北京汇冠：被三星抛弃的小作坊

　　北京汇冠新技术股份有限公司（下称北京汇冠）主要产品为红外触摸屏，主要为中大尺寸屏幕的终端设备提供触控功能，如POS 机、ATM 机、公共自助服务设备。公司主营业务毛利率一直维持在58%左右，现金流充沛，资产负债率长期低于20%。

　　目前用于智能手机、平板电脑上触摸屏为小尺寸电容屏，9.9英寸以下小尺寸触摸屏出货量约占总量的95.5%。公司生产的大尺寸触摸屏处于一个不足5%的细分市场，产品需求高度分散化，单一型号产品难以实现量产，公司始终未能进入主流制造厂商的长期供应链。

　　2010年1～9月公司营业收入为7294万元，而实现销售的产品型号为802种，单品销售不足10万元。这导致的结果是规模效应难以体现，期间费用率长期居高不下。如果公司未来不能摆脱这种作坊式的生产方式，长期成长前景堪忧。

　　作坊式生产 粗放型增长

　　2007年至2010年1至9月，公司实现销售的产品型号分别为393种、595种、683种、802种，按需定制，单一型号产品难以量产，期间费用居高不下。公司增长属于量的增长，而非质的提升。

　　公司主要生产10英寸以上的中大尺寸红外触摸屏，而当下触摸屏领域的强劲增长却主要来自用于智能手机、平板电脑上的中小尺寸电容屏，这两者的技术原理完全不同。公司虽然被贴上了现在最流行的“触摸屏概念”标识，但并不具备跨行业生产能力。

　　公司处于一个小众需求市场。其产品根据性能要求、外观要求、使用环境不同定制，单一型号需求量少，产品需求高度分散化。根据销售规模推算，报告期内公司单一型号产品平均销售金额分别为8.18万元、8.62万元、10.83万元、9.08万元。公司营业收入增长很快，但是难掩作坊式生产的窘境。

　　产品差异程度高，按需定制，保证了公司较高的毛利，报告期内公司综合毛利率一直维持在58%左右，现金流充沛。公司无银行负债，财务费用为负，但是作坊式生产导致公司营业费用和管理费用居高不下。

　　2008年、2009年及2010年1~9月公司期间费用率分别为26.05%、29.65%、31.05%，远高于一般制造类企业10%~15%的期间费用率。生产电容式触摸屏的同业公司莱宝高科更是低于10%。

　　这一点在公司的经营业绩上体现得更加明显，利润的增长跟不上营业收入的增长，2008年、2009年及2010年1～9月公司扣除非经常性损益后的净利润率分别为26.13%、23.56%、21.12%。由此可见公司近年来的盈利增长属于量的增长，而非规模化生产和管理效益的提升，是一种粗放型的增长。

　　被三星抛弃

　　韩国三星电子初涉红外触摸屏市场时，曾选择公司作为合作伙伴，在大规模量产后又将公司抛弃，公司始终未能成为主流大厂的长期供应商，其技术和研发能力堪忧。

　　2008年、2009年及2010年1～9月，公司对三星电子的销售收入为151万元、1851万元、827万元，分别占同期营业收入的3%、25%、11%。三星电子成为公司2009年和2010年1～9月的第一大客户。

　　眼看可以进入主流大厂的长期供应商行业，摆脱作坊式生产的窘境，然而2010年4季度形势却突然逆转。

　　2008年三星进入红外触摸屏市场，开始小规模采购，公司成为其供应商。2009年三星开始大规模进入触摸显示屏市场，并选择公司作为其主要供应商，加大对公司采购量。其中2009年4季度，公司对三星的出货量突增至4567片，相当于前三季度平均出货量的5倍。

　　随着电子制造行业的复苏，2010年1～9月在三星需求开始强力增长之时，公司对三星的出货量却开始减缓。根据公司资料披露，截至2010年9月30日，公司尚未收到三星电子4季度大额订单。

　　2009年三星进入导致公司的单一产品平均销售金额从8.62万元上升至10.83万元，2010年三星的逐步退出又使得这一数据下降至9.08万元，可见三星对公司单一产品规模化生产的贡献。公司被三星踢出了其供应链，重回作坊式生产的老路，这不得不让我们怀疑公司的技术和研发能力未被三星这样的大厂认可。

　　期间费用率居高不下

　　公司在申报材料中阐述苹果iPhone、iPad等电子产品所带来的多点触摸革命已经到来，但A股公司中获苹果认证的触摸屏供应商仅莱宝高科和南玻A。以莱宝高科为例，由于下游厂商的大量订单支持，使得其能够规模化生产，期间费用率降低，盈利增长速度大幅度超过收入增长，与北京汇冠的表现截然相反。

　　莱宝高科主要生产中小尺寸电容式触摸屏，通过全球第一大电容式触摸屏供应商TPK向苹果供货。中投证券表示，TPK供应量占iPhone的40%，所以已生产的iPhone中约32%使用的是莱宝高科的触摸屏。

　　2010年莱宝高科三季报显示其毛利率为54%，低于北京汇冠，2007至2009年其毛利率也低于北京汇冠。但是其期间费用率不足10%，远低于北京汇冠。2009年，莱宝高科期间费用率为8.5%，而公司却接近30%，效率差距迥异。

　　莱宝高科各项费用的降低得益于其iPhone触摸屏的量产，数千万块屏幕都是同一型号，单一型号销售收入数亿元。莱宝高科成为了苹果的长期供应伙伴，毛利固然重要，但是成为主流大厂的供应商，承接大额订单，标准化生产，无疑是有效降低期间费用率的方法。2005年莱宝高科期间费用率为23%，下降到现在的8%左右，规模效应显现。

　　根据莱宝高科2010年度业绩快报，其营业总收入为11.46亿元，较上年增长80%，营业利润为5.26亿元，较上年增长139%，营业利润增长远快于营业收入。而北京汇冠的表现却截然相反，2010年1～9月营业收入为7293万元，为2009年全年的99%，而同期营业利润2020万元，为2009年全年的90%，营业利润增长慢于营业收入，公司仅在依靠规模增长扩张。

　　北京汇冠被三星抛弃后，只能通过承揽小额订单维持生计，技术和研发能力堪忧，与广东地区普遍存在的山寨小厂无异。产品毛利虽高，但是普遍不能实现量产，期间成本高昂，利润被大量侵蚀。公司如果不能进入主流大厂的供应商行列，获得稳定的大额订单，其未来前景堪忧。