投资真实资产
- 来源:投资者报
- 关键字:投资,真实,资产
- 发布时间:2011-03-21 09:32
从美国出发，连续飞行10余小时，到北京落地后还不足一天的约翰？伯杨森（John Brynjolfsson），显然还没倒过来时差，异常疲惫。
这从他接受《投资者报》记者专访时的回答可见一斑，语速极慢，一字一句，甚至现场就能将他的答复逐一记录，而不需事后再整理录音。
3月上旬的一个午后，当这位全球顶级抗通胀专家、博时基金海外投资顾问出现在记者面前时，一袭“粉”系列——条纹西装的粉红细纹、粉色衬衫、深蓝粉红色圆点领带——打扮让人顿觉眼前一亮。
约翰很有好莱坞明星的“喜感”，蓄着胡子，头发向后梳着微长，仿若老年版的好莱坞男星罗伯特？德尼罗的发型。
他是全球抗通胀投资的顶级专家，曾在全球知名的太平洋投资管理公司（PIMCO）工作19年，一手筹建了PIMCO的真实收益部（Real Return Desk），任投资总监、董事总经理、投委会小组成员，管理800亿美元以上的资产。
同时，创建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金，包括全球最大的大宗商品基金和全球最大的通胀保护债券基金。在通胀保护债券发行之初，约翰帮助美国财政部设计通胀保护债券。1997年，他开始投资美国通胀保护债券，成为投资该市场的第一人。
离开PIMCO后，约翰创办了自己的全球宏观对冲基金——Armored Wolf(金刚狼投资管理有限公司，下称“金刚狼”)——这个名字更有好莱坞特色，不正是科幻动作影片《X Man》（X人类）里的主角“金刚狼”吗？
约翰来到北京并非偶然。今天，再也没有哪个词儿比“通胀”提及的频率高了。怎么抵抗通胀对资产、财产的侵袭？如何在通胀背景下做出好的投资决策？
这恰恰是中国的投资者需要得到的处方。
“GET REAL！”（投资真实资产！）——约翰的答案极其简练。在美国持续量化宽松、新兴国家地区通胀高企、中东北非动荡导致油价节节攀升等背景下，《投资者报》记者对此专访了约翰。
他认为，从历史上债务衰退的经验来看，美国本次债务衰退不可能很快结束，可能持续7年左右，为防止经济再次衰退，量化宽松政策还会持续。所以通胀不会短时间里过去。
“从资产配置角度讲，大宗商品、贵金属、通胀保护债券等是‘再复苏’阶段配置的核心。”
烙着“抗通胀”印记的约翰
通货膨胀好比是晚上的时候一个酒鬼喝醉了，当天晚上刚开始时很兴奋，但第二天醒来，伴随而至的是头痛。这是诺贝尔经济学奖弥尔顿？弗里德曼给通胀做的一个很形象的比喻。
弗里德曼说，通胀刚开始，人们比较开心，工资涨了；但是，到后来，就面临物价疯狂上涨。
但现在，似乎值得“开心”的并不多，因为“物价上涨”已经涉及到生活的方方面面。
就国内来说，2011年1月和2月，CPI同比均上涨4.9%，战胜通胀，已经成为诸多投资者的重要理财目标。
作为全球顶尖级抗通胀专家，约翰的经历烙着“抗通胀”的印记。
PIMCO是全球投资行业最受尊敬的管理公司之一，管理资产高达一万亿美金以上，旗下由“债券之王”比尔？格罗斯（Bill Gross）管理的总收益债券基金，是全球所有公募基金中规模最大的。
在PIMCO工作期间，约翰一手筹建了真实收益部；在通胀保护债券发行之初，约翰帮助美国财政部设计通胀保护债券。1997年，他成为投资通胀保护债券的第一人。
约翰毕业于麻省理工大学，是《通胀保护债券》（业内首部介绍通胀保护债券的书）的作者和《通胀保护债券手册》的编纂人之一。他还曾以美国金融行业顾问委员会专家的身份，为美国众议院金融业委员会提供风险转移的现场报告。
他管理的通胀保护债券基金业绩优秀，目前已经成为全球最大的通胀保护债券公募基金，多次获得理柏（Lipper）的基金大奖。
在PIMCO的这些年，约翰还推动了很多创新产品并成功发行，包括通胀保护债券基金、大宗商品基金、资产配置基金等。他所负责的部门是PIMCO最具市场洞察力和创新力的部门之一。
当金融危机中整个华尔街跌到谷底时，约翰看到历史机遇已经来临。
2008年底，他阔别工作近20年的PIMCO，与其他六位合伙人成立了“金刚狼”。过去的一年里，该基金仅在全球大宗商品市场就斩获4亿美元。
债务衰退或持续更久
约翰向《投资者报》记者展示的一张幻灯片的首页，横向排列着欧洲央行行长特里谢和美联储主席伯南克的照片。
“为什么把这两张图片放在一张幻灯片里？因为，通胀在任何时候，都是一个货币现象。”
通货膨胀归根结底是货币问题，这也是弗里德曼的观点。但这种观点在经济学界有争论，显然，约翰不但深信这一点，还认为政府直接催生了通胀，加剧了债务衰退。
对于美国经济，虽然2月份失业率降至8.9%，好于市场预期，但约翰并不乐观。
在他看来，美国本次衰退与过去60年曾出现的大萧条都不同，衰退可能维持更长时间，美国货币政策还将保持较长的宽松时间。
“对比美国1949年以来的历次衰退，美国现在经历的比历次都严重，且延续时间上，比1949年以来历次的都要久。”
约翰指出，以前的衰退都是因货币政策紧缩过快造成的，这次不同的是由债务过多造成的，从美国债务衰退和其他包括日本、德国、瑞士、英国这些债务危机造成衰退的历史比较来看，此类衰退的时间都很长，基本上要7年左右。
量化宽松不会轻易罢休
“为了阻止经济回落，美国可能实施第三轮量化宽松政策。” 对于《投资者报》记者提出“美国QE3（第三轮量化宽松）政策是否会出台”，约翰答道。
他进一步解释个中缘由。
首先，美国负债与GDP的比例已经非常高，为了刺激经济，本次金融危机之后的财政政策又把这个比例再次提高，“现在已到了非常危险的高度，地方政府债的亏空很大，财政政策使用空间不大。在这种情况下，压力就会到货币政策的制订者上，他们被迫得采取宽松的货币政策。”
其次，2010年11月，美国推出第二轮量化宽松政策，但经济刺激是否从政府刺激向私人刺激转移，目前尚不清楚。
再次，美联储决定货币政策主要看核心通胀率，而不是名义通胀率，美国核心通胀率已从过去的1.8%降低至0.8%，货币政策不可能紧缩。
最后，美国政府一些到期债务偿还压力大，如果没有QE3，美国国债利率上升，或推动利率上升，会加剧居民房屋还贷压力，进而影响居民消费，或导致美国经济“二次探底”。
对于美国何时推出第三轮量化宽松政策，一少部分人认为将在第二轮量化宽松政策完成之前，大部分人认为在第二轮量化宽松政策结束之后。
“我个人倾向后者，如果一定要说具体时间，政策推出时间只能是猜测，我想是今年10月吧。” 约翰说。
为应对金融危机，2008年以来，世界各国推出了积极的财政政策和货币政策。约翰认为，美国、欧洲长期的货币宽松造成通胀的长期压力已经形成，“而现今抑制通胀的难度要超过以往任何时候。”
“更多的量化宽松政策、竞争性的货币贬值、不断走弱的外汇市场（相比商品市场和新兴国家外汇市场）以及随之而来的通胀，都是不得不关注的风险。”
投资真实资产
如果如约翰所分析，通胀会持续相当长一段时间，回到投资层面，投资者该如何应对？
约翰给出的答案是：投资真实资产。
所谓真实资产，约翰罗列了6种，包括黄金、大宗商品、市场货币、债券、自然资源类的公司、收藏品。
在接受《投资者报》记者采访时，约翰分析道，量化宽松政策只是推高贵金属、农产品、大宗商品的原因之一；另外一个重要原因是需求增加，而供给已经到了上线，这一点在新兴市场国家尤其明显。
他举了中国的例子。
约翰推测说，如果按目前的经济增长速度，再往后延续10年，中国一个省的GDP就相当于韩国、西班牙一个国家的。“因为大宗商品的需求是跟单位国民生产总值对应的。”
在城镇化过程中，很多农业人口变成城市人口，这就意味着收入的增加，从而人均单位消费也增加。以铝为例，中国目前每个人每年消费5公斤到10公斤铝，人均远低于美国，美国人均20公斤，但总量上看，中国已经超过美国。
“随着中国、印度等新兴国家的国民生产总值的增长，每个人对铝的消费会成倍增长，而同样的故事还会发生在能源、铜、钢铁等。”
总结来看，约翰看中大宗商品的投资机会，除了与全球化和新兴市场国家城市化推动全球经济增长，超长期大宗商品需求逐步增长有关外，还与空前的货币刺激政策，会使得像能源类等工业基础价格收益走强有关。
为什么大宗商品是一个好的抗通胀投资？
谈及此，约翰进一步用美国通货膨胀与大宗商品的相关性加以解释。
从1973年到2010年，大宗商品与通货膨胀的相关性是68%，但股票与通胀的相关性是-10%。
“我们提到通胀是货币现象，所以，货币政策导致通胀引发对真实资产的需求，同时由于供给方的限制，就形成了通胀与货币需求和供给之间的通胀”。
“所以，对抗通胀的三个投资对象就是大宗商品、通胀保护债券，还有新兴市场国家和资源产出国家的资产。” 约翰说，具体来看，目前，看好贵金属、农产品、能源类。
黄金、石油价格还会上升
1443.30美元/盎司。
3月7日，纽约商品交易所交易的黄金期货价格盘中站上每盎司1443.30美元高位，刷新了黄金期货2011年的历史高价纪录，而国际原油价格达到新的2年半高点106美元/桶。
至3月16日，受日本9.0级地震影响，黄金价格微跌至1398.30美元/盎司，原油价格跌至98美元/桶。
影响黄金、原油价格近期大幅度上涨的最直接原因，是北非和中东局势的变动。去年12月以来，北非和中东地区的政治变局导致全球范围内原油价格显著上升。国际大宗商品CRB指数已经创出2008年10月以来的新高，这引发新一轮的避险、通胀忧虑，投资者纷纷买入黄金。
约翰认为，黄金、原油价格并没有涨到头。
“黄金价格虽然名义上创出历史新高，但是如果考虑到通胀的因素，目前的价格仍然较低，未来还会有比较大的上涨空间。”
他进一步解释说，首先，看黄金价格不能光看名义价格，如果把通胀考虑在内，黄金和历史高点还有距离。
“其次，黄金具有保险作用，包括对通胀保险、对战争的保险、对税率升高的保险，然而，买黄金的成本只有一个机会成本，这个机会成本就是利息，但美国一年只有50个基点不到，黄金是没有利息，从这一点来说黄金肯定有上涨的空间。”
最后，因为全球供需缺口不断在提高，全球的工业产值已经是超过2008年以前的水平，但是2008年时，商品已经没有剩余产能，供给已经到最大限度了，所以上涨将不可避免。
谈及石油价格，约翰预测，2015年之前，代表发达国家的“经济合作与发展组织（OECD）”对原油的需求基本稳定，但新兴经济体国家对原油的需求每日增加990万桶，然而石油输出国组织（OPEC）到2015年产能利用率将由81%提高到95%，而且成本压力进一步提高，结合上面两组数据，到2015年，国际原油价格将上摸至150—200美元/桶。
……
这从他接受《投资者报》记者专访时的回答可见一斑，语速极慢，一字一句，甚至现场就能将他的答复逐一记录，而不需事后再整理录音。
3月上旬的一个午后，当这位全球顶级抗通胀专家、博时基金海外投资顾问出现在记者面前时，一袭“粉”系列——条纹西装的粉红细纹、粉色衬衫、深蓝粉红色圆点领带——打扮让人顿觉眼前一亮。
约翰很有好莱坞明星的“喜感”，蓄着胡子，头发向后梳着微长，仿若老年版的好莱坞男星罗伯特？德尼罗的发型。
他是全球抗通胀投资的顶级专家，曾在全球知名的太平洋投资管理公司（PIMCO）工作19年，一手筹建了PIMCO的真实收益部（Real Return Desk），任投资总监、董事总经理、投委会小组成员，管理800亿美元以上的资产。
同时，创建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金，包括全球最大的大宗商品基金和全球最大的通胀保护债券基金。在通胀保护债券发行之初，约翰帮助美国财政部设计通胀保护债券。1997年，他开始投资美国通胀保护债券，成为投资该市场的第一人。
离开PIMCO后，约翰创办了自己的全球宏观对冲基金——Armored Wolf(金刚狼投资管理有限公司，下称“金刚狼”)——这个名字更有好莱坞特色，不正是科幻动作影片《X Man》（X人类）里的主角“金刚狼”吗？
约翰来到北京并非偶然。今天，再也没有哪个词儿比“通胀”提及的频率高了。怎么抵抗通胀对资产、财产的侵袭？如何在通胀背景下做出好的投资决策？
这恰恰是中国的投资者需要得到的处方。
“GET REAL！”（投资真实资产！）——约翰的答案极其简练。在美国持续量化宽松、新兴国家地区通胀高企、中东北非动荡导致油价节节攀升等背景下，《投资者报》记者对此专访了约翰。
他认为，从历史上债务衰退的经验来看，美国本次债务衰退不可能很快结束，可能持续7年左右，为防止经济再次衰退，量化宽松政策还会持续。所以通胀不会短时间里过去。
“从资产配置角度讲，大宗商品、贵金属、通胀保护债券等是‘再复苏’阶段配置的核心。”
烙着“抗通胀”印记的约翰
通货膨胀好比是晚上的时候一个酒鬼喝醉了，当天晚上刚开始时很兴奋，但第二天醒来，伴随而至的是头痛。这是诺贝尔经济学奖弥尔顿？弗里德曼给通胀做的一个很形象的比喻。
弗里德曼说，通胀刚开始，人们比较开心，工资涨了；但是，到后来，就面临物价疯狂上涨。
但现在，似乎值得“开心”的并不多，因为“物价上涨”已经涉及到生活的方方面面。
就国内来说，2011年1月和2月，CPI同比均上涨4.9%，战胜通胀，已经成为诸多投资者的重要理财目标。
作为全球顶尖级抗通胀专家，约翰的经历烙着“抗通胀”的印记。
PIMCO是全球投资行业最受尊敬的管理公司之一，管理资产高达一万亿美金以上，旗下由“债券之王”比尔？格罗斯（Bill Gross）管理的总收益债券基金，是全球所有公募基金中规模最大的。
在PIMCO工作期间，约翰一手筹建了真实收益部；在通胀保护债券发行之初，约翰帮助美国财政部设计通胀保护债券。1997年，他成为投资通胀保护债券的第一人。
约翰毕业于麻省理工大学，是《通胀保护债券》（业内首部介绍通胀保护债券的书）的作者和《通胀保护债券手册》的编纂人之一。他还曾以美国金融行业顾问委员会专家的身份，为美国众议院金融业委员会提供风险转移的现场报告。
他管理的通胀保护债券基金业绩优秀，目前已经成为全球最大的通胀保护债券公募基金，多次获得理柏（Lipper）的基金大奖。
在PIMCO的这些年，约翰还推动了很多创新产品并成功发行，包括通胀保护债券基金、大宗商品基金、资产配置基金等。他所负责的部门是PIMCO最具市场洞察力和创新力的部门之一。
当金融危机中整个华尔街跌到谷底时，约翰看到历史机遇已经来临。
2008年底，他阔别工作近20年的PIMCO，与其他六位合伙人成立了“金刚狼”。过去的一年里，该基金仅在全球大宗商品市场就斩获4亿美元。
债务衰退或持续更久
约翰向《投资者报》记者展示的一张幻灯片的首页，横向排列着欧洲央行行长特里谢和美联储主席伯南克的照片。
“为什么把这两张图片放在一张幻灯片里？因为，通胀在任何时候，都是一个货币现象。”
通货膨胀归根结底是货币问题，这也是弗里德曼的观点。但这种观点在经济学界有争论，显然，约翰不但深信这一点，还认为政府直接催生了通胀，加剧了债务衰退。
对于美国经济，虽然2月份失业率降至8.9%，好于市场预期，但约翰并不乐观。
在他看来，美国本次衰退与过去60年曾出现的大萧条都不同，衰退可能维持更长时间，美国货币政策还将保持较长的宽松时间。
“对比美国1949年以来的历次衰退，美国现在经历的比历次都严重，且延续时间上，比1949年以来历次的都要久。”
约翰指出，以前的衰退都是因货币政策紧缩过快造成的，这次不同的是由债务过多造成的，从美国债务衰退和其他包括日本、德国、瑞士、英国这些债务危机造成衰退的历史比较来看，此类衰退的时间都很长，基本上要7年左右。
量化宽松不会轻易罢休
“为了阻止经济回落，美国可能实施第三轮量化宽松政策。” 对于《投资者报》记者提出“美国QE3（第三轮量化宽松）政策是否会出台”，约翰答道。
他进一步解释个中缘由。
首先，美国负债与GDP的比例已经非常高，为了刺激经济，本次金融危机之后的财政政策又把这个比例再次提高，“现在已到了非常危险的高度，地方政府债的亏空很大，财政政策使用空间不大。在这种情况下，压力就会到货币政策的制订者上，他们被迫得采取宽松的货币政策。”
其次，2010年11月，美国推出第二轮量化宽松政策，但经济刺激是否从政府刺激向私人刺激转移，目前尚不清楚。
再次，美联储决定货币政策主要看核心通胀率，而不是名义通胀率，美国核心通胀率已从过去的1.8%降低至0.8%，货币政策不可能紧缩。
最后，美国政府一些到期债务偿还压力大，如果没有QE3，美国国债利率上升，或推动利率上升，会加剧居民房屋还贷压力，进而影响居民消费，或导致美国经济“二次探底”。
对于美国何时推出第三轮量化宽松政策，一少部分人认为将在第二轮量化宽松政策完成之前，大部分人认为在第二轮量化宽松政策结束之后。
“我个人倾向后者，如果一定要说具体时间，政策推出时间只能是猜测，我想是今年10月吧。” 约翰说。
为应对金融危机，2008年以来，世界各国推出了积极的财政政策和货币政策。约翰认为，美国、欧洲长期的货币宽松造成通胀的长期压力已经形成，“而现今抑制通胀的难度要超过以往任何时候。”
“更多的量化宽松政策、竞争性的货币贬值、不断走弱的外汇市场（相比商品市场和新兴国家外汇市场）以及随之而来的通胀，都是不得不关注的风险。”
投资真实资产
如果如约翰所分析，通胀会持续相当长一段时间，回到投资层面，投资者该如何应对？
约翰给出的答案是：投资真实资产。
所谓真实资产，约翰罗列了6种，包括黄金、大宗商品、市场货币、债券、自然资源类的公司、收藏品。
在接受《投资者报》记者采访时，约翰分析道，量化宽松政策只是推高贵金属、农产品、大宗商品的原因之一；另外一个重要原因是需求增加，而供给已经到了上线，这一点在新兴市场国家尤其明显。
他举了中国的例子。
约翰推测说，如果按目前的经济增长速度，再往后延续10年，中国一个省的GDP就相当于韩国、西班牙一个国家的。“因为大宗商品的需求是跟单位国民生产总值对应的。”
在城镇化过程中，很多农业人口变成城市人口，这就意味着收入的增加，从而人均单位消费也增加。以铝为例，中国目前每个人每年消费5公斤到10公斤铝，人均远低于美国，美国人均20公斤，但总量上看，中国已经超过美国。
“随着中国、印度等新兴国家的国民生产总值的增长，每个人对铝的消费会成倍增长，而同样的故事还会发生在能源、铜、钢铁等。”
总结来看，约翰看中大宗商品的投资机会，除了与全球化和新兴市场国家城市化推动全球经济增长，超长期大宗商品需求逐步增长有关外，还与空前的货币刺激政策，会使得像能源类等工业基础价格收益走强有关。
为什么大宗商品是一个好的抗通胀投资？
谈及此，约翰进一步用美国通货膨胀与大宗商品的相关性加以解释。
从1973年到2010年，大宗商品与通货膨胀的相关性是68%，但股票与通胀的相关性是-10%。
“我们提到通胀是货币现象，所以，货币政策导致通胀引发对真实资产的需求，同时由于供给方的限制，就形成了通胀与货币需求和供给之间的通胀”。
“所以，对抗通胀的三个投资对象就是大宗商品、通胀保护债券，还有新兴市场国家和资源产出国家的资产。” 约翰说，具体来看，目前，看好贵金属、农产品、能源类。
黄金、石油价格还会上升
1443.30美元/盎司。
3月7日，纽约商品交易所交易的黄金期货价格盘中站上每盎司1443.30美元高位，刷新了黄金期货2011年的历史高价纪录，而国际原油价格达到新的2年半高点106美元/桶。
至3月16日，受日本9.0级地震影响，黄金价格微跌至1398.30美元/盎司，原油价格跌至98美元/桶。
影响黄金、原油价格近期大幅度上涨的最直接原因，是北非和中东局势的变动。去年12月以来，北非和中东地区的政治变局导致全球范围内原油价格显著上升。国际大宗商品CRB指数已经创出2008年10月以来的新高，这引发新一轮的避险、通胀忧虑，投资者纷纷买入黄金。
约翰认为，黄金、原油价格并没有涨到头。
“黄金价格虽然名义上创出历史新高，但是如果考虑到通胀的因素，目前的价格仍然较低，未来还会有比较大的上涨空间。”
他进一步解释说，首先，看黄金价格不能光看名义价格，如果把通胀考虑在内，黄金和历史高点还有距离。
“其次，黄金具有保险作用，包括对通胀保险、对战争的保险、对税率升高的保险，然而，买黄金的成本只有一个机会成本，这个机会成本就是利息，但美国一年只有50个基点不到，黄金是没有利息，从这一点来说黄金肯定有上涨的空间。”
最后，因为全球供需缺口不断在提高，全球的工业产值已经是超过2008年以前的水平，但是2008年时，商品已经没有剩余产能，供给已经到最大限度了，所以上涨将不可避免。
谈及石油价格，约翰预测，2015年之前，代表发达国家的“经济合作与发展组织（OECD）”对原油的需求基本稳定，但新兴经济体国家对原油的需求每日增加990万桶，然而石油输出国组织（OPEC）到2015年产能利用率将由81%提高到95%，而且成本压力进一步提高，结合上面两组数据，到2015年，国际原油价格将上摸至150—200美元/桶。
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