上市何以成为新茶饮品牌的“弹药库”？

　　文/ 贺际嵘

　　鏖战多时，新茶饮第三股终于尘埃落定！

　　2 月12 日，古茗控股有限公司（以下简称古茗）在港交所敲钟上市，成为继奈雪的茶、茶百道之后的新茶饮第三股。古茗发行价为9.94 港元/ 股，开盘价略有上涨，首日收盘价报9.3 港元/ 股，收跌6.44%。上市第2 天，股价较首日收盘价持续下跌。截至2 月14 日上午，古茗总市值位居新茶饮三股Top1。

　　新茶饮第三股尘埃落定，古茗敲钟上市

　　古茗成为新茶饮第三股，在业内意料之中。资本视角看古茗，万店规模、稳健增长的营收表现，以及相对健康的门店盈利模型都是其加分项。规模表现方面，古茗是新茶饮赛道上的Top2，是消费力集中的10—20 元价格带的Top1。

　　古茗招股书显示，截至2024 年9 月30 日，古茗门店数量为9778 家。2024 年年末，湖北襄阳市老河口古茗旗舰店开业，该店门牌显示其为古茗第9999 家门店。根据窄门餐眼数据，目前古茗的门店数量位居蜜雪冰城之后，为新茶饮赛道第二。排名第三的沪上阿姨，门店数量和古茗相差千店左右。

　　营收表现上，古茗营收和利润均连年稳健增长。2021—2023 年，古茗的营收分别为43.84 亿元、55.59亿元和76.76亿元，年均复合增长率超过30%。利润从2021 年的0.24 亿元，增长到2023 年的10.96 亿元，3年增长超45倍。2024年前三季度，古茗营收达64.41亿元，净利润为11.2 亿元，同比增长11.7%。

　　加盟网络维度，平均一个加盟商开2.9 家店。招股书显示，2023 年，古茗加盟商单店经营利润达37.6万元，加盟商单店经营利润达20.2%。截至2024 年9月30 日，开设古茗门店超过2 年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9 家门店，71% 的加盟商经营2 家或以上加盟店。老加盟商开新店成为古茗门店增长的关键动力之一，同时这也让古茗的加盟网络更加健康。

　　在竞逐IPO（首次公开募股）的路上，古茗领先半步。龙年的尾巴，古茗就已锁定第三股。2024 年，古茗和蜜雪冰城同期递出招股书，但古茗IPO 的进展节奏更快。2024 年12 月9 日，古茗拿到境外发行上市备案通知书；2025 年1 月9 日通过聆讯。同期的蜜雪冰城，则在2025年1月7日正式通过港股上市备案。也正因如此，早在龙年年尾，业内就预测古茗将跃升第三股。

　　竞逐IPO，上市成新茶饮品牌“弹药库”？

　　2024 年，和古茗、蜜雪冰城一起竞逐第三股的还有沪上阿姨。2024 年年初，新茶饮Top3 蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨不约而同地递出招股书。在招股书失效后，又集体发起新一轮的进击。如今，古茗敲钟，蜜雪冰城、沪上阿姨也紧跟其后，和蜜雪冰城几乎同期，沪上阿姨也拿到了港股上市备案。

　　从扎堆谋上市的战略部署，到一波三折的上市之路，再到奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日集体破发，新茶饮品牌积极IPO 的态度，和不尽如人意的股票表现形成了鲜明对比。

　　在这种背景下，头部茶饮品牌为何依然热衷于上市？或与行业内卷现状有关，在内卷中承压前行的品牌，亟须寻找能够助力品牌打造新增长的曲线，增强企业抗风险能力。

　　头部效应越发凸显，头部品牌抢夺“临门一脚”

　　进入2023 年，整个新茶饮行业增长势头明显放缓，门店数量更是呈现负增长。窄门餐眼数据显示，截至2025年1月15日，新茶饮行业近一年内净增长“－38785家”，再叠加近一年11 万多家新开店数量，在过去一年里，有超过15 万家新茶饮门店闭店，这背后是过载的门店和越来越明显的头部效应。

　　坐标河南省一座百万人口县城，2024 年起势的新商业街上几乎肩并肩开出多家饮品店，其中包括蜜雪冰城、茶百道、瑞幸等头部品牌。春节期间，这几家店几乎全天爆单。和它们相比，瑞幸旁边位于该商业街黄金拐角位置的一家定位东方手作鲜茶的不知名品牌门店显得格外冷清，在其他门店大排长队的时候，这家店的店员在无聊地拨弄手机。这就是新茶饮行业的一个缩影。

　　目前，窄门餐眼收录有3207 个奶茶饮品品牌，但众所周知，真正能够分流到中腰部和尾部品牌门店的客流很少。受头部效应驱动，近2 年新茶饮各大品牌几乎铆足劲儿扩大市场规模，在抢占更多优质城市点位的同时，加码品牌效应。

　　品牌混战之下，蜜雪冰城触摸着规模化天花板寻求突破，古茗、沪上阿姨站在万店俱乐部的门口承压前行，它们或需要上市这样的“临门一脚”实现破局式发展。

　　来自供应链、食品安全等方面的压力，倒逼头部品牌重资产化

　　近两年，古茗采取区域加密策略进行拓店。单一省份门店超过500 家，即表示该区域具备规模效应的基础，以此为基础在加密门店网络的同时，再策略性地进入邻近省份。该策略的特点非常明显：基于区域规模化打响品牌效应，基于现有经验和优势提升时近区域新店的成功率，同时大幅提高仓储和物流效率。

　　古茗招股书显示，截至2024 年9 月30 日，古茗约67% 的门店，位于品牌其中一个仓库150 公里范围内。因此，古茗实现向约97% 的门店提供两日一配的冷链配送。

　　前方品牌规模化战争硝烟弥漫，背后则是各大品牌的供应链暗战。在整个新茶饮行业，消费增量需要品牌效应加持，门店规模是衡量品牌效应的重要指标，供应链则又是支撑规模化发展的核心力量……这样的链条在倒逼茶饮品牌从重品牌转向重资本化，以期背靠雄厚的资本可以对供应链建设、食品安全建设、品牌建设等进行持续投入。

　　重资产化为供应链带来的助力，在茶百道身上已经得到体现。曾经，茶百道被业内诟病过于依赖供应商。自有供应链占比较低，或成为茶百道发展路上的雷点。上市后，茶百道不断加码供应链，在提升自有供应链的同时加密仓配中心，由此，茶百道实现90% 的门店仓配次日达，97%的门店每周获2次或以上的配送服务。

　　从一杯奶茶到商业帝国，在资本支持下探寻第N条增长曲线

　　资本加持带来的不仅是门店网络架设、供应链建设等品牌内核的蝶变，还在于由外而内的全方位助力。

　　新茶饮第一股奈雪的茶在上市之后，通过入股或收购的方式拓展其生态体系，将乐乐茶、茶乙己、怪物困了咖啡等品牌纳入麾下。

　　打造品牌矩阵的同时，奈雪的茶还在加码新零售。奈雪的茶天猫官方旗舰店显示，截至目前该店拥有120 万名粉丝。其中，其自立袋轻松茶系列历史成交10 多万单，位居天猫袋装花茶回购榜第6 名。

　　蜜雪冰城则热衷于打造子品牌，其咖啡子品牌幸运咖门店数量已经突破4000 家。此前，蜜雪冰城还曾推出“雪王爱喝水”，布局瓶装水赛道。

　　打造品牌矩阵，入局新零售，新茶饮品牌的野心早已从一杯奶茶转换到产业生态，不断探索新的增长曲线。而这些野心需要“烧钱”铺设渠道，上市融资便成为各大品牌获得资金支持的重要渠道。

　　归根结底，上市可以让品牌从信任背书，到资本融资等方面均获得一定利好。在当下的出海潮中，在数智化趋势下，背靠上市带来的“钞能力”，品牌便可以更灵活地在行业风口上竞逐、迎合，甚至是引领行业风向。简言之，头部品牌们将上市视作持续增长、破局发展的“弹药库”。

　　以上市为新起点，品牌还面临哪些挑战？

　　那么，上市就意味着可以高枕无忧了吗？并不是！

　　首先，资本市场对新茶饮反响平平，这一点从三大品牌上市首日破发的表现中就不难看出。有股市专家指出，股市并不缺少头部品牌和朝阳产业，中小市值的品牌极易被边缘化。

　　与此同时，资本逻辑也在发生变化，资本市场开始对早年流行的数字增长脱敏，转而更注重单店盈利、现象流等硬指标。针对这一点而言，依赖加盟模式和供应链赚钱的新茶饮品牌，在投资人眼中或存在一定风险。

　　其次，已经上市的茶百道、古茗，以及行走在IPO 路上的蜜雪冰城、沪上阿姨，加盟型新茶饮品牌都在面临同一个隐患——加盟店管理。

　　一方面，新茶饮行业成为食品安全重灾区，就已然说明连锁品牌在门店管理方面还有待进一步提升；另一方面，快速、密集式的开店策略会导致单店营收下降。

　　仅就古茗而言，同样将下沉市场视为战略要地，蜜雪冰城已经取得碾压式优势。在这种背景下，古茗需要在自己的价格带和品质间找到平衡，让更多加盟商赚到钱，才能获得持续增长的力量。

　　于古茗而言，上市不是终点，而是另一场大考的开始。内卷之下，当行业表现为高竞争、高成本、高估值的“三高”和低增速、低盈利、低预期的“三低”并行的复杂现状时，上市虽然不是唯一的选择，但却是头部品牌共同看好的突围方向。但上市只能加速洗牌，并不能助力品牌摆脱洗牌，想在新一轮的洗牌中坚守头部位置，古茗面临的压力并不小。

　　新茶饮品牌上市潮，本质是一场规模与效率、资本与产品的终极博弈。如今的新茶饮行业从曾经的草莽式增长，转向“供应链+品牌+资本”的多维战争。在这种背景下，率先上市和等待上市的新茶饮品牌，希望借上市为品牌搭建起又一条护城河，通过将上市融资转化为勇闯多层级市场的规模增长力、供应链主导的成本控制力、组织研发力引领的产品创新力等，最终推动品牌穿越周期，实现可持续发展。（作者：贺际嵘，饮品报新媒体联合创始人，专注饮品行业研究）