新三板并非券商股上涨催化剂

　　新三板的扩容是近期市场热议话题，也被有些人热捧为目前券商股上涨的催化剂。这其中一方面原因是中小板和创业板的快速发展，使投行、PE等机构挖掘出了一级市场的金库，参照境外企业OTC市场（场外交易市场）中数千家上市企业的数量，有人称，国内54家高新园区内的企业如果有10%的企业上市，则新三板市场上市企业数量将由目前的76家扩容到5000多家，甚至园区内的交易所也将不断产生。

　　与此同时，创业板的推出带来了深交所的市值，尤其是成交量的剧增，以美元计价的深交所成交额增长了43.5%，进一步巩固了A股市场成交全球第二的宝座，由于新三板扩容后企业数量更多，尤其是可能实行做市商撮合的交易制度，有人大胆预言新三板将促进券商佣金收入和做市商交易收入的快速增长，提升幅度在15%以上。

　　新三板市场是中关村科技园区为非上市公司提供股份报价转让的系统。2006年1月23日，北京中关村科技园区非上市公司世纪瑞尔和中科软正式挂牌股份报价转让系统，标志着新三板试点工作的开始。

　　在美国，OTCBB市场（场外柜台交易系统）是更低于纳斯达克市场的场所，上市企业虽然有3000多家，最高时候也超过了6000家，但交易额占纽交所或纳斯达克市场的比重基本上不超过0.5%。

　　从收入的贡献度而言，在2000年以前，美国OTC市场中股票交易对券商的佣金的贡献率不足4%，在2001年以后才逐步上升至2008年的10.31%，OTC股票的做市商交易收入可以忽略不计，每年仅约1000万～2000万美元而已，两项收入对美国券商营业净收入的比重由2001年的1.06%提升到2008年的3.62%。此外，美国等OTC市场中，股票并不是主要的交易品种，衍生品和债券是主导。

　　新三板扩容的成效取决于政策推进的力度，券商投行和直接投资业务的受益程度大于经纪业务。目前，市场各界纷纷揣测新三板扩容的时间表、首批扩容的园区家数、新增的企业数量、投资新三板市场门槛降低的幅度等，这些政策均有可能在上半年推出，但新三板企业首批扩容的数量、成交额占主板市场的比重等很有可能低于市场的预期，对个人投资者进入新三板市场也会设置不低的进入门槛。

　　因此，新三板市场扩容后，对投行的承销发行、兼并收购业务、直接投资业务等有着较大的推动作用，使一级市场业务的领域、直接投资企业的退出渠道得以拓宽。就新三板扩容所带来的业务收入贡献率而言，预计在扩容后的两年内，对券商营业收入的贡献幅度在2%以内，从三至五年的发展前景预测，新三板扩容的收入贡献率也难超过融资融券和资产管理等业务。

　　实际上，自2011年1月末以来，市场成交量恢复性上升和对券商业绩预期的提升才是推动券商股上涨的关键因素。近一个多季度以来，券商的佣金费率降幅逐步缩小并企稳，成本收入比在经历过去6个季度的持续上升后开始下降；另一方面，融资融券的标的范围有望放宽、券商集合资产管理产品将由审批制改为备案制，这些促进行业发展的政策切实能短期内有效扩宽券商收入来源，行业关键经营指标的好转和政策环境利好双重作用下，券商股迎来了估值修复行情。

　　如果指数再度向上突破，成交量持续恢复至日均3000亿元以上，券商业绩平均增长幅度约20%至30%，如果市场成交量没有进一步突破、融资融券等新业务发展速度低于预期，券商股再涨20%以上就会进入阶段性泡沫区间。