巴菲特：难免小输，总能大赢
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-08-18 14:27
8月7日收盘后，美国“股神”沃伦？巴菲特执掌的伯克希尔？哈撒韦公司发布了第二季度财报。报告显示公司结束了连续六个季度出现的盈利下滑，当季盈利33亿美元，折合每股收益2123美元，较去年同期的盈利18.8亿美元增长近14％。
当日进行的常规交易中，伯克希尔股价上涨1150美元，收于10.81万美元，涨幅为1.08％。
过去的六个季度，是巴菲特“44年最差”的日子：公司连续亏损、股价持续下跌，“廉颇老矣，尚能饭否”的质疑声更是四起。
如今，我们依然无法仅仅凭借刚刚出现盈利的公司财报，就简单断定巴菲特已走出低谷，但那个10岁开始买卖股票、26岁创办自己的投资公司、30岁左右成为百万富翁，并最终依靠股票买卖成为世界首富的环球投资家，的确战胜过他曾经历过的数次危机，他的法宝是：价值投资。
提前备好现金
2000年夏天，69岁的巴菲特做了结肠手术。当他躺在医院病床上休息的时候，网络股泡沫正在平息，纳斯达克交易量跌破峰值的一半。由于坚持不购买任何网络股，巴菲特此前遭到众多恶意攻击。《华尔街日报》甚至报道称：人人都通过科技股票赚钱，只有顽固而吝啬的巴菲特不在其中，他的股票已经下跌48％。
然而，巴菲特并不在意。走出病房的他，开始在资本市场大笔买入，私营公司、破产公司和侥幸生存的公司，都被他收入囊中。巴菲特的名声又开始恢复了。为了这一天，他已经等待了超过一年的时间。从1999年开始，巴菲特就把投资重心从股票转移到债券上，因为他认为当时投资债券远比投资股票容易得多。
这并不难以理解，按照他的投资理念，他已经无法在当时的市场上发现更加值得买入的股票了。
经典的一幕，同样出现在本轮金融危机中。2008年第四季度，伯克希尔公司只增持了4家公司的股票，但减持的公司则达到7家。与此同时，对固定收益类产品的投资却在不断加大，巴菲特频频出手买入一些高收益率的公司债券，如26亿美元瑞士再保险公司债券、2.5亿美元奢侈品珠宝商Tiffany的债券。
如果加上2008年9-10月份购买的优先股，巴菲特在2008年下半年内投资于固定收益类产品的金额就达116亿美元，相对于其投资于股权类产品的比重大很多。
做出这样的选择并不难理解。在金融风暴的冲击下，公司盈利会大幅下滑，股票市场也极其动荡，权益类产品自然难以获得稳定的收益。固定收益类产品，特别是高等级的公司债券，也就变得极有吸引力。前述瑞士再保险与Tiffany的债券，其年收益率均为10％。
但这些拥有优厚条件的固定收益类产品，一般只有在特殊环境下，信贷枯竭的时候，才有可能出现，其买入时机的把握非常重要，一旦错过就不会再来。当买入窗口打开的时候，必须有足够的现金来支持购买行为。显然，巴菲特拥有这样的准备。
伯克希尔的财报显示，到2008年9月30日，巴菲特的股票持仓量只有55％，账面价值760亿美元，另外45％就是现金和准现金，其中，债券296亿美元，现金337亿美元。
这一幕，和2000年再度重合。尽管在手术后大胆买入股票，但到2000年末，伯克希尔公司依然拥有数十亿美元的闲置资本。
巴菲特传记《滚雪球》中如此描述当时的场景：“地下室堆满了钱、椽子上挂满了钱、墙上贴满了钱、烟囱里塞满了钱、屋顶上铺满了钱——大量金钱源源不断地从这台永不生锈的‘现金机’中吐出。”
正是这些现金让巴菲特能从容买到自己心仪的公司。
布局安全股票
“心仪”的公司，正是巴菲特一生的追求。
过去一年，巴菲特最大手笔的两项股权投资，分别是50亿美元高盛的优先股，和30亿美元GE的优先股。根据伯克希尔今年二季度财报，这两项股权投资的账面溢价已经超过20亿美元。
在今年《致投资者的信》中，巴菲特提到自己老师格雷厄姆几十年前的教诲：价格是你付出的，价值才是你得到的（The price is what you pay， the value is what you get）。
即使在非常时期，巴菲特也未改变他一贯的价值投资理念，寻找高盛与GE这样的公司，这些公司“简单、安全、有利润且令人愉悦”。
1962年，当巴菲特第一次接触伯克希尔的时候，他就已经知道，伯克希尔作为一门生意每股价值19.46美元，可是在连续亏损9年后，任何人都能以仅仅7.5美元的价格买入，巴菲特于是开始买入，并持续买入，直到最后完全拥有伯克希尔。
当然，他在后来发现，“如果我从来没有听说过伯克希尔，可能我的情况会更好。”但可贵的是，当他发现这个错误的时候，就开始着手改正这个错误。巴菲特将这家濒临破产的纺织厂，精心运作为股价高达六位数的公司，今天的人们甚至很难用一个简单的字眼来描述伯克希尔，因为任何一种划分公司种类的做法都不适合它。
美国运通也是巴菲特“心仪”的对象。自1964年以来，巴菲特一直拥有这家公司的股权，即使在风雨飘摇的2008年，他也没有改变过对运通的仓位。
1964年，巴菲特几乎是以亢奋的冲刺速度开始投资运通。他在更早以前就注意到了运通，并将其视为“刚刚崛起的金融发电所”。但因为股价并未进入他的安全边界，巴菲特并未购买。在1963年的豆油丑闻之后，投资者纷纷回避运通公司，其股价亦被拦腰砍掉一半，人们甚至认为，运通公司能否幸存下来都是值得怀疑的事情。
“在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧”。巴菲特开始走访奥马哈的饭馆，以及那些接受美国运通公司信用卡和旅行支票的地方，以衡量和竞争者相比，美国运通做得究竟怎样，以及它的旅行支票和信用卡的使用是否会下降。
经分类研究后，巴菲特发现，客户们仍然很高兴和美国运通公司的名字联系在一起，华尔街的污点还没有传播到大街上。于是，他开始不知疲倦地工作，以保证在不推动股价的情况下，买到尽可能多的运通股票。到1964年11月，他已经拥有超过430万美元的运通股票。到1966年已经在运通上花了1300万美元。
为此，巴菲特向他的合伙人解释：“我们远远没有像大多数投资机构那样，进行多样化投资。也许我们会将40％的资产净值投资于单一股票，而这是建立在两个条件之上：我们的事实和推理具有极大可能的正确性，并且任何强烈改变投资潜在价值的可能性很小。”
看好一家公司，耐心等待购买时机的来临，然后，更加耐心地持有，直到投资的潜在价值发生变化。这些，似乎就是巴菲特一直在做的事情，无关经济危机。
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