浮云、黑土与沙尘暴

　　看了题目，各位看官莫笑，这不是关于环境保护的文章，虽然这是我们在一直努力改善的一件事，这依然是一篇策略小品。

　　在《神马都是浮云》中，我阐述了下对2011 年投资策略的看法，基本结论是，面对2011 年，应该放弃对宏观经济走势的预测，放弃对股市波动的预测，放弃自上而下的惯用逻辑，转而从不确定性中寻找稀缺的确定性，用少量的确定性战胜大量的不确定性。

　　在此基础上，面对种种“浮云”，进一步寻找能够飘起来的黑土，就成为顺理成章的事。毕竟，神马都是浮云，只有黑土飘起来了，才是沙尘暴。因此，本文试图在对比中，寻找一些相对的确定性，或许能对明年的具体投资方向有些借鉴意义。

　　首先，明年宏观经济的不确定与微观企业增长的相对确定。关于中国经济，上篇已经说过，整体趋势向好没什么问题，但是在整体之中的结构性问题，我依然很担心。目前最担心的就是政策调控过度，导致基本面遭到错杀。毕竟目前的多因素纠结状态，使得政策调控也是边走边看，相机抉择，出错概率极大。这样看来，整体向好的背后，阶段性不好是存在极大可能的。而相对而言，即使宏观纠结，但若干微观行业的增长依然相对确定，如银行，在货币过量但资金稀缺的特殊中国国情下，银行的稳定增长毫无疑问，即使2010 年这样的相对悲观预期下，20%的增长依然可以保证。如地产，虽然整个行业面临去支柱化，但其依然是货币的主要去处，在国家治理好通胀之前，不会随意放弃，况且，地产行业依然是经济的定海神针。其主要吸引力在于估值，即使地产股受政策调控压制，使其金融属性弱化，但即使将其作为一个普通的工业企业，其估值依旧有很大吸引力。

　　其次，中国经济的不确定与美国经济的相对确定。这个角度上期同样提过，相对中国整体趋势向好背后的阶段性不好，美国则是长期不好之后的明确趋势向好，因为底部明确，则向好趋势更加明确。从看到的数据看，除失业率外，美国多数实体经济数据都在逐步向好，而失业率数据则可能是最后获得改善的数据，而大多数人则往往被这个数据的短暂低迷而迷惑。刚刚发布的11 月出口数据超预期增长，已说明外围需求的回暖。

　　第三，宏观调控政策内容的不确定与整体调控环境的相对确定。即使我们都知道未来一年宏观调控将是常态，但要清楚何时出台何种政策依旧艰难，脑门依旧拍的稀烂。这是因为调控当局也同样纠结于各种矛盾，纠结于经济增长与调结构，纠结于政策的紧缩与放松，纠结于业绩与民生，纠结于本届政府与下届政府，纠结于本国与外国……在此种背景下，一方面调控内容随时改变，甚至转向，另一方面出错概率很大。这就是调控政策内容的不确定。而可以确定的是，明年的环境一定是调控环境市场将会适应和习惯在调控压力下运行，这是资本市场的人性化所在，一旦投资者适应了这种环境，则压力就不再成为压力了。

　　第四，宏观政策的不确定与具体产业政策的相对确定。这组矛盾是2010 年的持续，典型特征在于宏观政策很纠结，纠结于方向、幅度、时点等等。但产业政策则非常明确，七大新兴产业、十二五规划、民营三十六条、稀土资源调控等等，不论政策扶持，还是资金支持，都非常实在，因此相关产业的业绩确定性很大。大家注意，这组矛盾则是2011 年结构性机会的主要所在。

　　第五，政策面的不确定与资金面的相对确定。政策面的不确定前几条说过了，资金面的相对确定可能很多人不认同，主要是因为准备金之类的货币回笼政策。但注意，我们的货币投放中，被动投放是占主要比例，从最新发布的11 月份顺差数据看，外汇占款规模依旧很高。而人民币升值预期下的热钱流入，11 月出口超预期，不排除其中大量的新增热钱规模。加上明年依然难以压缩的新增信贷规模，可以基本确信，相对于政策面，资金面的确定性更强。信贷+ 出口保不降，热钱保增量。

　　第六，相对收益的不确定与绝对收益的相对确定。相对收益不确定，是由于判断2011 年没有趋势性机会，很难获得超过市场的收益。而相对而言，安全边）际高的品种的绝对收益则相对确定。我们的任务，就是寻找并买入有足够安全边际的产品，持有、等待、观望、潜伏，把赚钱的任务交给时间。

　　第七，主导行业的不确定与先导行业的相对确定。这是听了中信建投策略会得到的观点。他们认为主导行业可能要在2012 年才能初露头角，而先导行业则较易发现，如通讯、军工等。我同意这个观点，在地产去主导化的转型期，新支柱产业的出现和扶持需要大量时间，短期内看不到这种端倪，但先导性行业则可从政策导向和货币流向来判断，相对确定。

　　以上列出了很多不确定的浮云，和相对确定的黑土，希望能对明年的投资思路有所帮助。在黑土找到了之后，剩下的就是寻找能将黑土吹起来的北风了。因为，只有黑土飘起来了，才是沙尘暴。北风属于一种时机选择问题，而我更倾向于寻找拐点来判断时机。如不确定逐渐转向为相对确定，则可能成为将黑土吹起来的北风，如政策环境放松，CPI 高点显现，GDP 持续下滑等等，需要在大背景下分析事件的拐点意义，这也是我认为应该密切跟踪市场和经济的理由，否则的话，每天盯着行情确实意义不大。闲看浮云，手握黑土，寻找北风，享受沙尘暴。