近日，本团队去往长沙进行了调研，拜访了长沙三家工程机械企业、一家钢贸商和一位混凝土二手机从业人员。工程机械制造商和钢贸商普遍认为房地产开工景气度很高；基建项目充沛，但资金面没有明显改善，需求并未释放。
整体来看，建筑业景气程度符合预期，但细分来看房地产超预期而基建低于预期。我们预计短期受利好程度影响为钢铁>基建>工程机械，中期则为工程机械>钢铁>基建。
工程机械：行业维持高景气
工程机械制造企业普遍对2019年的销售报以正面的态度，由于：（1）挖机和混凝土机械的利用小时数同比维持增长，终端需求稳定向好；（2）客户订单充足，而且目前同产品付款条件没有降低；（3）非道路移动机械的国三转国四2020年展开，2019年将开始贡献增量。工程机械企业普遍认为基建需求没有改善，而房地产的景气度非常高，农村需求旺盛。混凝土板块，三一重工（600031.SH）认为主要需求来自基建，而中联重科（01157.HK）认为需求主要来自房地产，两者分别预计2019年混凝土板块增长为70%-80%和30%。塔机方面，中联重科是绝对龙头，市场占有率超过2-9名之和，公司预计下半年塔机将录得巨大增长，原因主要是由于政府对高层建筑预制化率要求的提升导致市场对大型塔机（70吨以上）的需求激增，而在该领域中联重科基本没有竞争对手，公司上半年产能受限积压了大量需求，下半年公司产能调整后大大提升，累计需求得以释放。同时历史上塔基的租赁商维持80%以上的出租比率表示市场景气，而目前出租比率在90%以上。挖掘机方面，三一重工预计2019年仍可维持2位数以上增长。混凝土二手机市场方面，据从业人员披露2018年整体价格仍较2017年有约10%的提升。
建材钢贸商：需求面向好资金面紧张
我们走访了萍钢在长沙的最大代理商。公司认为房地产需求好但项目资金仍比较紧张，出现少量拖期。公司认为基建已经出现好转，但实际推进仍缺乏资金。公司列举一建筑央企下属子公司，其9月建筑用钢招标数量为1-8月总和，但由于类似企业明确提出需要垫资且存在付款拖期和尾款支付困难的情况，钢贸商在投标时出价则相应高出市场价以确保盈利，而过高的出价则往往导致流拍。公司认为基建全面好转在2019年1-2季度。基建的项目储备和开工意愿都比预期好，目前的瓶颈仍然在资金，我们认为年底前有较大机会看到基建赶工潮。环保方面，我们近期走访了7-8个焦化厂，只要空气质量不达标就一律停产，环保力度没有减弱。
短期看钢铁中期看工程机械
综合我们调研的体会，整体的建筑业虽然仍面对较大的资金压力，但需求仍然旺盛。细分来看，房地产需求超预期，基建改善迹象出现但仍未贡献实际增量，农村贡献一定的新增需求。我们对基建的看法最保守，原因为：（1）业绩弹性最弱；（2）短期赶工而导致的对后续增长持续力的担忧；（3）以PPP为主的基建投资模式将持续拖累现金流。短期我们看好钢铁板块，因为基建年内短期赶工的几率很大；中期看好工程机械，同时认为行业在2019年仍将保持较高的景气度。
招商证券（香港）焦一丁
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