加速赶底 静等逢低布局时机

　　9月26日，市场再度创下14个月以来新低，沪综指跌破2400点整数关口。在流动性趋紧、经济下行、外围波动等多重不利因素的影响下，短期市场仍将维持弱势格局。不过，随着市场的加速赶底，中线资金布局的机会也已经临近。

　　继中国水电申购之后，中交股份于28日上会，计划募资200亿。除此之外，上月底最后一周还另有四只新股发行，成为今年以来新股周募资总额最大的一周。市场量能本就不足，在低迷时期又推出大盘股，只会进一步加重市场的压力。虽然中国水电上市融资的额度不能与农行相比，但是其对投资者的心理影响不可忽视，会引发市场对于资金分流的恐慌。

　　随之资金面也迎来中国水电的新股申购、商业银行季末考核、节日现金备付等多重因素的考验，货币市场资金价格进一步走高，本月内市场流动性偏紧的局面几乎不可能从根本上缓解。预计第四季度货币政策仍将偏紧，资金价格难以出现趋势性回落，市场在流动性仍然偏紧的状况下亦难出现趋势性反转。虽然中国水电调减发行规模至30亿股（其初步询价公告披露的发行规模为35亿股），但总的来看还是没能减少对流动性的担忧。

　　当前市场的估值水平已经处于历史低位，只是由于资金紧张，而且大盘蓝筹股的上涨需要较大规模的资金推动，因此蓝筹股相对于绩差股和中小市值品种的折价进一步上升，不过这种折价的上升不是没有极限的。

　　从历史上看，大盘蓝筹股相对于中小企业的PE之比在一定区间波动（0.4-1.0之间）。2009年以来，受持续紧缩和融资平台的影响，大盘蓝筹股和中小盘股的市盈率之比大幅下降，至今已经降至历史最低点。在紧缩政策处于尾声的阶段，大盘蓝筹股估值修复的行情可能早于政策拐点之前到来。

　　另外，即使从股息率的角度考虑，目前一些行业和板块也有了较大吸引力，如银行、汽车等股息率已经超过了一年期的定期存款利率。价值投资总是在市场低迷的时候悄然到来，虽然银行还面临着一些不确定因素。

　　此前美联储推出了扭转操作短期和长期国债的做法，以期压低长期利率来刺激经济增长。但是由于此次美联储并未暗示QE3或其他新的经济刺激政策，市场质疑美联储的计划能否有效刺激经济，加上美联储主席描述了美国经济复苏的下行压力，令投资者对美国经济前景的担忧再度升温，世界主要经济体的增长放缓忧虑导致全球股市和大宗商品纷纷大幅下挫。

　　短期来看，投资者对美联储推出QE3或其他刺激措施的预期落空可能导致美股承压，前期投机美元贬值的钱将纷纷流回美元，美元指数可能因此得到持续支持，以美元计价的黄金和原油价格等大宗商品价格则将可能下跌，短期对A股的利空影响仍需一定时间消化。

　　短期市场受到流动性趋紧、经济下行、外围波动等多重不利因素的影响，仍将维持弱势格局。从空间和时间来看，面对市场弱势以及均线的压制，短期面临的压力也确实比较大。同时，目前机构及普通投资者可能会对长假期间众多不确定性因素有所顾忌，观望心态较浓。

　　随着大盘的加速赶底，市场底部已经越来越近。抛开短线波动，从中线角度来看，资金布局时机也已经临近。12月希腊债务再次集中到期之前，欧债将进入一个相对平稳的时期；国内三季度利润增速下滑为市场所接受后，对经济和企业利润增速的担忧情绪将得到平复；同时，市场的估值已经进入合理区间，产业资本的介入也给市场参与者提供了一定的信心支持。

　　尽管国内资金面仍然偏紧，但A股核心企业的盈利水平较好，继续恶化的可能性并不大，上市公司平均市盈率与1664点时相差无几。可以说，对于中线投资者而言，没必要过于悲观，需要做的，就是静静等待逢低布局时机的到来。

　　从空间和时间来看，面对市场弱势以及均线的压制，短期面临的压力也确实比较大。

　　□ 华泰证券 郭翔 l 文