证券业红利持续释放

　　3月6日晚，证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整，A类、B类、C类、D类证券公司分别按照其营业收入的 0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳2019年度证券投资者保护基金，2020年度证券投资者保护基金的缴纳比例参照执行。

　　证券投资者保护基金是按照《证券投资者保护基金管理办法》筹集形成的、在防范和处置证券公司风险中用于保护证券投资者利益的资金。证券公司采用当年预缴、次年汇算清缴的方式缴纳保护基金，每年7月15日之前將上半年应缴纳的保护基金划入保护基金公司指定账户，次年1月15日之前补充缴纳全年度应缴纳的保护基金，所缴纳的投保基金市场表现计入利润表中的“业务及管理费”项，影响当期业绩。

　　低评级券商获益更多

　　证监会此次降低2019年及2020年度券商投保基金缴纳比例，预计2019年、2020年行业缴纳额将下降8%、45%。由10类比例缩窄至4类，上市券商普遍受益。上一次关于券商投保基金缴纳比例的公文为 2013年证监会下发的《补充规定》：保护基金规模在200亿元以上时，按照券商分级（4大类10小类）缴纳比例分别为0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%，连续三年评为A且缴纳当年为AA级及以上的比例为0.5%、连续三年A及缴纳当年为A的比例为0.75%。此次调整为4大类即A、B、C、D分别按照 0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳。总体来看，此次比例下调惠及券商较多，上市券商中除招商证券、国泰君安、申万宏源、中信建投4家外其他均有不同程度的比例下调。

　　2019年累计筹集88.70亿元。据证券投资保护基金公司月报数据，2019年投保基金累计筹集88.70亿元，其中，交易经手费24.26亿元、证券公司上缴 22.64亿元、利息收入39.16亿元、其他2.65亿元，全年使用21.73亿元。证券公司上缴中，从AA-D共9类分别占比33.92%、27.66%、22.63%、7.30%、2.86%、3.22%、0.66%、1.70%、0.05%。近年来，证券行业整体运行规范、合规风控持续增强、投保基金较为充裕，此次降低缴纳比例使得行业普遍受益，尤其是评级靠后（A级以下）的券商缴纳比例大幅下滑。

　　22家上市券商2019年合计少缴纳11.23亿元，提升归母净利润1.67%。根据已披露业绩快报券商及万得一致预测数据，2019年共计22家上市券商受惠于比例缴纳下调，将少缴纳11.23亿元，受惠额度前三为广发证券（2.01亿元）、长江证券（1.20亿元）及中信证券（1.08亿元），利润影响比例前三为国海证券（10.07%）、山西证券（8.95%）及西部证券（8.28%）。假设2020年评级依据2019年不变，则2020年9家上市券商（可得数据）合计少缴纳5.58亿元，受惠额度前三为广发证券（2.18亿元）、长江证券（1.40亿元）、兴业证券（0.70亿元），利润影响比例前三为长江证券（5.73%）、兴业证券（2.98%）及广发证券（2.71%）。

　　根据中信建投的测算，券商的投保基金支出与投保基金规模、证券业亏损面和券商评级相关。首先，当投保基金规模在200亿元（含）以下时，证券业缴纳投保基金的比例较高，反之则较低。其次，当证券业亏损面较大时，投保基金公司会适度下调各类券商缴纳比例，以扶持证券业渡过难关。最后，一家券商的评级越高，它的风控合规机制就越完善，发生风险的概率就越低，需要缴纳投保基金的比例就越低。2019年度，国内133家券商中有13家出现亏损，亏损面不足10%；年末投保基金规模达到754.70亿元。

　　低评级券商将从此次缴纳比例下调中少许受益。目前，国内共有37家A股上市券商，其中26家的评级为A类，10家的评级为B类，1家的评级为C类。根据测算，长江证券 2019年度缴纳的投保基金占营收比例将下调1.80个百分点，太平洋、西部证券将下调1.40 个百分点，第一创业、西南证券将下调1.15个百分点，是此次政策红利的主要受益者；中信证券、华泰证券等9家高评级券商的缴纳比例不变，未从此次政策红利中受益。

　　证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整，A类、B类、C类、D类证券公司分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳2019年度证券投资者保护基金，2020年度证券投资者保护基金的缴纳比例参照执行。按照之前规定，证券投资者保护基金规模在200亿元以上，且上一年度证券公司亏损面在10%-30%（含）之间时（如2018年），A、B、C、D四类证券公司分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.25%比例缴纳保护基金。保护基金规模在200亿元以上，且上一年度证券公司亏损面低于10%（2019年亏损面9.77%），AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D共10级证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。

　　根据中国证券投资者保护基金有限责任公司披露的数据，2019年，证券公司按证监会批准的缴纳比例上缴投保基金22.642亿元，其中，AA类证券公司上缴7.680亿元，A类证券公司上缴6.263亿元，BBB类证券公司上缴5.124亿元，BB类证券公司上缴1.653亿元，B类证券公司上缴0.647亿元，CCC类证券公司上缴0.729亿元，CC类证券公司上缴0.149亿元，C类证券公司上缴0.384亿元，D类证券公司上缴0.012亿元。

　　从此次保护基金下调幅度来看，评级较低的券商下调幅度更大，数量占比较多的A类券商和BBB类券商分别下调0%和20%。按最新缴纳比例计算，2019年证券行业投资者保护基金下调金额为1.869亿元下调幅度为8.25%，下调金额占2019年证券行业净利润的0.15%。由于2019年证券行业亏损面低于10%，2020年保护基金下调比例更大，预计2020年度缴纳金额将下降45%，有利于更好发挥金融逆周期调节作用，减少证券公司经营成本。

　　过去几年，在证券行业实施严格监管的背景下，证券行业整体运行规范，资本充足，合规风控水平提升，证券投资者保护基金较为充裕，为此次下调缴纳比例打下坚实基础。随着资本市场深化改革持续推进，创业板注册制等新政后期有望陆续出台，证券行业后续发展值得期待。

　　证券行业逆周期调整

　　证券投资者保护基金是为了保护投资者利益，用来防范和处置证券公司风险的资金，由国有独资的中国证券投资者保护基金有限责任公司负责基金的筹集、管理和使用。基金的来源主要有交易征费、证券公司缴纳等，证券公司以营业收入为基数缴纳一定比例的投保基金，評级高的券商缴纳比例较少，评级低的券商缴纳比例较高。此外，当行业大面积亏损时，也会统一下调缴纳比例，以化解券商的经营压力。

　　此前，2019年12月证监会发布《证券投资者保护基金实施流动性支持管理规定》，扩大投资者保护基金的使用范围，规定当证券公司发生的流动性风险可能在短期内对金融市场稳定产生重大影响，且证券公司具有持续经营及还本付息能力的情形下，证券公司可申请使用投保基金予以短期流动性支持。

　　此次下调2019年和2020年的证券公司的投保基金缴纳比例，A、B、C、D类证券公司分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳投保基金，是为了对冲疫情影响，减少证券公司经营成本，增加流动性，有利于发挥金融逆周期调节作用，支持证券行业参与疫情防控工作。

　　证券公司采用当年预缴、次年汇算清缴的方式缴纳基金。由于2018年证券公司亏损面达到19%，2019年投保基金缴纳比例统一下调，A类、B类、C类、D类证券公司分别为0.5%、0.75%、1%、1.25%，2019年亏损面小于10%，投保基金缴纳比例将上调。因此，此次统一下调2019年和2020年的证券公司的投保基金缴纳比例后，对2019年缴纳金额影响较小，对2020年影响相对较大，预计行业2019年和2020年缴纳金额将分别下降8%和45%。但由于投保基金缴纳比例很低，所以对证券行业的影响收入影响很小，仅在0.5%以内。

　　从上市券商的情况来看，评级高的券商不受影响，评级低的券商更为受益。具体来看，2019年仅有三成上市券商的投保基金缴纳比例将下调，其中评级为C类的长江证券缴纳比例将减少0.30%，评级为B类的红塔证券、安信证券等12家上市券商缴纳比例将减少0.15%；2020年获益的券商范围和幅度将扩大。假设2020年券商评级与2019年一致，八成上市券商的投保基金缴纳比例将实现下调，长江证券缴纳比例减少最多，为1.80%，国盛证券、第一创业、西南证券、太平洋和西部证券的缴纳比例的降低幅度也超过1%，中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等8家AA级券商缴纳比例不变。

　　此次证监会大幅降低2019年和2020年的证券公司的投保基金缴纳比例，预计行业2019年和2020年缴纳金额将分别下降8%和45%，虽然券商投保基金缴纳比例很低，对证券行业的收入提升仅在0.5%以内，但释放了对冲疫情影响，减少证券公司经营成本，发挥金融逆周期调节作用的积极信号。

　　2月市场经过短期调整释放新冠疫情的利空因素后，在再融资新规落地、监管层强调加大宏观政策逆周期调节等政策利好下，2月市场量价持续上涨，除投行和股质外各项核心市场数据大幅改善，带动上市券商2月业绩大幅增长，净利润环比增长45%，1-2月累计净利润同比增长14%。考虑到2020年是“十三五”收官之年、新证券法实施后公司债和企业债发行注册制落地、创业板注册制稳步推进、券商基金投顾业务获批财富管理转型迈出实质一步等因素，中长期来看，证券行业的发展趋势有望继续向好。

　　从各上市券商情况看，虽然此次下调投保基金比例后，评级低的券商更为受益，缴纳比例下调更多，释放业绩更多，但增厚营业收入的幅度最多也在2%之内，整体头部券商综合优势依旧明显。

　　此外，短期仍需关注经济数据不及预期、新冠疫情扩散带来的全球市场震荡、可能对资本市场产生的扰动，以及2019年3月券商高基数可能带来短期业绩增速回落。

　　释放券商资金流动性

　　疫情短期内对券商投行等业务造成了一定的压力，2月份股债承销规模出现“双降”，股权承销规模环比下降18.75%，债券承销规模环比下降 59.63%。与此同时，IPO等项目审核数量下降，投行业务短期承压。此次下调投资者保护基金的缴纳比例，既降低了证券公司的营业成本，对冲疫情对证券行业的负面冲击，也有利于提升证券行业服务实体经济的能力。

　　此次下调投资者保护基金的缴纳比例， 既降低了证券公司的营业成本，对冲疫情对证券行业的负面冲击。

　　总体来看，预计2019年下调投资者保护基金将降低证券行业成本10亿元左右。根据 2019年券商评级结果，不含金控的36家上市券商中，A 类券商25家，B 类券商10家，C类券商1家，无D类券商。由于上市券商评级多为 A 类，因此下调投资者保护基金对上市券商板块影响相对有限，是短期性行为。

　　除了投保比例下调流动性改善外，新三板转板通道打通也将带来保荐业务收入增量。证监会就新三板转板上市公开征求意见，主要内容包括：1.以科创板和创业板为试点转板范围；2.转板企业需精选层连续挂牌一年以上，且符合转入板块的上市条件，交易所可提出差异化要求；3.无需经过证监会核准或注册，由交易所审批；4.监管方面将严格审核。制度旨在促进各个市场间通道畅通，直接转板相较IPO节省了再次核查、排队的时间成本，有望提升券商保荐业务效率，带来收入增量。对于尚不满足科创板、创业板上市条件的企业，可在新三板进行过渡，将增强新三板的吸引力，提升企业进入新三板的积极性和市场流动性，利好券商做市商业务，同时 为新三板挂牌举荐业务带来收入增量。

　　降低投资者保护基金比例，释放券商资金流动性。证监会下调投资者保护基金比例，对 A类、B类、C类、D类证券公司分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳2019年度证券投资者保护基金，2020年度参照执行。疫情催化逆周期调节政策出台，证监会时隔 7年再次 “定向降准”旨在为券商释放部分流动性，减少经营成本，缓解疫情影响。证监会预计行业2019年度缴纳金额将下降 8%，2020年度下降45%。根据证券投资者保护基金公司的数据，2019年上半年共缴纳保护基金10.15亿元，预计2019年全年缴纳20亿-25亿元，2020年将为券商释放9亿-11.25亿元的资金。

　　此外，证监会修订创投基金减持规定，反向挂钩政策简化，完善IPO退出渠道，主要内容包括：1.简化反向挂钩适用标准为满足早期/中小/科技条件之一，删除基金50%以上投中小/科技的要求；2.完善大宗交易环节反向挂钩政策，取消减持受让方锁定期限制；3.取消5年以上创投基金期满减持比例限制；4.投资期限截止点由IPO申请受理日改为首发日；5.拓宽适用主体，包含中基协注册的PE基金。本次修订旨在引导创投资金更好地支持中小、科创企业，将会完善IPO退出渠道，在为市场带来增量流动性的同时，也有望带来IPO收入增量贡献。

　　刘链