德尔家居：二股东蹊跷甩卖“现金奶牛”
- 来源:投资者报
- 关键字:德尔家居,股权,收入
- 发布时间:2011-09-26 09:33
持股25%的第二大股东周亚雄在知悉公司筹备上市后，依旧将其全部股份以净资产价格处理，市盈率仅2.5倍，公司前两大供应商的采购账目与公司招股书不符，金额相差巨大
在运营多年的同行业上市公司的地板业务起伏不定的时候，开展地板业务仅四年左右的德尔国际家居股份有限公司（下称“德尔家居”）其营业收入和净利润却一直在稳步提升，公司毛利率一直在30%左右，而“先款后货”的销售策略，经营性现金流充沛，更让公司如同一头源源不断产生利润的“现金奶牛”。
但公司第二大股东在公司上市前，超低价甩卖股权的异常举动却让人百思不得其解，而更甚的是，公司两大供应商年报披露的销售信息与公司招股书上的数据相差悬殊，且公司第二大供应商也涉嫌通过变更年报的方式配合公司造假。
2.5倍市盈率“地板价”甩卖股权德尔家居第二大股东周亚雄为德籍华人，持股25%。2010年1月28日周亚雄将全部股份以4126万元转让给王沫，转让价格根据公司2009年末的净资产额确定。
周亚雄此前以250万美元投资入股，按其最初的投资额及最终取得的现金回报（包括现金红利等）计算，他已经取得超过240%的现金回报，投资收益率颇为可观。
但在周亚雄转让股份之时，其已经知道公司在筹备上市，如果以上市后的收益计算，240%的收益就相形见绌了。
如果德尔家居顺利IPO，以发行前总股本1.2亿股，2011年上半年0.46元每股收益，可比主业同为地板生产的科冕木业（002354.SZ），以科冕木业9月21日的动态市盈率88.7倍计算，德尔家居市值将达到97.92亿元。这意味着周亚雄转让的这部分股权价格又将上涨60倍。
德尔家居在招股书中的解释为，周亚雄主要从事国际贸易业务，2008年金融危机使其面临较大资金压力，周亚雄决定将其在国内的投资变现，而且周亚雄认为公司上市可能性不大。
周亚雄是否“差钱”不得而知，但股权转让时点是2010年1月，中国和全球经济早已安然度过金融危机，呈现强劲的复苏态势。更为关键的是转让价格让人难以理解。
《投资者报》统计发现，2008年至2010年德尔家居归属于母公司股东的净资产收益率分别为34.1%、41.32%、45.07%。这就是说如果以2009年末的净资产转让股权，市盈率只有不到2.5倍。
德尔家居实行“先款后货”的销售政策，其经营极为稳健，经营性现金流充沛，即使在金融风暴肆虐的2008年、2009年也没有受到影响。因为公司先收钱后发货，根本不存在应收账款问题。公司的毛利率一直在30%左右，期间费用也得到有效控制，单纯从财务数据上看，德尔家居就如同一头不断创造利润的“现金奶牛”，带来的都是真金白银。
2008年6月29日公司以未分配利润2230万元转增资本，2009年12月10日公司以截至当年11月30日未分配利润中的8000万元进行现金分红。刚刚拿到2000万元分红的周亚雄却在2个月后将这头“现金奶牛”的股权以4126万脱手，而且这还是一头在筹划上市的“奶牛”。
甚至周亚雄还要为这笔股权转让缴纳311.66万元的个税，德尔家居也由中外合资企业变更为内资企业，补缴企业所得税1042万元。而公司2008年至2010年只给40%的员工上了社保，社保欠缴金额也就389万元，股权变化的代价不可谓不大。
接盘者王沫的身份也颇为可疑，披露资料显示她出生于1974年，1997年毕业于辽宁财政高等专科学校，2000年至2005年在北京中税通税务师事务所任副总经理。2005年至2007年在江苏盛氏国际投资集团任财务总监，2007年后为自由职业者。正是这位自由职业者接盘后，其身家可能再次暴增至超过20亿元。
此外王沫还在德尔集团的另外一家下属公司博世地产持有30%股份，应该与公司实际控制人汝继勇关系密切。德尔集团作为公司的股东兼实际控制人，理应拥有这25%股权的优先受让权，价格还如此之低，但是汝继勇选择了放弃，而公司招股书中却表示王沫只是单纯的财务投资者。
数据“打架”直指财务欺诈
德尔家居的销售数据与行业龙头公司并不相同，数据显示其并未受到金融危机的太大影响，增长保持稳健，业绩大幅度优于三家已上市同业公司。
公司对前五大供应商的采购占比超过70%，德尔家居的采购数据又与供应商的销售数据对不上。
2008年至2011年上半年德尔家居营业收入分别为3.13亿元、4.14亿元、5.09亿元、2.68亿元，2008年至2010年复合增长率为27.57%，2011年上半年为18.25%。与此同时公司净利润保持了比营业收入更快的增长。
公司所在的木地板加工行业极为分散，竞争激烈。中国木地板生产企业有2300多家，小型企业占比90%，市场集中度较低。
以涉及地板业务的三家A股上市公司为例，2008年至2011年上半年大亚科技（000910.SZ）的木地板销售收入分别为18.36亿元、23.11亿元、24.42亿元、10.87亿元，升达林业（002259.SZ）分别为4.83亿元、4.19亿元、4.78亿元、2.81亿元，科冕木业分别为2.86亿元、2.36亿元、3.07亿元、1.76亿元，其增长率均逊色于德尔家居。
公司报告期综合毛利率分别为27.01%、29.55%、33.26%、33.36%，而同期行业平均值分别为23.72%、25.55%、22.98%、23.98%；公司净利润率分别为15.15%、20.46%、19.20%、20.49%，而同期行业平均值分别为7.06%、6.05%、4.81%、3.61%。
招股书显示，2010年公司对第一大供应商大亚木业采购金额为1.17亿元，对第二大供应商建瓯福人木业采购0.95亿元。这两家供应商的母公司分别是上市公司大亚科技和中福实业（000592.SZ），《投资者报》查阅其年报数据，发现与德尔家居公布的严重不符。
大亚科技2010年年报显示，其前五大客户的名单中并无德尔家居，前五大客户最低销售金额为0.87亿元。这意味着德尔家居即便是其客户，采购金额也应该低于0.87亿元。
中福实业则先后发布了两次年报，第一份年报中表示对其第一大客户德尔家居的销售额为0.14亿元，而在修正后的年报中这一数据更正为0.8亿元，为前者的5.7倍，而即便以后者为准，这也与德尔家居的披露数据相差0.16亿元。
《投资者报》分析员 施路
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在运营多年的同行业上市公司的地板业务起伏不定的时候，开展地板业务仅四年左右的德尔国际家居股份有限公司（下称“德尔家居”）其营业收入和净利润却一直在稳步提升，公司毛利率一直在30%左右，而“先款后货”的销售策略，经营性现金流充沛，更让公司如同一头源源不断产生利润的“现金奶牛”。
但公司第二大股东在公司上市前，超低价甩卖股权的异常举动却让人百思不得其解，而更甚的是，公司两大供应商年报披露的销售信息与公司招股书上的数据相差悬殊，且公司第二大供应商也涉嫌通过变更年报的方式配合公司造假。
2.5倍市盈率“地板价”甩卖股权德尔家居第二大股东周亚雄为德籍华人，持股25%。2010年1月28日周亚雄将全部股份以4126万元转让给王沫，转让价格根据公司2009年末的净资产额确定。
周亚雄此前以250万美元投资入股，按其最初的投资额及最终取得的现金回报（包括现金红利等）计算，他已经取得超过240%的现金回报，投资收益率颇为可观。
但在周亚雄转让股份之时，其已经知道公司在筹备上市，如果以上市后的收益计算，240%的收益就相形见绌了。
如果德尔家居顺利IPO，以发行前总股本1.2亿股，2011年上半年0.46元每股收益，可比主业同为地板生产的科冕木业（002354.SZ），以科冕木业9月21日的动态市盈率88.7倍计算，德尔家居市值将达到97.92亿元。这意味着周亚雄转让的这部分股权价格又将上涨60倍。
德尔家居在招股书中的解释为，周亚雄主要从事国际贸易业务，2008年金融危机使其面临较大资金压力，周亚雄决定将其在国内的投资变现，而且周亚雄认为公司上市可能性不大。
周亚雄是否“差钱”不得而知，但股权转让时点是2010年1月，中国和全球经济早已安然度过金融危机，呈现强劲的复苏态势。更为关键的是转让价格让人难以理解。
《投资者报》统计发现，2008年至2010年德尔家居归属于母公司股东的净资产收益率分别为34.1%、41.32%、45.07%。这就是说如果以2009年末的净资产转让股权，市盈率只有不到2.5倍。
德尔家居实行“先款后货”的销售政策，其经营极为稳健，经营性现金流充沛，即使在金融风暴肆虐的2008年、2009年也没有受到影响。因为公司先收钱后发货，根本不存在应收账款问题。公司的毛利率一直在30%左右，期间费用也得到有效控制，单纯从财务数据上看，德尔家居就如同一头不断创造利润的“现金奶牛”，带来的都是真金白银。
2008年6月29日公司以未分配利润2230万元转增资本，2009年12月10日公司以截至当年11月30日未分配利润中的8000万元进行现金分红。刚刚拿到2000万元分红的周亚雄却在2个月后将这头“现金奶牛”的股权以4126万脱手，而且这还是一头在筹划上市的“奶牛”。
甚至周亚雄还要为这笔股权转让缴纳311.66万元的个税，德尔家居也由中外合资企业变更为内资企业，补缴企业所得税1042万元。而公司2008年至2010年只给40%的员工上了社保，社保欠缴金额也就389万元，股权变化的代价不可谓不大。
接盘者王沫的身份也颇为可疑，披露资料显示她出生于1974年，1997年毕业于辽宁财政高等专科学校，2000年至2005年在北京中税通税务师事务所任副总经理。2005年至2007年在江苏盛氏国际投资集团任财务总监，2007年后为自由职业者。正是这位自由职业者接盘后，其身家可能再次暴增至超过20亿元。
此外王沫还在德尔集团的另外一家下属公司博世地产持有30%股份，应该与公司实际控制人汝继勇关系密切。德尔集团作为公司的股东兼实际控制人，理应拥有这25%股权的优先受让权，价格还如此之低，但是汝继勇选择了放弃，而公司招股书中却表示王沫只是单纯的财务投资者。
数据“打架”直指财务欺诈
德尔家居的销售数据与行业龙头公司并不相同，数据显示其并未受到金融危机的太大影响，增长保持稳健，业绩大幅度优于三家已上市同业公司。
公司对前五大供应商的采购占比超过70%，德尔家居的采购数据又与供应商的销售数据对不上。
2008年至2011年上半年德尔家居营业收入分别为3.13亿元、4.14亿元、5.09亿元、2.68亿元，2008年至2010年复合增长率为27.57%，2011年上半年为18.25%。与此同时公司净利润保持了比营业收入更快的增长。
公司所在的木地板加工行业极为分散，竞争激烈。中国木地板生产企业有2300多家，小型企业占比90%，市场集中度较低。
以涉及地板业务的三家A股上市公司为例，2008年至2011年上半年大亚科技（000910.SZ）的木地板销售收入分别为18.36亿元、23.11亿元、24.42亿元、10.87亿元，升达林业（002259.SZ）分别为4.83亿元、4.19亿元、4.78亿元、2.81亿元，科冕木业分别为2.86亿元、2.36亿元、3.07亿元、1.76亿元，其增长率均逊色于德尔家居。
公司报告期综合毛利率分别为27.01%、29.55%、33.26%、33.36%，而同期行业平均值分别为23.72%、25.55%、22.98%、23.98%；公司净利润率分别为15.15%、20.46%、19.20%、20.49%，而同期行业平均值分别为7.06%、6.05%、4.81%、3.61%。
招股书显示，2010年公司对第一大供应商大亚木业采购金额为1.17亿元，对第二大供应商建瓯福人木业采购0.95亿元。这两家供应商的母公司分别是上市公司大亚科技和中福实业（000592.SZ），《投资者报》查阅其年报数据，发现与德尔家居公布的严重不符。
大亚科技2010年年报显示，其前五大客户的名单中并无德尔家居，前五大客户最低销售金额为0.87亿元。这意味着德尔家居即便是其客户，采购金额也应该低于0.87亿元。
中福实业则先后发布了两次年报，第一份年报中表示对其第一大客户德尔家居的销售额为0.14亿元，而在修正后的年报中这一数据更正为0.8亿元，为前者的5.7倍，而即便以后者为准，这也与德尔家居的披露数据相差0.16亿元。
《投资者报》分析员 施路
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