机构鉴股

　　纺织服装：行业弱复苏延续

　　中信建投

　　投资要点：

　　1、纺织服装基本面复苏延续。

　　2、估值处于低位。

　　纺织服装及子版块2017年基本面呈复苏态势。上游的产能迁移、行业整合持续利好纱线、印染、服装制造龙头；下游需求分化，高端时装和高性价比的快时尚品牌发展势头良好，线上渠道的持续高增长和线下流量向购物中心等新兴渠道聚集利好龙头品牌。

　　纺织服装基本面复苏延续，板块疲弱估值回归。（1）国内需求回暖，出口数据向好。内销方面，2017年1-10月我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额1.19万亿元，同比增长7.30%，增速较上年同期提升0.1pct。100/200家服装类零售额增速高于整体零售增速；出口方面，2017年1-11月，我国纺织服装累计出口2432.57亿美元，同比增长1.57%，增速从上年同期的负增长转正，回暖之势明显。（2）业绩企稳回升，行业分化明显：2017Q1-Q3增长各子行业公司增长态势延续，行业总体景气度向上，其中高端服饰，休闲及童装业绩表现较好。（3）股价走势疲弱，估值持续回调。纺织服装板块2017年估值持续消化，纺织服装板块整体市盈率27倍，较年初回落32.26%，估值已回归至2011年以来平均水平以下。展望2018年，纺织服装板块整体估值已调整到相对低位，而行业龙头基本面持续向好，因此板块估值存修复空间。

　　重点推荐：海澜之家、安正时尚和太平鸟。

　　快递：龙头业绩确定性提高

　　国金证券

　　投资要点：

　　1、快递行业或迎来新一轮提价。

　　2、规范化将引发快递行业质变。

　　行业层面，考虑到网购高增长及逆向物流持续成熟，预计未来2-3年快递业务量依旧持续25%的高速增长。另外快递行业集中度持续上升，1-11月份行业集中度指数CR8为78.7，较1-10月份上升0.3，同时快递单价在旺季重新回到12元/件以上。行业规范化提前，有利于行业积累服务竞争力稳定单价，同时人工等成本上升，或将引发快递行业迎来新一轮提价。

　　之前快递行业已主动释放转变信号，10月中旬，中通及韵达公告快递调价，认为此轮调价是快递公司在面对行业增长压力下的选择，或预示恶性为抢占市场份额的价格战或在短期告一段落，同时涨价快递公司对于自己快递质量及客户粘性也具备一定信心，未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平；目前又叠加一线城市清理基础服务人员，快递整顿规范化被迫加速，或将带动一线城市快递提价早日落地，长期来看是促进快递行业规范化发展的重要一步，有利于我国快递行业在过去野蛮生长后，加速正规化、专业化进程。快递公司开始更加强调通过科技化投入为客户提供高效高质量的快递服务，拥有更好硬件设施、可以提供更具时效性和更高质量服务的快递公司，将更快的占领市场份额，凸显公司积累的竞争优势。

　　重点推荐：韵达股份、顺丰控股和申通快递。

　　机器人：成长空间巨大

　　国开证券

　　投资要点：

　　1、国内销量保持较高增速。

　　2、行业盈利能力提升。

　　近期，机器人产业联盟（CRIA）在中国机器人产业发展大会上发布了国产机器人2017年上半年国内市场销售数据，国产机器人累计销售18519台，同比增长19.1%。分机器人类型来看，多关节机器人、坐标机器人、平面多关节机器人销量占比分别为40.1%、32.8%、8.1%，多关节机器人销量占比首次超过坐标机器人，反映出国产机器人在单体价值更高的领域竞争力有所提升。

　　近年来，我国在人口红利到期、人力成本不断提升的大背景下，机器人市场呈现爆发式增长，2010-2016年复合增长率达到34.07%，远高于同期全球16.03%的复合增速。我国自2013年以来已经成为全球最大的机器人销售市场，2016年全球销量占比达到29.56%，为历史新高。在国内机器人市场爆发性增长的过程中，我国机器人应用密度逐年上升，由2011年的10台/万人上升至2016年的68台/万人，但仍然低于74台/万人的全球平均水平，与美国、日本、德国等发达国家相比差距更加明显，后续仍然有巨大的提升空间。

　　由于核心零部件对外依存度较高及高端产品市占率不足两方面因素，国内机器人企业利润空间受到挤压。从CRIA公布的2017年上半年国产机器人销售数据来看，高附加值的多关节机器人销量占比有所提升，同时，国内企业近年来在核心零部件领域亦取得一定突破，板块整体盈利能力不足的问题有望逐步缓解。

　　重点推荐：机器人、埃斯顿和巨星科技等。

　　建筑：龙头业绩确定性提高

　　中信建投

　　投资要点：

　　1、毛利率上升明显。

　　2、建筑板块全年滞涨。

　　第一、宏观环境有望边际改善。以92号文、192号文为标志的PPP规范政策体系基本确立，PPP政策利空基本出清；利率、汇率边际影响将逐渐减弱；“一带一路”写入党章，经过三年的铺排布局，叠加全球经济复苏，国际工程进入良好的发展环境，政策支撑有望持续加强。

　　第二、国内订单周期进入尾部，但海外将持续强势，国内国外实力兼备的龙头在国内集中度提升与海外扩张加速的条件下，进入弱周期环境，即订单增长强度下降，但周期拉长。

　　第三、宏观经济波动收敛背景下，房地产投资与基建投资波动也同时趋弱，房地产投资以“低库存”为支撑，基建投资受资金面影响或小幅回落，但订单储备充足，PPP实质性落地对基建投资起到一定支撑，综合来看行业景气度保持温和，略微向下。

　　第四、从业绩角度来看，国内订单储备充足，资金成为业绩兑现的核心变量，各行业龙头融资能力普遍较强，2017、2018年将成为行业融资大年，利率、汇率、原材料涨价对盈利的边际影响减弱甚至反转，龙头业绩确定性提升；海外收入业绩增长已经出现拐点，并且毛利率上升明显。

　　第五、建筑板块全年滞胀，目前各子行业龙头估值普遍低于中枢，安全边际较高。

　　重点推荐：隧道股份、中材国际和中国化学等。

　　中材国际：全球水泥工程服务龙头

　　中材国际（600970）：公司是国内外水泥工程服务的领军企业，一带一路走出去排头兵，水泥工程项目业绩连续9年保持全球第一，市场占有率超过45%。在2012-2016年钢贸等业务减值损失影响基本结束后，公司轻装上阵进入全新发展阶段。今年前三季度营业收入132.87亿元，同比增长5.2%；归母净利润7.18亿元，同比增长48.4%。业绩的大幅增长主要得益于精细化管理带来项目毛利率显著提升。

　　公司工程控制管理水平不断提高，前三季度公司毛利率达17.29%的历史新高。此外，公司多元化工程（非水泥国际工程）、环保等业务进展顺利，占比不断提高，形成新增长点。客户服务业务订单大幅增长，对毛利率及业绩稳定性带来积极影响，对标FLSmidth仍有极大空间。前期收购的矿业机械子公司Hazemag今年经营大幅改善，内部协同正在加强。安徽节源订单趋势极佳，业绩有望快速增长。前三季度人民币兑美元大幅升值，造成公司产生较大汇兑损失对业绩形成拖累，预计明年汇兑负面影响有望显著减少。

　　“两材”集团层面合并已完成工商登记，港股上市平台中国建材吸收合并中材股份也已获股东大会与国资委批准，公司有望深度受益。公司12月7日完成向489名激励对象授予1742.45万份股票期权，占总股本的约1%，行权价格9.27元/股，划定2016-2020年业绩复合增长18%的目标，有望充分绑定核心技术与管理人员利益，激发公司活力，为公司持续稳健发展注入新动能。

　　操作策略：关注股价近期在年线位置的表现，投资者可在企稳后适当介入。

　　通化东宝：全方位血糖管理专家

　　通化东宝（600867）：公司拥有二代胰岛素销售，布局三代胰岛素研发，代理血糖监测产品，建立慢病管理平台，全方位血糖管理专家正在形成。

　　二代胰岛素国产市占率第一，基层渠道布局完善。（1）通过深耕基层市场，目前通化东宝人胰岛素销售份额已经上升至市场第二位，占比约24%，超越礼来成为仅次于诺和诺德市场占有率的胰岛素生产企业。（2）糖尿病是分级诊疗重点慢病试点，公司基层渠道覆盖全，目前已覆盖约90%二级及以上医院，是分级诊疗最受益企业。

　　2017版医保目录将二代胰岛素由乙类调整为甲类，报销比例提升；而三代胰岛素则新增限制使用。我们认为，新版医保目录对二代胰岛素使用导向明显，预计将进一步促进二代胰岛素市占率提升。通化东宝作为二代胰岛素国产市占率最高的企业，将显著受益于新版医保目录调整带来的销售放量。

　　公司胰岛素产品布局完善，三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备，进度最快的甘精胰岛素已申报生产，预计有望在2018年获批上市。此外，公司降糖药在研管线梯队良好，长期发展动力足。通过投资华广生技和“你的医疗”，公司搭建不一样的慢病管理平台，成为医生有力的帮手，定义为医生管理病人用药和血糖监测的工具，不盈利，但粘性强。

　　操作策略：糖尿病市场空间大、公司慢病管理平台搭建初见成效且2018年新产品三代甘精胰岛素有望上市，投资者可适当关注。

　　城市传媒：多元素融合的新业态

　　城市传媒（600229）：由青岛出版集团旗下青岛城市传媒股份有限公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台——青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场，融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体，业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域，彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。

　　公司在美食时尚板块持续领跑全国，多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%，在出版发行的上市国企中占比最高，对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%。

　　“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造过多部畅销图书作品，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》等现象级IP题材。此次完成全资控股，可增强品牌控制力，并将之与城市传媒原有资源等优势相结合，充分发挥与图书、影视等业务的协同优势，IP全产业链开发运营深化推进。

　　公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议，双方计划2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”，2018年底不少于50家。第一家已在10月初于济南开业，彰显两家公司的效率及对未来的信心。操作策略：公司在基本面上发生根本变化，业绩或存爆发式上涨可能，投资者可适当关注。

　　云海金属：轻量化大格局

　　云海金属（002080）：汽车制造是镁合金的主要消费下游，汽车的镁合金应用开始从小型向中大型快速延伸。新能源汽车的发展助推了汽车产业的轻量化进程，2-5kg的中大型镁合金零部件开始被车企关注并加速布局。云海金属是国内镁行业的龙头，拥有多项专利，自主研发水平行业领先；此前通过与北汽签署战略合作框架协议、成立合资公司等方式布局镁合金轻量化领域，我们认为后续具备盈利改善和产能提升的空间。

　　公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域，与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议，并与已经具备一定工业基础和技术积累的宜安科技成立了合资公司，强强联合谋求缩短研制周期。2017年下半年镁行业利润水平受原料成本影响有所下滑，自2017年8月底，镁价开始回调，而硅铁和煤炭等能源价格维持高位震荡并且后期因为环保和限产等原因继续小幅上涨；导致镁企利润大幅收缩，据我们测算11-12月行业盈利水平甚至跌破了数年的底部中枢，12月中旬随着镁价的回升开始逐步修复。我们认为随着能源和原料价格趋稳，以及镁库存下降帮助价格回稳；预期18-19年间公司镁合金业务的毛利率将逐步由2017Q3的15%左右恢复至20%以上的合理中枢水平。

　　操作策略：近日期货市场表现强势，周期股或有表现机会，投资者可积极关注。