从“央企混改”中找投资机会

　　“央企混改”是2017年的国家重大举措之一。目前已确定的“央企混改”主线为“6+1”：其中6大试点央企包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建集团、中国船舶工业集团，而“1”是指浙江省国企混改。

　　6大试点中每个集团都涉及多家上市公司，普通投资者究竟应该如何跟随政策，寻找“央企混改”中的投资机会呢？一些重点企业非常值得关注。

　　东航成为首家签约混改央企

　　钱宁（航空运输分析师）

　　2017年6月19日，中国东方航空集团公司旗下的东方航空物流有限公司成为第一家签约混改的央企，当天多方正式签署增资协议、股东协议和公司章程。

　　签约后东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地、东航物流核心员工将分别持有东航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%股份，东航物流实现股权多元化，开始探索混改新机制。

　　从基本面看，全球航空业趋势向好，2016年已经空翻多。2016年下半年，美国四大航空公司股价均出现大幅上涨，其中联合大陆航空和西南航空涨幅超过60%，美国航空上涨28%，达美航空上涨38%。

　　曾将航空股视为“死亡陷阱”的美国“股神”巴菲特2016年也大举买入美国航空股并斩获巨额收益。行业观察人士指出，燃油成本下降以及航空公司推进整合和转型，都给航空业基本面带来提振。

　　A股市场航空股表现，在2017年上半年并未跑赢大盘，其涨幅与行业景气度不甚相符，这反而值得投资者关注。

　　最新研报显示，对国内航空板块的研究可以归纳为四个关键驱动因素，分别为油价、汇率、上座率、真实票价。

　　当前判断油价低位稳定或进一步下降，有利于航空公司保持较低运营成本；汇率贬值空间有限，航空公司财务压力减缓；需求复苏叠加供给瓶颈，客座率、真实票价双双升高。

　　东航集团作为首家签约的混改央企，选择了恰当的切入点，东航物流是一个最适合市场化混改的产业。该公司原是上市公司东航股份的全资企业，主要负责东航的货运和物流业务。从东航的角度，推动东航物流的混合所有制改革，是市场需要和自身战略需要“最完美”的结合。通过东航物流的混改，有望逐步完善和构建全球领先的航空物流产业生态圈。

　　再放眼整个国内航空业，考虑到改革红利，南航与中国国际航空业也值得投资者密切关注。

　　中国联通A股继续停盘

　　查利严（电信行业分析师）

　　2016年年底召开的中央经济工作会议将混合所有制改革列为重点工作。电信是混改的重点行业，首批试点企业中，电信行业入选的是中国联通。

　　受混改消息刺激，从2016年10月起，中国联通A股股价出现大幅上涨，从每股4.15元涨至停牌时的每股7.47元，其间最高涨至每股8.05元，涨幅高达80%。

　　2017年4月5日，中国联通A股、H股早间临时停牌。当日晚，中国联通披露混改进展，母公司联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，该重大事项拟以公司控股股东中国联通A股公司为平台，可能涉及A股公司股份变动事宜。至8月8日，中国联通A股依然停牌中，而其港股已涨至11.78港元，

　　从基本面看，2016年电信业务收入结构继续向互联网接入和移动流量业务倾斜。电信行业发展驱动力发生根本转变，由之前依靠用户数拉动转变为依靠流量业务量的增长驱动。但同时，运营商增量不增收问题依然严峻。

　　2017年3月6日在国务院新闻办公室举行的政策吹风会上，中国联通高层表示，发展混合所有制经济是中央深化国有企业改革的重要战略举措。电信行业作为国家战略性、基础性、先导性产业，在促进国民经济转型升级、服务国家网络强国战略等方面，发挥着非常重要的作用。此番表态，可见联通对于混改实施有着坚定的决心。

　　联通集团是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，这也给投资者带来更为多样化的操作机会。看好联通混改红利的投资者，如果现在因为停盘原因不能介入联通A股，但其港股和美股目前都在正常交易，可以在评估自身投资能力和风险承受能力的基础上适当介入。

　　军工央企资产证券化

　　冯福章（船舶行业分析师）

　　出于对混改红利的期待，中国船舶工业集团旗下三家上市公司中国船舶、中船防务和中船科技近阶段均出现连续上涨。

　　在十大军工集团中，截至2015年年底，中船重工集团资产证券化率为49.59%，距离中航工业集团60.95%及国外平均70%至80%的水平还有较大差距。

　　在中船重工“十三五”规划(草案)中，资产证券化仍然是重要的看点。据悉，“十三五”期间，中船重工集团的目标是证券化率达到70%，IPO、借壳都是可以采纳的方式。现在集团发展的矛盾就在于产业发展壮大，但是供产业发展的资本平台相对较少。

　　从中国船舶业的基本面看，军船发展正如火如荼。随着综合国力的持续提升，建设符合大国地位的强大海军是众望所归。综合考虑短期和中长期海军建设进度，未来15年我国海军新型舰艇建造计划将释放约2391亿美元（约1.5万亿人民币）的市场空间。

　　在民船方面，全球市场景气度持续下降。2016年全球新签船舶订单量2742万载重吨，同比下降71.58%；全球性造船产能过剩：2亿吨的产能远大于1亿吨的实际需求。

　　我国造船产能过剩更为严重，据工信部介绍，我国造船业还需削减30%以上的过剩产能。造船行业洗牌、格局重构、产能去除尚需时日，因此投资界认为民船行业寒冬仍将持续。但是，一方面是产能过剩，另一方面是我国急需发展高附加值船型，这是由“造船大国”向“造船强国”迈进的主要瓶颈。目前我国已经具备高附加值船舶建造实力，未来有望打开海警船、LNG/LPG船、豪华邮轮等高附加值船型市场空间。

　　中船重工董事长胡问鸣此前在接受媒体采访时提出，对于军工央企来说，实现混合所有制的最好方式就是资产证券化。考虑到军船和高附加值船的未来市场，投资者可以对中航工业集团保持关注。

　　电力央企成本轮混改重点

　　伊绪（电力行业分析师）

　　下半年能源类央企混改将进一步提速，预计在油气勘探开采、销售以及电企的增量配网方面会有放开的大动作。8月2日，中石化、国家电网、南方电网等企业召开的年中工作会议均将推进混改作为下半年的重点工作之一。中海油、国家电网混合所有制改革方案正在积极研究制定，有望年内出台。

　　在本轮电力混改中，通过混改放开配电、售电市场的垄断是核心，而增量配网是关键点，配网改革将打开万亿元新市场空间。

　　在基本面上，全国发电装机容量仍持续高速增长，截至2016年11月30日，我国总装机容量达到15.67亿千瓦，同比增长10.4%。由于我国电力供应增速持续超过需求回升增速，我国电力供需仍处于整体宽松状态，全国发电设备平均利用小时水平持续降低，致电力行业整体业绩不振。

　　从各家央企的动向来看，或将子公司股权结构多元化作为改革的突破口，积极推进股权架构层面的改革，引进外部投资者。

　　南方电网公司率先在增量配电领域成立混合所有制供电企业。由深圳供电公司、招商局地产等5家企业共同组建了国资控股的深圳前海蛇口自贸区供电公司。

　　上述公司成立的重要意义在于整合电网公司电网运营管理经验、上市公司的现代公司治理结构、新能源公司分布式能源应用以及节能技术服务领域的专业实力，实现优势互补，促进企业效益提升，着力构建定位清晰、权责对等、运转协调、制衡有效的治理结构。

　　7月18日至8月8日，已经发布的25份电力行业的研报中，7份评级类别为增持，7份为持有，2份为买入。参考研报数据，投资者可以重点关注下半年能源央企的混改动向，尤其是电力行业的央企。