较大。但特斯拉强劲数据证明新能源汽车不依赖补贴也具有需求刚性。从目前时点看，国内汽车行业数据表现靓丽，第三批推荐目录公布后缓解了市场对补贴下降的担忧，另外，经过三个季度的回调，大部分新能源标的估值都大幅回调，长线布局的时机已悄然来临。

　　四大理由支撑行业反转

　　新能源汽车不是一个新话题，2010年市场就开始关注这个领域，那个时候炒的是锂电池，2015年国内新能源汽车数据爆发式增长，市场重新关注该主题，上游锂矿资源率先爆炒，随后2016年上半年中下游的锂电池和整车企业股价相继暴涨。2010年炒作原因是预期，2015年销售数据落地，市场看到的是行业的高速增长，炒的是确定性行情，但这种行情建立在大额补贴政策基础上。随着骗补事件演变，6月下旬新能源汽车板块开始漫漫熊途。

　　今年至今新能源汽车板块由最低点上涨了20%，市场认为是短期超跌反弹，但站在当前时点，我们认为这次新能源汽车的上涨可能是行业反转，判断依据如下：

　　1）特斯拉进入收获期。特斯拉是新能源汽车当之无愧的龙头，代表了全球新能源汽车行业发展趋势。2017年之后特斯拉将进入高速成长期，根据其规划，2017年7月Model3将进入量产阶段，四季度将提升至5000辆/周，全年1万辆的供货量应无大碍，这也将打消此前市场因资金问题导致的产能无法如期释放的担忧。特斯拉的市值已经超过了福特及通用，成为美国汽车领域新任大哥，显然市场对新能源汽车的发展是认可的。目前国内新能源汽车处于市场怀疑阶段，市场担忧的是补贴不下来，增速将无法维系，产业发展前景不明。但实际在补贴下行的情况下，国内新能源纯电动乘用车增速已经与没有补贴的特斯拉相当（前者76%，后者69%）。

　　2）电动车技术进步缓解补贴压力。汽车最重要且成本最高的是动力总成系统，传统汽车一套动力总成系统（发动机+驱动齿轮）的研发成本一般高达20亿美金，每辆车的摊平成本如果达不到1000美金就赚不到钱（意味着车企需要有两百万辆的销售规模），但电动车不同，为什么乐视、众泰等新进入企业能那么快早研发出电动车，因为电池本身已经存在100多年，可以外购，电机也可以找人研发或者外购，时间和研发成本均大幅降低。

　　更重要的是，电池技术更新换代越来越明显，以电池能量密度为例，之前政策对新能源的补贴只要求续航里程，绝大多数新能源车型电池能量密度是在90Wh/kg附近，但新版国补出来后，对电池能量密度也做了要求，市场普遍认为国家补贴没那么好拿了，依靠补贴过日子的新能源汽车概念自然没有发展前景。但最新公布的第三批新能源推荐车型显示，车企为拿到最大的政府补贴，电池密度竟然出现大幅增长。33款纯电动乘用车中有18款能量密度在120Wh/kg以上，剩余的15款也在90-120Wh/kg，能拿到1.1倍顶格补贴的车型占比超过50%。新能源客车在没有使用三元电池（三元电池能量密度更高）的背景下，能量密度超过115Wh/kg的车型接近60%。短短几个月电池能量密度大幅提升，侧面反映出电池的技术研发难度并不高。

　　3）行业数据持续向好。随着政策和市场逐步回归政策，3月新能源汽车市场逐渐走强。数据显示，1-3月新能源乘用车销售量分别为0.54万、1.65万、2.75万，呈现出逐步加速上升趋势。这些数据还是在地方补贴政策尚未明朗的情况下实现的。据招商证券统计，目前全国仍有81个主要地级市没有出台具体补贴配套措施，地补延后与车辆联网有关，5月车辆联网将逐步结束，地补政策同步推出的时间点越来越近，新能源汽车可能进入加速推广期。而观察板块指数过去一年的走势，每个月上旬是新能源汽车公布的窗口期，只要行业销售数据出色，板块都会有所表现。

　　4）板块估值回落明显，业绩增速普遍较高。去年7月7日创下年内最高点之后，新能源汽车板块连续下调近3个季度，估值随之回落，彼时整体平均市盈率高达103倍，截止2017年4月13日，板块估值已经下降至69倍。从个股角度看，43只概念股中低于30倍的标的有11只，低于50倍以下有21只，估值回落十分明显。更难得的是，在已经公布去年业绩报告的23家上市公司中，有21家净利润同比出现正增长，其中增速超过30%的高成长股有15只之多。

　　三条主线布局

　　随着补贴政策落地，销售数据回暖，我们认为新能源汽车从投资的角度看，投资者可从以下三条主线布局：

　　1）特斯拉概念股。特斯拉代表一个产业的发展方向，其概念类似此前的苹果概念，会随着业绩提升而出现波段行情。特斯拉今年将进入高速成长期，业绩陆续兑现有望催化概念股爆发。A股中，新宙邦、信质电机、中科三环、均胜电子、东睦股份是特斯拉核心零部件供应商，其中东睦股份是为特斯拉提供粉末冶金产品，中科三环和均胜电子也是供货特斯拉产品，新宙邦主要是为松下电池供货，而后者是特斯拉电池的主要供应商，信质电机更多是受益特斯拉本地建厂的消息，旗下的鑫永电机有望承接特斯拉大陆地区的电机订单。

　　2）业绩持续增长标的。2015年-2016年上半年是新能源汽车爆发式增长的时期，但这种增长水分太高，全年新能源汽车概念股的业绩能高速增长是行业普遍现象，但在去年的高基数下，今年一季度还能高速增长的标的就显得难能可贵。目前这样的标的主要有科泰电源、鸿特精密、双林股份、江特电机、蓝海华腾、小康股份。

　　3）下游整车龙头。新能源汽车技术研发成本低会导致越来越多的资本进入该领域，竞争会越来越激烈。但龙头公司凭借规模、资本及品牌优势，有望受益行业集中度提升。而且从政策的角度看，去年政府在电池安全、新能源汽车准入门槛等领域出台规范标准，明显意图是要培育几家世界级的新能源汽车企业。

　　从产业链的角度看，下游的整车企业建议重点关注比亚迪，公司去年销量高居行业第一，远高于第二名，而且经过多年的技术和品牌沉淀，比亚迪已经由起初的复制迈向创新阶段，聘请奥迪Q7设计师便是很好的例子。上游资源型企业将受益下游回暖，但天齐锂业和赣锋锂业近期股价均创出新高，不建议追高。中游锂电和电机企业可能会承接上游的炒作，但新版补贴出台后，锂电池存在降价的预期，需留意风险。

　　本刊研究员 周少鹏