家电：贸易争端影响有限 静待白马杀跌机会

　　3月23日，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，宣布将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。一时间中美贸易战的担忧充斥市场，全球证券市场均受到波及，而A股涉及美国市场的个股表现更加难堪，其中家电板块的部分优质个股同样未能幸免。

　　与此同时，在1月银行、地产引领的市场行情结束后，白马蓝筹经历了短线颇为“血腥”的杀跌，风行不过1年多的价值投资理念再次遭到近乎一边倒的围剿。然而，在笔者看来，中美贸易战更多的是雷声大雨点小，且家电暂未进入争端范围，短期和可见的中长期影响有限。而白马杀估值将会是难得机会，这需要投资者耐心等待。

　　贸易战影响有限

　　美国总统特朗普上台以来，围绕其振兴美国经济的核心政治主张，一方面，强化财政政策在刺激美国经济中的比重；另一方面，推行“公平贸易”方针，实施以贸易保护政策为基础的保护本国就业措施。在本次商品关税备忘录签订前，美国已经开始了多项针对我国的贸易关税政策。从2017年4、5月的钢铝“232调查”和光伏“201调查”到此次签订备忘录，美国在不到1年时间内，已经签署或发动了7起针对中国的贸易保护措施。

　　可以说，本次贸易保护措施的出台是在2017年8月关于知识产权301调查结果的后续。整体来说，短期内，政治影响因素迫近，贸易政策受到明显影响。11月美国中期选举压力临近，美国本届领导层迫切的需要在贸易保护措施有实质性的成果，巩固在美国蓝领阶层的支持率。中长期来看，贸易保护的战火或将延续，但是对于两国而言都将面临挑战。

　　但是，从家电板块看，中国家电对美依赖度不高，且全球产业链优势突出。根据产业在线2017年数据，中国家电整机出口中，空调、冰箱、洗衣机和电视机出口到美国的销量比例分别为20%、19%、2%和29%。从出口总量看，中国据海关统计，2017年1-11月，中国出口家电产品共计2894.6亿元人民币，同比+10.1%，仅占我国出口总值的2.1%（1-11月出口总金额为138509亿元人民币）。出口金额中，前三分别为电视机（860.0亿元）、家用空调（651.7亿元）、电扇（313.7亿元）。主要白电中，洗衣机出口金额为187.7亿元、冰箱出口金额为100.4亿元。

　　整机制造环节，中国在空调、冰箱、洗衣机和电视机的产能占全球分别达78%、52%、37%和49%；零部件环节，以旋转压缩机和冰箱压缩机为例，中国旋转压缩机产能1.89亿台，占全球产能86.5%，冰箱压缩机产能1.23亿台，占全球产能63.71%。在阀门生产上，三花智控、盾安环境四通阀的全球市场占比分别超过50%和30%。考虑到中国家电企业在上游零部件和整机制造环节全球范围内的举足轻重影响，中美贸易摩擦如果延伸到家电领域，缺少产业链支撑的美国需要考虑渠道和生产是否可替代。

　　同时，在家电出口中，我国绝大多数以加工贸易出口为主，海关总署数据显示，2016年家电加工贸易出口规模为1666.8亿元，占出口总金额比例达到58.2%。以加工贸易出口为主，产业链价值海外占比较大，因此产业链条在全球贸易链条中的粘性较大，我国家电出口在产业链中增值部分有限，不太容易受到贸易战和贸易保护政策的影响。

　　业绩稳定：静待白马杀跌机会

　　家电龙头企业近年来业绩增长良好，且有望维持这一态势。12月9日上午，2017中国企业领袖年会在北京举行。根据格力电器董事长董明珠的发言：“格力今年的营业额增长了400亿，但是利润率达到15%，税收一年超过了200亿。”可以简单估算格力2017年净利润将达到惊人的222亿元。以现在的股价计算12.22倍的PE，依旧在合理估值区间。此外，根据WIND一致预期，美的集团、青岛海尔等归母净利润将分别达到173.73亿元和70.03，同比分别增长18.31%和39.03%。

　　手握大量现金龙头家电企业，多年来持续进行海外品牌并购，强力推动海外市场的本土化运营，并购的产品也并不受净出口关税限制。以青岛海尔、美的集团为代表的家电龙头，通过大规模并购（海尔收购澳洲斐雪派克、美国GE家电业务，美的收购日本东芝、德国库卡等），不但形成海外市场的灵活应对，同时也将国外先进技术及专利品牌纳入集团平台。同时，代工类企业逐步由OEM向ODM转型，自身的设计、制造能力在多年的研发投入、技术投入后，已经实现有效提升，使得在整体产业链中，海外客户的对于国内代工企业的依存度大幅提升。同时，代工由于依然保持海外品牌，预计难以成为贸易政策关注对象。

　　然而，在近期白马蓝筹靓丽年报持续见光死，白马中国平安2017年净利润891亿元后高开低走，股价已经调整近15%，而贵州茅台和港股的腾讯控股面临同样的压力。实际利率上行，金融去杠杆，流动性正在折磨市场，虽然有“降准”的帮持，但3月以来，央妈在公开市场也是不管不顾，基本都是持续净回笼，资本市场无疑将受到影响。此外，短短1年的时间，大部分白马蓝筹股完成了翻倍的走势，已经消耗了大量上升空间，而外围市场的不确定性，也为全球市场蒙上阴影。同样的问题，即使有这样的优势和壁垒，家电龙头也迎来较为惨烈的杀估值行情，股价持续承压。此时介入必然将面临较大不确定性，但动荡走低的行情，势必将与稳健增值的业绩和持续扩张的全球战略一起，将家电龙头的估值引导到合理区间，白马杀跌行情结束后，机会将至。

　　肖俊清