巴菲特为什么看上苹果公司？

　　最近巴菲特接受采访说，并不把苹果公司当做股票，而是将其视为伯克希尔的“第三大主业”，并说“苹果可能是我所知道的世界上最好的生意”。股神给企业做出这样的判断是相当少见的，当然他也不仅只是说说而已，早已重仓买入。

　　巴菲特在苹果上的投资

　　巴菲特从2016年一季度开始买入苹果，之后逐步加仓。到2018年12月31日，巴菲特对苹果的持股总计约402.71亿美元，成本为360.44亿美元，浮盈11.7%，占苹果公司总股本的5.4%。

　　2019年2月24日巴菲特写给股东的信中显示，苹果公司是伯克希尔的第一大重仓股，持仓高达402亿美元，超过了其持仓第2位至第5位的美国银行（226亿美元）、富国银行（207亿美元）、可口可乐（189亿美元）和美国运通（144.5亿美元）。

　　回想2018年四季度，资本市场对苹果避之不及，当时苹果真的是问题缠身：跟高通的专利战；新机型创新乏力，价格昂贵，销量下滑；来自中国市场低价安卓手机的冲击；中美贸易战的不确定性。摩根大通、美林、高盛、瑞银等多家投行下调了苹果的目标价，苹果股价跌跌不休，下跌了接近40%。当时媒体的报道都认为“2019年将是苹果公司最艰难的一年”。

　　可是，苹果在2019年逐渐走出了低谷。通过服务、可穿戴设备和配件领域的强劲增长，弥补了iPhone销量下降的影响，业绩在2019年连续超过华尔街盈利预期，股价也从年初的140美元上涨到年底的320美元。

　　2020年巴菲特致股东的信中显示，伯克希尔持有苹果股票市值已经上涨到736.67亿美元，浮盈383亿美元。不得不佩服巴菲特犀利的眼光。

　　那么，我们“事后诸葛亮”地分析一下，苹果到底好在哪里？

　　极高的有形资产回报

　　苹果主要的业务是硬件、软件和服务，但它基本不涉及制造环节，而是牢牢把握了微笑曲线中利润最丰厚的设计、销售和服务，把高固定资产和人力投入的制造业都外包出去。比如，屏幕外包给三星，摄像头外包给索尼，闪存外包给东芝和海力士，处理器外包给台积电，组装业务外包给富士康等等。2019年，苹果净利润达到552亿美元，如此高额的利润所需的固定资产仅仅370亿美元，算上运营资本，其有形资产回报率也超过了100%。

　　有形资产回报率是巴菲特最看重的一个指标。在2019年致股东的信中，他三次提到这个指标。他说，“这些公司（持有的股票）运营业务所需的有形净资产的回报率超过20%，这些公司不需要过度举债就可以盈利。”“我们将你们的大部分资金投在能为运营所需的净有形资产带来良好乃至优异回报的企业上。”“我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要后者能够符合三个标准。首先，他们运营的净有形资本必须能够创造不错的回报……”

　　如果企业的业务需要太多的有形资产，因为通胀，再投资会大幅超过之前的账面折旧，所以之前赚的利润必须花在再投资上，股东难以獲得回报。再投资很少，甚至不需要多少投资就能扩大业务，这常常是伟大公司的标志。苹果公司的硬件业务虽然可以归为制造业，但仍然有着超高的有形资产回报率。这意味公司赚取的是真金白银，能够回馈股东。这是苹果公司能够拿出1000亿美元回购股票的重要原因。

　　领先的产品和技术

　　苹果的硬件制造以高品质和高价格著称，盈利能力显著超过了同行。硬件产品包括iPhone、Macbook、iPad、iWatch、iPod等等。其中iPhone收入占比60%，电脑、iPad和周边配件占比分别为7.8%、6.5%和10.9%。在硬件方面，苹果公司销售收入达到2138.8亿美元，毛利率达到32%，实现的毛利大约684.4亿美元。

　　苹果的文化并不是做“第一个”，而是做“最好的一个”，所以苹果的产品终端少而精，用户质量更优，生态系统更简洁。苹果在手机、电脑、平板电脑、手表等每个硬件品类中，只推出数量很少的品类。

　　段永平曾经分析过这种模式的优点：一是集中人力物力开发少数产品，单品类的开发成本低，但单个产品的开发费却是最高的；二是大规模生产使得材料成本低且质量好；三是单一产品集中宣发，渠道成本低。

　　因为苹果是硬件和软件一体化，所以能够打造一个系统干净、安全、稳定、高质量的封闭的生态系统。安卓系统却因为硬件厂商多样，导致碎片化，安全性和稳定性都要比苹果系统差一些。

　　苹果之所以能有如此丰厚的利润，也来自它持续的研发投入带来的技术优势。苹果2019年研发支出的收入占比为6.2%，达到162亿美元。

　　网络效应的服务业务

　　苹果的服务业务主要有App Store， iTunes， iCloud，此外2019年内相继发布了 Apple Arcade， Apple TV+， Apple News+ 和Apple Card等新服务产品。服务板块2019年创收462.9亿美元，在总收入中占比接近18%，毛利率约为64%，在营业利润中的占比大约为30%。

　　App Store 作为世界上最安全和最活跃的应用程序市场，目前年收入大约380亿美元。App Store 绝大多数内容并不是苹果公司开发的，而是连接外部供应商和消费者，能够让他们达成交易。根据付费APP、内购和订阅三类情况，收取大约30%左右的分成。iTunes、iBook、 Apple TV+等服务，也是类似的平台业务。

　　在平台上，用户和开发者相互吸引，平台里的内容越丰富吸引的用户越多，日益增加的优质用户也会激励更多的开发者提供更优质的内容。数据显示，苹果系统里面应用开发者平均每个产品获得的收入是安卓系统的4—5倍。

　　用户和开发者，两者相互加强，形成“双边网络效应”，所以大部分平台类的业务都是强者恒强，形成寡头垄断。比如，电商平台、滴滴、视频网站等等。

　　在最近的采访中，巴菲特说，苹果提供对人们非常有用的产品，随着参与人数的增加，变得越来越有用。

　　服务业务更加符合巴菲特眼中“最好的商业模式”，一旦业务稳定，几乎不需要再投资，会一直产生净现金流。2019年之后，苹果的商业战略优先考虑服务业务，服务业务在营业利润中的占比未来还将逐步提升。

　　消费品公司

　　价值投资者一般远离科技股，因为行业变化太快，将来很难看清楚，估值困难。但巴菲特说，“IBM和苹果完全是两码事，苹果并不像IBM，但它更像喜诗糖果…”“苹果是一家利用技术生产消费品的公司”。

　　苹果公司已经是世界上市值最大的企业之一，如果现价买入，未来三年的预期收益率只有8%。

　　十年前智能手机应该还是科技行业，回想iPhone横空出世时，太多让人震惊的功能——触摸屏、地理定位、运动感应、Siri、微型相机……现在再看新版iPhone，没有什么激动人心的创新，智能手机已经进入稳定状态，成为人人需要的消费品。

　　对消费品公司而言，在客户心中的品牌形象是最重要的竞争力，是品牌让它们超越同质化的竞争。在Interbrand全球最佳品牌排行榜中，蘋果连续多年排名第一，2019年其品牌价值被评估为2342.41亿美元。苹果拥有8亿多忠诚的客户，是世界上最被认可的品牌之一。

　　苹果公司值多少钱

　　苹果公司最有价值的都是它的无形资产，包括品牌、技术、制造业生态、互联网平台、忠诚的用户群，甚至还有企业文化。估算公司的价值却只能从企业的盈利出发。

　　2019年财年，苹果公司净利润合计为552.5亿美元，目前市值对应2019年利润的PE为21倍。考虑到智能手机市场增速放缓，即使考虑5G换机，硬件业务可能只能维持个位的增长速度，服务业务还在蓬勃发展，收入增速能达到15%以上。按照给硬件业务20倍PE，服务业务25倍PE简单估算的话，2022年苹果公司的估值可达1.5万亿美元。

　　现在苹果公司已经是世界上市值最大的企业之一，目前市值高达1.2万亿美元。如果现价买入，未来三年的预期收益率只有8%。

　　最近接受采访时，巴菲特说还希望购买更多的苹果股票，只是股票价格有点贵，如果便宜的话还会买更多。至少，巴菲特认为目前的股价并不便宜。

　　朱振坤