博创科技陷增长瓶颈

　　博创科技（300548.SZ）自上市以来营收规模未有显著增长，资产负债率低于17%，货币资金占总资产的20%左右，资金充裕，财务费用常年为负。公司在上市之初产品较为单一，通过收购成都迪谱光电科技有限公司（下称“成都迪谱”）和海外并购等方式品类有所拓展，预计2019年实现营业收入4.07亿元，较上年同期增长48%；归属净利润为773万元，较上年同期增长2.31倍。然而，2019年上半年，成都迪谱的营业收入为4517万元，线性折算全年为9034万元，扣除成都迪谱之外，上市公司原有业务的营业收入为3.17亿元，与2017年的3.49亿元相比甚至有所下降，且公司产品的毛利率大幅下滑，其市场竞争力面临考验。

　　博创科技通过海外投资加强与芯片厂商的合作，2020年3月推出非公开发行预案，拟使用4.30亿元募集资金投入备受行业关注的硅光技改项目，为公司未来的前景增添了想象空间，但近半年来，重要股东不断大手笔减持，似乎表明这些举措并不被看好。

　　营收停滞不前

　　2016年，博创科技首发募集资金净额1.97亿元，其中9962万元用于平面波导集成光电子器件产业化项目，3139万元用于MEMS集成光器件研发及产业化项目，4793万元用于研发中心项目，1808万元用于年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目。遗憾的是，截至2019年12月31日，这些项目大部分都没有达到预计效益，平面波导集成光电子器件产业化项目和年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目的年实际效益每况愈下，从2017年的2490万元下降至2019年的1355万元，累计产能利用率为77.94%；后者从2017年的2568万元下降至2019年的2万元，累计产能利用率为38.75%。MEMS集成光器件研发及产业化项目甚至出现亏损，累计产能利用率仅为22.81%。

　　博创科技自上市以来盈利能力不断下降，以2019年三季报数据为例，2017年至2019年，公司的销售毛利率从35.66%下降至22.12%，销售费用占营业收入的比例从1.14%上升至1.88%。2019年前三季度，博创科技管理费用占营业收入的比例为22.47%，较上年同期上升8.65个百分点；研发费用占营业收入的10.94%，较上年同期上升4.74个百分点；财务费用占营业收入的-2.10%，较上年同期上升0.78个百分点；净利率仅为2.90%，与上年同期的23.01%相比出现断崖式下降。

　　2018年，博创科技的营业收入为2.75亿元，较上年同期下降21.23%。该年度，公司对应收账款、应收票据、其他应收款、存货及可供出售金融资产共计提了5896万元减值准备，其中对参股2.91%的Kaiam公司计提减值5348万元，原因为Kaiam公司在2018年年末和2019年年初陷入财务困境。该减值准备在业绩预告及业绩快报中均未有披露，博创科技也未在规定期限内修正预告或快报，年报出炉后经审计的当年净利润仅为233万元，与业绩快报所披露的2045万元预计净利润相差甚远，为此公司收到了监管函。博创科技把2018年度的业绩下滑归咎于主要客户Kaiam公司的产品结构调整，导致公司ROSA产品销售大幅下降，拖累了整体的销售业绩。

　　值得一提的是，2016年，Kaiam Corporation及其子公司Kaiam Europe Ltd.系博创科技的第二大客户，销售金额为4285万元，占当期营业收入的13.49%，2017年为第一大客户，博创科技对其销售金额为1.28亿元，公司在对Kaiam Corporation的1902万元投资基础上增加了3446万元投资，二者的合作日益密切。据外媒报道，因经营不善，2018年12月，Kaiam解雇了310人。尽管Kaiam遭遇困境，博创科技仍然于2019年3月以自有资金550万美元收购了Kaiam Corporation的PLC（平面光波导）业务所涉及的相关部分资产，并以自有资金1000万美元在英国投资设立全资子公司，以承接Kaiam Corporation的PLC业务相关资产。

　　2019年半年报显示，博创英国（Broadex Technologies UK Limited）专门从事研发、制造和销售光学芯片、光电子芯片及光电子器件，博创科技对博创英国的投资总额为950万美元，截至2019年6月30日已履行出资250万美元，博创英国的资产规模达到5177万元。从2019年博创科技总体的营收规模来看，这笔投资尚未见成效。此外，PLC属于光无源产品，2019年上半年，博创科技光无源产品的毛利率为22.46%，较上年同期降低了9.28个百分点，或许博创英国与公司原有业务之间的协同效应需要等待更长的时间。

　　收购“暗礁”

　　博创科技曾在招股书中坦言，光电子器件产品种类较多，总体市场容量较大，但是单个产品的市场空间相对有限。例如，PLC光分路器产品主要用于光纤到户建设，每年新增容量存在不确定性；在主要的骨干网和城域网实施完成后，DWDM器件产品需求增长也可能减缓甚至下降，持续推出适应市场需求的新产品才能使公司保持经营业绩持续增长，如果公司不能及时推出适应市场需求的新产品，业绩增长将面临一定的压力。

　　为了增加新的产品线及客户群，增强有源器件领域的战略布局，2018年7月，博创科技以1.18亿元自有资金收购了成都迪谱100%股权，交易价格较成都迪谱账面净资产2453万元增值3.81倍，形成了9258万元商誉。交易对方承诺，成都迪谱2018-2020年的净利润分别为1000万元、1500万元和2500万元。实际上，2018年，成都迪谱的净利润为1084万元，精准达标；2019年上半年，该公司的净利润为451万元。

　　收购公告显示，标的公司注册资本为1200万元，成立于2013年11月，2017年度和2018年1-4月的营业收入分别为4760万元和2026万元，扣非净利润为540万元和132万元，经营活动产生的现金流量净额为96万元和36万元，经营性净现金流与净利润相差颇大，这样一家公司竟能获得1.18亿元的估值。相比之下，特发信息（000070.SZ）于2015年10月收购的深圳东志科技有限公司（下称“深圳东志”）所有者权益为1.38亿元，评估基准日2014年12月31日的估值为2.17亿元，增值率为57.40%；万隆光电（300710.SZ）于2019年6月收购东莞英脉通信技术有限公司（下称“英脉通信”）部分股权并增资，英脉通信在评估基准日2019年1月31日的股东全部权益账面价值为1925万元，评估值为2869万元，增值率为49.01%。

　　大手笔定增伴随疯狂减持

　　近日，博创科技发出定增预案，拟非公开发行股票募集资金总额不超过8亿元，其中4.30亿元用于年产245万只硅光收发模块技改项目，1.40亿元用于年产30万只无线承载网光收发模块项目，2.30亿元用于补充流动资金。可行性报告指出，硅光子技术是光器件行业未来数年内重要技术发展方向之一，公司作为有源器件领域的新进入者，有必要通过新技术路线赶超业内领先企业。博创科技在2020年3月的投资者调研会议上表示，公司从2017年开始投入硅光子技术研发，历经近三年，已開发成功数据通信100G和400G硅光收发模块，及无线承载网25G硅光收发模块等产品，并开始向客户送样测试，已经初步具备大规模产业化的基础。

　　事实上，整个硅光技术产业链还处于发展早期，整体出货量低，无法实现CMOS大规模生产带来的成本效应，也无法支撑良率提升和生产制造工艺的优化。A股很多通信业上市公司正在对该技术领域做出积极的探索和布局，例如中际旭创（300308.SZ）称已在400G相关系列使用硅光技术进行开发；亨通光电（600487.SH）曾表示已开发出100G AOC、100G PSM4、100G CWDM4硅光模块并逐步形成量产，同时加快推进400G硅光模块的研发产业化；聚飞光电（300303.SZ）则投资了德国光芯片公司Sicoya GmbH。

　　2020年年初，博创科技通过美国全资子公司以自有资金150万美元购买了Sicoya的可转债，并与Sicoya签署了排他协议，以保证芯片供应，还将与Sicoya、陕西源杰半导体技术有限公司共同设立合资公司，在硅光模块领域开展合作。一系列举措似乎描绘出博创科技的美好愿景，公司的股价翻了三倍。

　　另一方面，博创科技IPO前已发行股份自2019年10月开始上市流通，重要股东轮番减持。据Wind统计，2019年10月至2020年1月，天通控股股份有限公司和东方通信股份有限公司累计减持套现金额为9753万元。2020年2月，东方通信称将在三个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过83.37万股，占博创科技总股本的1%，看来相关股东不愿意等到博创科技实现营收突破的那一天。

　　吴新竹