中国经济开始自然增长

　　复苏正在出现新苗头，下半年一开始就有积极信号传出。

　　8月11日，国家统计局等部委公布了一系列的7月份经济数据。和以往不同的是，这次数据发布，国家统计局采取了“打包”的形式，以后并固定在每月的11日发布相关数据，这将使市场形成更为确定的预期，同时也彰显出这些数据对市场的影响力。

　　7月GDP同比增速超9％

　　7月份的规模以上工业增加值同比增长10.8％，在6月份10.7％的基础上，站稳在两位数的水平，并略微加快。

　　统计局并不发布月度的国内生产总值（GDP）增长数据，因此《投资者报》分析了1999年至2008年的工业增加值同比增长和GDP增速的数据，得出了二者关系之间的一个回归公式：

　　GDP增速 = 0.83 ？工业增加值增幅 %2B 0.71％

　　根据公式估算的结果上下平均有0.6％的误差。用7月份的数据，我们计算出预测初值，然后进行了误差调整，估算出7月份的GDP同比增速约为9％~9.3％，而且，6月的GDP增速也接近9％。

　　一般认为，中国经济的潜在增长率大约在9％~11％的范围。现在经济能稳定在潜在增长率的水平，无论是对民生、对社会稳定、对政策选择都有着非常重要的意义。

　　从一些先行指标和外部环境看，经济回暖的趋势还将得到巩固。更早公布的7月份的制造业采购经理指数（PMI）为53.3（％），PMI指数连续5个月在50以上。其中，6、7两月的新订单指数都是55.5，意味着未来的工业产出情况看好。

　　而外部环境的好转，对中国GDP增速三季度继续上扬是一个有力的支撑。美国GDP增长情况也出现积极信号。二季度GDP环比年率下降1.0％，好于预期的下降1.5％；并且与去年四季度和今年首季的六个多百分点的GDP环比年化降幅相比，也有了大幅的收窄。关于三季度，无论是美联储还是市场都普遍认为，美国经济开始恢复正增长。

　　经济展现自然增长

　　从轻重工业看工业增加值，去年四季度直到今年5月，轻工业的增速高于重工业增速，这是有别于平常的。直到6月份，重工业的增速才超过轻工业。7月份重工业工业增加值增长11.3％，轻工业增长是9.2％。继续维持了6月的趋势，应该说6、7月份的轻重工业的增长情况才更接近中国经济的常态。

　　而从经济自然复苏的角度，我们更看好7月份。表面上看6月份和7月份的工业增加值和GDP增长幅度也很接近，但其实6月份和7月份的情况有很大不同。

　　前6个月的增长，政策驱动的成分更多，天量的新增信贷和投资高增长对GDP贡献极大。就整个上半年而言，投资拉动GDP增长6.2％，而GDP增长才7.1％。投资对经济增长的贡献率高达87.6％，这样的权重关系是很难维持的。投资者更希望看到经济中各个部分增长都相对平衡。

　　7月份，可以说是看到了更多的自然增长。简单说两点，一是6月份新增信贷是15304亿元人民币，而7月份只有3559亿元，降幅77％。甚至与去年同期的3818亿元相比，也下降了7％。

　　二是，根据国家统计局的数据，1~7月份城镇固定资产投资为95392亿元，同比增长32.9％，比上半年回落0.7％。不过据《投资者报》的计算，应该是同比增长32.2％，比1~6月回落1.4％。7月份单月固定投资同比增长26.0％，考虑到物价水平，该数字还是处于偏高的水平，但已向正常水平趋近。可以与之相比较的是5、6月份的单月固定投资同比增长分别是38.7％和35.3％。

　　政策将有所退出

　　现在，7月份单月的固定投资增速和新增信贷双双大降，而GDP增长情况继续向好。目前看，这样的态势还能维持。因此我们预计，政策刺激力度将逐渐弱化。当然也不会是完全的退出，而会呈现一种阶段性的退出。

　　具体而言，财政政策的力度会平稳些。按照计划，在2009和2010年，都有相应的投入。

　　而货币政策的力度变化会比较大。现在强调继续实施适度宽松的货币政策。这个适度宽松，用什么来衡量？是广义货币供应量（M2）余额同比，还是新增信贷同比，或者新增信贷环比？

　　上半年7.37万亿元的新增信贷，接下来，要环比宽松是不可能了。要是新增信贷同比宽松的话，下半年还可以再放3万亿。如果仅仅是M2同比宽松，那下半年一分钱不放也是可以做到适度宽松。

　　现在央行也不清清楚楚地说个明白，更愿意与投资者玩文字游戏，用复杂或含糊的专业术语把投资者绕进去。比如说“微调”不是对货币政策的微调，是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。不过在我们的非市场化的管理体制下，“微调”表现出的效果也可能比调整利率和准备金率来得都凶猛。