仍找不到看多的信号

　　本周前半段，大盘似乎恢复平稳，高位运行；但是后半段又接连下跌，全周下跌2.35%。日K线继续保持在60日均线以下，季均线斜率也向下，仍为偏空格局。

　　上周IF1108罕见的全周平均贴水，持仓量大幅下降，多方继续逃窜，甚至IF1109也有两天出现偶发贴水，这在次月合约历史也属少见。本周，这样的状况仍然没有好转的迹象，贴水继续，而且蔓延到IF1109，情况仍不乐观。

　　空方大比例让分仍赢

　　IF1108本周最大的看点，就是“豪赌”结算将下跌。这是从价差看出的。周一，价差平均值为-0.40%，历史次高；周二平均值为-0.59%，平历史最高。仅剩三天就结算，贴水0.59%，换句话说，如果结算是下跌0.59%，空方仍然赚不到钱。这有点像巴西男足对海岛男足，如果赌桑巴军团胜，必须要赢5球以上。空方给出高贴水，说明非常有自信。

　　周一和周二是本周的高位，周二还是6天反弹（8月9日至16日）的高点。正当部分意见认为最坏的时机已过，空方坚决的给出他们的答案。0.59%的让分不算什么，周三到周五下跌3.10%，周五的收盘价几乎是全周最低点。

　　贴水多大是反向指标

　　此前笔者多次提到过，价差过大或过小，应该当成反向指标。最典型的如去年10月18日到11月17日的看空，今年4月28日和29日也曾经出现。另外，结算前升贴水过大，也曾被当作反向指标，如去年8月合约结算。

　　本周IF1108最多曾经贴水0.92%，为何不视为反向指标呢？关键在于，期指市场对贴水的容忍度大于升水，因为贴水套利需要融券沽空成分股，难度甚于升水套利。例如，台湾股指期货历史上，最大升水3.43%，最大贴水6.16%；升水超过3%有4天，贴水超过3%达10天。这些数据告诉我们，贴水比升水更容易，因为套利成本更高。

　　以前做交易员时，某个朋友说，你们衍生品交易员为何长期看空经济，贴水比升水多？我开玩笑说，只要融券成本为零，贴水立刻少于升水。可惜的是，融券成本不可能小于融资，某些国家一出事，还会禁止融券呢。所以，本周IF1108的贴水，不应被视为反指标。

　　9月合约升水不足以视为上涨信号

　　IF1109即将接手成为近月合约，却延续了IF1108的弱势。本周前两个交易日，尽显空头本色。周一，全天贴水0.06%。全天贴水不稀奇，出现在非近月合约却是头一遭。周二，平均贴水幅度扩大到0.31%，继续刷新周一才创下的历史记录。跟IF1108一样，前两个交易日的高位沽空，在后三个交易日的下跌中得到回报。

　　现在，最关键的分析来了。周三，IF1109平均升水0.16%，全天未曾贴水；周四，平均升水0.26%，也未曾贴水；周五，平均升水0.29%，贴水只有5分钟。摆脱了贴水，升水幅度越来越高，多方是不是回来了？

　　答案令人失望，不能视为看涨信号。

　　首先，升水幅度过小。沪深300指数期货的特性是越远期，升水越高。9月合约距离结算还有4周，升水幅度如果仅有0.24%（周三到周五的平均值），仍然偏低。参考过去的数据，IF1109的升水幅度在在今年前8个合约中是最低的，这还是排除本周前两个交易日贴水的数据。

　　其次，升水的形态不对。周四一路下跌，升水缓步升高，说明多方越低越接。但是，14点以后，价差却下降，价格也下降，说明多方在最后一个小时不敢接了，等于自我否定前三个小时的判断。周五，大盘低开，多方勇敢的给出0.74%的高升水。13点40分，比开盘价再低6.79点，价差却只剩下0.36%，又是一次自我否定。所以，IF1109即便在后三个交易日升水，仍然看不出多方的自信。

　　东方证券高子剑孟卓群